全年宏观加息缩表影响
《中国 12 月末 M2 余额 238.29 万亿元同比增长 9％》央行数据显示，2021 年 12 月末，广义货币(M2)余额 238.29 万亿元，同比增长 9％，预估为 8.6％， 前值为 8.5％。狭义货(M1)64.74 万亿元，同比增长 3.5％，增速比上月末高 0.5 个百分点，比上年同期低 5.1 个百分点；流通中货币(M0)余额 9.08 万亿元，同 比增长 7.7％。全年净投放现金 6510 亿元。
国内 M2 还不错，除此之外，最重要的是美联储鹰中偏鸽的态度。美联储虽 然嘴巴上一直说要看通胀与经济，但我认为他们最看重的还是股市，毕竟美国富 人的资产大都在股市里，美国老百姓的养老金也在股市里。之前疫情发了那么多 天量债务，如果加息，美国也不堪重负。所以我是一直不太相信美联储敢于像某 些投行预测的那样今年加息 4 次的。
鲍威尔在听证会上给出了今年美国货币政策正常化的路线：将在 3 月结束净 资产购买，今年内加息，可能在今年晚些时候开始缩表。如果复苏进展符合预期， 美联储已准备好快速行动。对于市场关心的加息和缩表开启时间，鲍威尔没有明 确说明何时会开始疫情后的首次加息，还称美联储尚未作出任何缩减决定，将在 1 月 FOMC 会议上继续讨论。但他确实给出了可能作出缩表决定的时间点，称“美 联储倾向于召开 2 至 4 次 FOMC 会议来处理缩表细节”，而且“能够在未来几次 会议上提供更明晰的前瞻指引”，接近 9 万亿美元的资产负债表“远高于它需要 达到的水平”。
有分析称，算上去年 12 月 FOMC 会议，第四次会议开完是今年 5 月 3 日至 4 日，也许鲍威尔是在暗示今年 6 月 14 至 15 日会后将给出缩表进程的指引。投资 者认为鲍威尔表现得不如 12 月 FOMC 纪要那般鹰派，于是全球风险资产反弹，也 就顺理成章。
根据统计，美联储历次加息，其实并不直接引起股市下跌，甚至可以认为， 历次开启加息周期一年后，美股才见顶，这是有数据支持的。所以我认为美联储 加息，影响会延后，而不是立即影响。但缩表又是另一回事。
美联储历史上有两次缩表，第一次是 2000 年。当时 99 年，因为高估千年虫 的危害，美联储注入了过多流动性。结果 2000 年平稳过度，美联储赶紧撤回流 动性，引起了互联网股灾。（千年虫代号的来源：就是以前计算机用于标记年份 的数字只有两位，结果到了 99 年，大家发现不能再用两位数了，必须用四位数， 才能正确表示出 2000 年，于全世界都很担心出 bug，这就是千年虫）
第二次缩表是2017年10月，这次美联储做了非常非常充分的预期管理。2017 年 4 月，美联储公布了 3 月 FOMC 会纪要，释放出缩表信号；5 月，美联储在 5 月 FOMC 会议纪要中首提“定量式缩表”；6 月，美联储在 FOMC 会议中披露“定 量式缩表”方案；7 月，美联储向市场放出暗示，暗示缩表很快到来。最终，9 月 20 日，美联储在 FOMC 会议中决议从 10 月开始启动缩表，这使得从时点到规 模、方式都基本没有预期差，基本与市场预期一致。参考纽约联储的调查，2017 年 3 月美联储讨论缩表时，市场机构对年内缩表已有预期，但尚不充分；2017 年 6 月美联储披露缩表方案时，市场机构对年内缩表的预期已经非常充分。
所以有投行分析师认为，2017 年缩表对市场几乎没有任何影响。但 2017 年 缩表虽然对美股影响不大，对新兴市场股市影响极大。
中国银行首席研究员宗良在于 2019 年 5 月发表的论文《美元加息对新兴市 场国家的影响与对策》中做出了如下总结：
1、新兴市场多国汇率大幅贬值：截至 2018 年 11 月，阿根廷比索、土耳其里拉、 巴基斯坦卢比、俄罗斯卢布、巴西雷亚尔、印度卢比、南非兰特等兑美元的年内 贬值幅度已超过 10％其中，最严重的国家是阿根廷，比索年内贬值 48.1％。
2、新兴市场股市和债市遭遇不同程度冲击：股市上看，2018 年 10 月 MSCI 新兴 市场指数创 2017 年 5 月以来新低，较 1 月份高点下跌约 21％。2018 年新兴市场 经济体中除俄罗斯股市略微上扬之外，其他各国股市齐跌。其中，阿根廷 MSCI 股指年内下跌 48.5％。债市上看，除中国和韩国外，其他新兴经济体国家的国 债收益率均出现了不同程度的上调。
我们以史为鉴：
1、美联储 2017 年 10 月缩表，a 股 2018 年 1 月见顶。
2、目前鲍威尔暗示今年 6 月 14 至 15 日会后将给出缩表进程的指引。 缩表暂时还未来到，目前市场正在消化预期中。
今年择时的重要性要提高了。不要在加息周期在风险高的资产上加杠杆，这 会送命的。加息预期影响足够大时，看逆周期调节带来的中线机会；加息周期基 本完成时，看跨周期调节带来的长线机会。这是今年主要的两个择时点。
领导说了，防大涨大跌，不出台收缩相应的政策，所以指数不用太操心。但 真要看反弹，个股前面还有年报关。从年报预批量的情况来看，先交卷的同学， 成绩差的概率略微低一些，既往的经验来看，预披露会在下旬进入高峰。流动性 方面，今年真的没有以往的那种流动性紧张状况，场内基本都在一万亿以上。一 方面是央行的预期管理水平提高很快，另一方面房住不炒真的落实下来后，股市 周边的活钱变多了，老百姓的钱除了基金理财没有更好的投资渠道。
从汇率来看，美元指数虽然在走强，但人民币汇率没啥大的变化。虽然主管 机构是说双向波动会扩大，但实际看到的人民币汇率却很稳定。也就是说，美联 储的预期管理，现在影响不到我们的预期了，这也是“以我为主”的具体体现。 那么，接下来他们真的开始加息缩表时，我们“跨周期+逆周期”的组合模式， 也会对应发挥作用。虽然现在还没有直接的证据可以推断，但个人觉得未来迟早 进入“强美元+强人民币”的双强模式。这种模式，其底气是制造业在过去的四 年中，经历了贸易战和疫情的双重考验，供应链稳定和产品质量提升是慢慢可以 将中国制造从廉价标签上撕下来的。
如果强美元背景下，汇率依旧相对稳定，实现强人民币的事实状态，那么美 元这轮加息很难超过两次，最多加上缩表算三次。那从投资上来看，先是要面对 加息带来的情绪冲击，市场内也会出现向防御品种调仓的思潮。然后等我们的应 对措施消化了这个情绪，成长股筹码重新分布的时候，或许有好的投资机会。
正视加息周期，正视我方政策储备，等待市场恐慌和消极情绪，锁定真成长。 这可能是今年最重要的投资机会了。在这个机会没有出现之前，跟着市场的热点和流动性做短线是可以的。当然，要参与千万不能犯致命性错误，最致命的错误 是拿着题材股当成长股。
大盘如果跌下去，绝大部分板块都会跌，指望一两个板块逆市涨来避险是不 现实的。无非就是没涨过的板块如银行、保险，这一类跌的少，因为有资金过去 避险。因为基金只要跌得比同行少，就是赢。仓位都有限制，不能随便降。能买 的标的池里，标的也有限，就选自己觉得会跌得最少的,有流动性，盘子又大的 去买了避险。短期内这些大盘股能涨，原因主要是避险调仓，不是突然有什么了 不得的逻辑。等调仓行为结束，就又回去了。
就像 9 月份资源股涨得特别好，涨完也就回去了。其中逻辑最硬的各种锂业， 当时各种逻辑，各种安慰，说锂矿价格还会新高、不要怕。现在锂矿价格是新高 了，但是股价没新高。所以也不要朝三暮四，各个板块轮动是正常的，乱跳容易 两面耳光。
去年有些中小盘股，被挖掘出来，涨得很好。是因为有些掌管资金的组织， 本身也有第一线的研究员，他们通过调研，分析，选出一些来年景气度高的票， 然后建仓。建完仓后，他们再通过第一线的研究员，把逻辑一层层散发出去，然 后自己再维护股价，保持良好的技术形态，外面的资金一看这图不错啊，就一起 进场，推高股价。这些最早建仓的资金，就可以获利收割。可是今年大环境整体 没那么好，而这种玩法整个运作周期也要好几个月，如果遇到市场长时间没行情， 几次没带起赚钱效应，信用就坏了，成功率就会越来越低。所以今年要谨慎，不 要总寄希望于买到逆市的个股，今年到年底，个股大多都会跟着指数走。
补充国改跟踪:
大的框架是国改三年行动计划，要注意的是，科研体制改革也是三年，所以 在二级市场，会把院所改革和国改混在一起。从三年行动计划来看，最早动的是 供给侧的部分，钢铁水泥等等，留大去小，整合在一起好管控。电力方向今年还 会推动，但是相比 2021 年，不会有那么大的风头。2022 年的大头戏是铁路。
铁总现在负债非常高，而十四五铁路建设还要投钱，预计到十四五后期-- 十五五期间，450-600 公里的干线技术就很成熟了，到时候还需要进行一轮干线基建。所以，在这几年的窗口期内把债务降下来，到时候才财力上新项目。这是 一个大的背景。从目前的跟踪的思路来看，可以分成三部分：
一部分是把不赚钱的铁路，国防铁路为代表的这种，拆分出来单独成立主体， 由国家财政来承担亏损。这可以让报表好看很多。
第二部分是隐形资产的整合，比如说整个铁路知识产权系统的整合，这个需 要做大做强，为将来的技术输出做准备。比如 180 这种轮轨技术，对咱们来说已 经没有大用，但对大多数国家而言，技术输出给他们，都如获至宝。所以，知识 产权为代表的资产整合重估，是出海的必要步骤。现在几家铁路建设企业，出去 抢工程时，知识产权基本上是白给，太亏了。看看日本人德国人当年怎么掐咱们 的，就知道知识产权的重要性了。这个方向，核心是铁科院。
第三部分是各二级分支机构的资产注入自己的平台。这部分，国铁领导出来 吹风时已经说得很明白了。做大估值。
通过这三步走，通过剥离亏损、核心资产重整、注入上市平台等等手段，提 升铁路的估值，摆脱当前公用事业 PB+估值模式，然后进行债转股，那么负债下 降就会得以实现。
另外，从铁路自身的业务发展来看，咱们国家的铁路运输速度 快于公路，所以在货运集运方面是有天然的基因优势的，只是目前比较僵化。期 待国改的催化。
除了铁路外，也要看一些科研院所、军工向的国改，特别是是军工，也在持 续跟踪。 本周末新增两家停牌重组，分别是：中瓷电子、中泰化学。
①中瓷电子：筹划发行股份购买资产停牌。拟筹划以发行 A 股股份的方式购 买中国电子科技集团公司第十三研究所（以下简称“中国电科十三所”）氮化镓 通信基站射频芯片业务；【中电十三所氮化镓芯片资产注入、央企：中国电子科 技集团、所涉方向：第三代半导体】
②中泰化学：筹划发行股份购买资产停牌。拟筹划以发行 A 股股份的方式购 买中泰集团化工业务资产；【中泰集团化工资产注入、地方国企：新疆国资委、 所涉方向：化工】
国企改革重组维度，周末舆论已经在发酵了。各大买方周末其实都在挖（预 选）2022 国企改革收关，按年初这一个接一个的架势，今年会是一个重组大年。很多容易，蛇吞象，乌鸡变凤凰。但市场资金的口味，一定是以当下热门板块同 属性为核心：电力、新能源资产、航天航空高端制造等等，切合当下市场风口的 重组方向最吃香；注入其他资产可能成色一般，注入市场喜欢的核心资产，那就 是一字板连板。但周末，国企改革重组又停两个的动作——会加速买方对“核心 央企集团旗下标的”的参与度。继续关注：中国电子科技集团，中国航天科技集 团等等，资产证券化率较低的、又有优质资产的央企方向。