套利交易的反思

过去几年带来丰厚利润的权益类资产间套利交易，由于去年民生银行异常的估值表现而锈迹斑斑。为何即使在15年中市场崩溃时都表现优异的套利模型，反而在去年市场上涨时如此不堪？经过这段时间的反思，得出结论如下：

一是套利品种的估值系统差异。四大行与民生招行虽然都是银行，但估值体系不同。从市场实际表现看，低估值是永远的赢家。选择不同估值系统的品种本身就会带来系统性差异，只是以前这种差异表现不明显而忽视。

二是风险系数不同，尤其是在行业处于逆风期，风险系数对市值有非常大的影响，虽然这种影响在市场风平浪静是几乎察觉不到。

其三是股息率。这是决定相对价格的长期决定因素。在熊市时股息率的高低对股价的影响更大。

今天重新设计了一套高速公路股票间的套利模型，包括四家高速公路公司，以股息率和现金流贴现率作为锚定，吸取了银行业套利交易的经验。本来打算让两个小组分别运行不同的套利模型，看一看银行和公路哪个收益更好。但权衡之后还是把高速公路这个项目先放一放。

原因之一是现在运行的A类项目本身的利息率高于高速公路的股息率；其二是高速公路估值的赚钱确定性低于A类。其三是套利的转换品种和灵活性也低于A类。

最后一个因素是今年目标是扩大现金资产规模，缩小或保持权益资产规模的战略目标决定的。其实目前的权益资产已经有些超配，主要担心年中大量现金股息和利息到账，到时没有合适项目可投，现在既然有不错的项目，那就提前动手吧。

保留银行业这个套利项目，主要是目前银行业估值和股息还算合理。看一看今年银行和A类经过改进后的套利模型，哪个收益更好？让我拭目以待，加油吧！