芒格的理论“长期投资收益接近于企业的ROE”。

芒格的这个模型是不考虑分红的因素，单靠净利润的增长获得的高roe，这样获得的roe投资收益才能与其roe相近。但是公司的roe在未来是会变的呀。比如靠高杠杆获得的高roe，资金链一旦出现问题，roe就没有任何意义了。

靠高杠杆提升的roe风险很大，金融杠杆都是要支付利息的，如果企业本身的利润率低，周转又慢，每年的大头利润基本都拿来支付利息了，企业一旦降低了杠杆，roe就会随之降低。大家还可以观察一些公司，越是负债累累的公司，它的ROE就会越高，净资产资不抵债，只有少量利润时，它的ROE会高得吓死人（某地产没暴雷前就是这样，20年的时候有几位美女球友就是看上了它的高roe和高股息，记得她们好像是25块钱买的，现在三元多了)。

并且还有一点，roe的计算方法没有把有息负债考虑进去，如果有息负债比较多的企业，它的高roe是要打折扣的。有息负债比较多的企业更加适合用ROIC指标来衡量。

高速成长期的企业如果不分红要维持住高roe会比成熟期的企业容易，因为高速发展期的企业急需资金去发展壮大扩张业务为股东带来更多收益，在持续的高利润下，roe也会越来越高。但这样的企业，如果要长期保持住高ROE的话难度是也是非常非常大的，因为每年都有新利润进入净资产里面，在有限的市场条件下，要把这些新增利润给股东带来同样的盈利回报，对管理者来说是一个非常大的挑战。（不过芒格和巴菲特最喜欢这样的企业，他们的伯克希尔公司也是这样做的，长期不分红，利润都全部拿去为股东创造更多收益)

成熟期的企业，要维持利润的高速增长是非常困难的，此时的企业也不需要太多的资金去发展业务了，一般管理层都会拿出不同比例的利润来进行分红。这样做可以保持或提升企业的roe。

还要注意一点的就是，每家企业的净利润含金量是不同的，有的企业应收账款非常之多，赚的都是假钱，这样的企业的高ROE是要打很大折扣的，这种企业还是用自由现金流计算好一些。

roe只是一个选股指标，用来判断企业的质量，并不是用来估值的，不能用来判断股票的便宜与否。昨天遇到一球友来和我讨论用roe来给企业估值。