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茂业国际：严重低估到令人发指，一辈子只能看到一次$茂业国际(00848)$  $茂业商业(SH600828)$  $大商股份(SH600694)$ 

注：Kingstar原创文章，仅代表个人观念，部分数据不一定准确。

关注百货行业有一段时间了，这个行业的特点是由于受到电商冲击、大量商业体不断上市分流客源，业绩持续下降，受到投资者冷落，股价不断走低，但是百货公司大量的物业重估价值明显，以前买过大商股份、欧亚集团等大量自有物业的股票，小赚过，有一个重要问题是，这些物业如果不清算，价值始终存在理论账面上，难以变现。今天我想说的是茂业国际，这只股票不仅有大量的自有物业和股权投资，这些物业都是以成本价入账的，并且在不断变现过程中，股价却在不断走低，很难遇到投资确定性这么高的标的，今天就打开说一说茂业国际。

茂业国际在香港上市，主要经营百货行业，也持有商业城、茂业通信、大商股份、银座股份等A股上市公司股权，也瞎买过平安保险被套（这个纯粹是不务正业），这些股权投资大概总计30-40亿元，这些公司怎么腾挪的有很多分析，我最关注的还是其百货主业。

茂业国际的百货主业有一部分自己在经营，还有一部分在有A股茂业商业经营，当然，现在很多茂业国际自己经营的百货在逐步注入到茂业商业，茂业商业经营的百货主要源自成商集团，包括以下门店：

6 成都鹽市口店97,946 10.6 自有
7 成都北站店7,204 10.6 自有
8 成都武侯店16,000 10.6 租賃
9 南充五星店25,195 10.6 自有
10 成都溫江店8,400 10.6 租賃
13 綿陽興達店27,535 7.3 自有
17 成都龍泉驛店8,373 6.3 租賃
33 成商菏澤店29,426 4.8 自有
36 成都春熙店29,900 2.1 自有

15年底茂业商业通过向大股东增发85.6亿的股票接手了茂业国际华南的店，如下：
1 深圳東門店47,436 18.8 自有4
2 深圳奧特萊斯店23,048 16.3 租賃2
3 珠海香洲店36,343 14.2 租賃2
4 深圳華強北店63,243 12.2 租賃2
11 深圳深南店10,507 9.2 租賃2
16 深圳南山店44,871 6.3 自有
20 深圳友誼店21,000 5.7 租賃2

有很多文章质疑这个价格买了一堆破资产，可是看看东门及南山店近10万平米的物业，这个位置在深圳目前重置成本10万元每平是要的吧，这个就要100亿了，价格相对是公平的。这些公司看起来不赚钱，很重要的一个原因是大股东压低了利润，后面承诺三年的业绩会逐渐释放出来，另外这些租赁门店都是大股东的资产，租赁费用略有调节就可以确保承诺的业绩，所以，这些店的利润未来三年实现完全没有问题，这也增加了茂业商业和茂业国际未来三年利润的确定性。这次注入的关键意义在于，茂业国际实现了资产重估（账面价值8.9亿），茂业商业以相对合理价格扩大了主营业务、减少了与大股东竞争，这是茂业国际资产重估的重要信号。

紧接着，茂业商业加快了扩张步伐，24亿收购仁和春天两家门店，加大了四川地区的领先优势。
42 仁和春天人東店38,278 － 自有
43 仁和春天光華店62,498 － 自有

接着，15.65亿控股内蒙古维多利，该公司是内蒙的百货龙头，这个价格主要是看中了维多利的自有物业，并且顺势在内蒙快速取得了领先。

接着，茂业商业发布公告定向增发用于收购大股东的重庆、泰州、秦皇岛三处百货资产，如下：

5 重慶江北店52,281 11.2 租賃2
18 泰州一百店40,358 6.3 自有
14 秦皇島金都店46,610 7.3 自有
21 秦皇島華聯商場10,355 5.6 自有
22 秦皇島商城26,696 5.6 自有
23 秦皇島金原超市10,800 5.6 自有
24 秦皇島現代購物廣場36,897 5.6 租賃

这些百货资产的估值25亿，看点在于秦皇岛的物业，16.8万平米的自有物业评估价13.5亿，每平不足1万，相当合理，茂业商业绝对不吃亏，这其中账面亏损的安徽国润会剥离出来（对茂业国际而言这个却是香饽饽，后面再说）。这次注入是茂业国际把自有百货注入茂业商业的强烈信号，也是茂业国际重估物业的延续。

15年茂业国际财报显示其净资产是74亿，经过两次注入重估其净资产增加至少80亿，几乎翻倍，我在写这个的时候茂业国股价创历史新低0.68元，市值35亿不到，市净率PB约为0.22，在港股看起来也超级低估，股价也是茂业国际上市以来的新低，一方面茂业国际的额业务在不断扩张、价值不断重估增值，股价却在创新低，不能不说很奇特，这就是港股，一切皆有可能。

但是，但是，但是，茂业国际的重估还远不止于此，我们看看其自有的其它百货资产吧：

12 無錫清揚店68,292 8.2 管理店
15 太原柳巷店31,448 7.2 自有
25 淄博茂業天地115,000 5.2 自有
26 淄博茂業廣場36,791 5.1 自有
27 淄博茂業時代廣場I 88,923 5.1 自有
28 淄博茂業泰客榮商場25,337 5.1 自有
29 淄博茂業商城8,415 5.1 租賃3
31 保定奧特萊斯店24,826 5.1 自有
32 揚州百貨店21,485 5.0 自有
34 臨沂人民廣場店44,500 4.3 自有
39 保定燕趙店61,491 1.3 自有
40 太原茂業天地86,504 1.1 自有
41 泰州茂業天地86,066 1.0 自有

这些自有物业约61万平，重估价值60亿不会少吧，这块毛估估重估增值50亿。

商业城还有3个门店，自有物业17.8万平，连续亏损，被大股东收入囊中是迟早的事，此块空间暂时不计。
35 瀋陽鐵西店I 49,600 3.5 自有
37 瀋陽商業城中街店104,321 1.8 自有
38 瀋陽鐵西店II 25,110 1.8 自有

茂业国际还有大量在建物业，根据15年财报显示：本集團還於山西太原市、遼寧錦州市、山東濰坊市和萊蕪市、江蘇南京市、淮安市、無錫市和泰州市以及內蒙古自治區包頭等城市擁有在建項目。这块增值空间巨大，不好估计，先不计。

上面说的秦皇岛茂业剥离出来的安徽国润，账面上是亏损的，但是该公司在安徽有大量物业，分布于滁州、淮南、合肥、芜湖，其中有房产证的23万平，没有房产证的12万平，这块价值如果重估，增值空间也是巨大的。

以上物业如果全部注入茂业商业得以重估，PB应该在0.1一下，难以想象吧。

那这个茂业国际是不是堕落到只值0.1PB的地步呢，其实这个公司还有很多看点：

1、大股15年6月回购3000万股，每股1.8元，持股至82%，几乎达到要约收购上线

2、股价创历史新低，可能私有化

3、不断注入百货到A股，物业价值得以重估

4、深港通实行带来南行资金

5、注入A股的华南百货未来三年业绩承诺确保业绩（茂业国际11年利润7.3亿，12年利润8.9亿，13年利润9.1亿，14年利润14.5亿，15年利润1.18亿明显有隐藏，后续三年会得以释放）

6、不断处理写字楼等非零售资产

7、控股银座股份（山东商业24%，茂业新入4.3%至14.3%）

也许你会关注到茂业国际大量负债，连标普也不看好，但是我认为这个不是问题，其持有的大量股权可以变现，发行长债缓解近期压力，茂业商业股票抵押可以获得大量资金

这样一只业绩稳定性高、物业不断重估的企业，被严重低估到如此地步，这辈子也许只能看到这一次，随着深港通开闸、业绩向好、净资产重估，估计很快就会获得资本关注，时间窗不多了，大家看着办。