2024进入五月，年已近半，经历年初2月行情大幅起落，市场依旧缺乏持续性主线，盘面特征突出表现为随交投间歇性修复（周度偶有突破万亿），避险情绪依旧浓厚，主题投资风格明显。年初至今，收益表现前十宽基指数全部为蓝筹品种（红利、50/100），行业端，银行、家电、有色、煤炭运输表现出彩而偏成长属性的计算机、电子等板块则落入末席。时间放长，以三年维度来看，市场正处在由大盘蓝筹/红利引领的缓慢复苏中，但占据市场泰半的中小微票却仍处于压制，甚至出清之中，比如近期受到美国关税制裁的中国“新三样”，处于国内反腐、海外打压双重压力之下的CXO等。我们在三年前发布了一篇周评，讨论“成熟市场是否就意味着大小票走势的分道扬镳”，探讨成长板块配置的价值，当下又仿佛再度进入了一个循环。我们发现大量基本面扎实，具备强逻辑的成长标的经历长时间的出清已经极度廉价，部分板块由于具备独立周期还具备估值、业绩双击的机会，因而眼下上述品种已进入了极具性价比的配置区间。
缘由于此，我们于上周邀请了三位极具市场影响力的卖方军工首席分析师一同做了一个内部投研探讨，以国防军工板块为例，讨论当下成长方向值得配置的方向并对思路加以打磨。于持仓中，我们也对该板块进行了超配，基于我们的研判，认为当下国防军工行业已经股价见底，且部分环节将会迎来拐点和反转。部分内容涉及当下持仓和基本面预测假设，不作为收益承诺及保证，我们把重点放在投资思路的研讨，以上。
西部军工首席 杨雨南
小结：
1.军工板块沿五年规划节奏引导具有独立的表现周期；
2.压制板块的利空因素已经基本出清，人事落定后板块将迎来估值+基本面共振机会；
3.关注航空航发板块军贸多品类多型号同时放量的投资机会。
国防军工板块具备比较明显的五年期周期属性，无论是中信、长江还是申万指数，虽然涉及的成分股不同，但仍旧能清晰地以“五年行动规划”作为一个周期观察股价。观察指数走势，每当年份逢四逢九、逢五逢零都总结为不错的布局时点。比较典型的，2014年到2015年，国防军工板块首先基本面改善随后炒作资产注入；2019年到2020年，军工从底部复苏，整个行业也接到了非常多的大额订单合同。军工板块向来是一个相对封闭偏计划经济的行业，因而也受到人事任命和更迭的影响。近来我们观察无论从中央到集团，人事任命已经逐渐落地，比如今年早些时候，两个航天集团、兵器工业集团（涉及板块航空器、远火、智能弹药等）一把手敲定，订单也在同步逐渐落地（比如涉及军用电子的XX科技、涉及导航、成像、信息反馈的XX导航等）。
此外，2025年是五年规划的最后一年，新任领导上台对于新五年计划处在落地实施阶段，需要有非常清晰和宏大的远期订单规划。对于整个产业链，则意味着更大规模的估值扩张。结合我们对于部分板块今年订单的跟踪，这部分公司则具备了估值+业绩共振的逻辑。
做一个简单的汇总，我们认为2023年应该是军工最差的一年，2024年迎来业绩的修复，2025年实现估值的扩张。我们认为的业绩释放方向聚焦于航空和航发放量的板块，尤其是航空航天板块的白马股。
逻辑一，业绩复苏：2022及2023年很多上市公司都因为下游销售和打款问题导致库存较高，不得不降价，叠加折旧和声誉减值，导致有些当期营收为负。但近期我们跟进研究，发现部分公司的库存正在快速降低，现金流也在实质改善。这一条逻辑指向了主机厂序列，尤其是部分库存已经枯竭清零的公司，这是我们比较看好的一个方向；
逻辑二，估值扩张：十五五的远期方向，当下的国际局势超出了大部分人最差的预期，无论是俄乌冲突还是巴以冲突，烈度和模式都对当下各国的战略储备和技术更新提出了更高的要求。总结俄罗斯的经验教训，我国的国防路线不可能走苏联的老路，需要实现在财政上的正向闭环。这就有两个方向，一是军贸业务，另一个是军转民平台。例如主机厂中无论是中航沈飞还是中航西飞这样的公司，都具备更加确定性的平台化的基础。除主机厂外，航空发动机也具备非常好布局机会，2025年将会有多个型号进入批产放量周期。具体来讲，发动机最核心的总装平台是具备不可替代性的，其上下游的产业链也具备投资机会，比如410厂、430厂和上市公司混改子公司等等（隐身涂料、大型锻/铸件等）。
华泰军工首席 李聪
小结：
1.军工具备极强的科技属性，具备强政策指引；
2.国内具备完善的产业链基础，积极的产业政策引导，关注低空经济产业进展和投资机会。
军工板块具备两点非常明显的特征，一个是独立于经济周期之外的确定性，另一个就是极强的科技属性。无论是国内还是成熟市场，核心科技的发展路线发展都由军工引导其次转向民用，比如半导体，比如通信卫星等。今年的两会重点提到了战略新兴产业，也提出了新质生产力，即所谓的“新域新质”，重点提到商业航天、生物制药和低空经济，其中两个和军工有关，军工板块的重要性不言而喻。
我们着重关注低空经济，低空经济至少具备两个催化。
第一，政策支持：俄乌战争和巴以冲突中无人机扮演了浓墨重彩的角色。因此在两会之后的部委会议中连续给到政策铺垫，比如提供补贴、开放适航商行取证以及准备空管条例，提供法律法规政策基础建设等；
第二，产业基础：我国在无人机商用和军用领域都具备非常雄厚的产业基础，成都、安徽、深圳（世界无人机之都）、苏州的产业链完善，制造业发达，政策上都有很强劲的政策后手，产业链整合后，具备成为万亿赛道的潜力；
从行业布局端，适当关注无人机主机厂，碳纤维高温辅材和部分基础设施建设环节（比如空管领域内的通信感知、导航检视等），逻辑在于低空经济的放开初步空管还是要放在军工的央国企内。无论从近期的政策导向还是分部门推进节奏，低空经济也将会是最超越市场预期的板块，这个板块当下的产业进展将我们集中力量办大事的体制优势发挥的淋漓尽致。
XX军工首席 王总
小结：
1.2024年5月下旬6月初将是非常重要的观察时点，整个国防军工板块已经进入股价底部区间，下行空间有限；
2.重点关注大国重器商业航天以及具备未来科技卡位意义的量子技术。
国防军工重要验证的时间节点就是5月中下旬6月初，首先是行业的利空因素（比如人事变动等）都已经被市场完全入价，事件驱动上，台海相关事项也将对很多军工板块的公司的订单施加重大影响。如果从近期的市场表现来看，很多公司的股价都已见底，表现为对利好因素快速反馈，对利空因素保持韧性。比如XX重机，报表数据同比增长接近20%，开盘之后就快速的拉涨停，再比如航天科工集团下属的央企上市公司，虽然当期利润为负，但是第二天市场股价波澜不惊，这是市场对于军工企业非常好的一个反馈，意味着股价已经非常便宜，其下行空间有限。
从板块环节来看，重点关注以下几个板块：
第一，商业航天，这是军工领域内最大的投资风口。首先满足政策上对于新质生产力的定义，这个在两会发言稿和答记者问会稿中白纸黑字的指向，这就是未来一段时间当之无愧的社会主题、时代主题、产业主题以及投资主题，我们必须要提高重视。此外，具有现实意义的是，当下我们在商业航空领域已经狠狠地落后了几个身位，以SPACE X为例，去年SPACE X发射了2000多颗低轨卫星，发射数量占到了全球的50%，发射重量占到了世界的80%，借助这些卫星的硬件基础，公司已经在这个板块迅速实现了盈利，并且能够支撑其在今年3000多颗卫星的发射计划。这样在轨卫星在2025年就达到了6000多颗。除了在商业上的成功，对于我们的战略威胁意义也非常重大，这么多颗卫星组成的星网过顶的频率和频率所支持的侦查手段同过往不可同日而语，将带来非常大的战略压力。此外，从接收端，今年预期会有接近100个国家接入STAR-LINK，也就是接近一半的地球人口会接入网络，信息的传输手段能够一定程度上定义信息，甚至占领人们的心智。因此，卫星航天的战略意义甚至和航母、核武器是一个当量，是大国竞争的核心。
从产业进展上，我们也有应对，2024下半年预计会有更多的发射任务，我们的载人航天业进入到了新的历史领域。我们的商用运载火箭基本能和SPACE X猎鹰系列有的一拼，2024年下半年，将会是中国低轨卫星组网的元年。
第二，量子技术，虽然眼下的产业化进程并不明确，但这涉及到未来关键的技术卡位。如果说中国技术在什么时候引领了世界的发展，那还需要回到“四大发明”，但这些太过古老，并不归属到现代文明。近代历史也教育我们，落后就要挨打。如果在下一代的核心技术中，中国没有一定的话语权，那很可能再重复近代的这一段历史。
磐耀资产董事长 辜若飞
我们认为，当下的整个国防军工这个行业处在了一个非常值得重视的历史性的机遇期。就是近期市场的表现，主要是围绕在红利高股息以及科技高成长之间做一些切换。科技成长和新质生产力的定义同国防军工中间的一些品种相契合，能够形成共振。
回到军工行业本身，经过过往几年行业周期性的压制，军工也进入到了一个厚积薄发的时期。负面的压制因素，不论是人事的调整还是产品的价格的压力，已经处在了一个利空出尽时间节点。整个行情板块的基本面反转叠加了预期差也构成极好的布局机会。对此，我们在持仓中提升了该板块配置并予以坚定持有。
（完）
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上海磐耀资产管理有限公司成立于2014年12月4日，于2015年3月成为中国基金业协会认定的私募投资基金管理人。公司总部位于中国上海，发行基金产品数量超过百只，是一家以股票多头为主的私募基金公司。凭借优秀的长期业绩表现，公司曾连续荣获中国证券报金牛奖、证券时报金长江奖、上海证券报金阳光奖、基金报英华奖以及多家机构的评选奖项。