$东阿阿胶(SZ000423)$20210320东阿阿胶的收获—阿胶2020年年报公布后有感

一、跌落神坛的滋补国宝

“滋补国宝、东阿阿胶”--东阿阿胶在CCTV的广告语在国人耳边已耳熟能详。作为国内生产阿胶的第一厂家，东阿阿胶以61%的市场占有率在阿胶界占据一定话语权。

但是，这位龙头阿胶厂商的股价却在近三年接连下挫，从70元跌至最低24元，直接打3.5折。公司甚至在2019年年报报出“亏损”，让不少“价值投资者”唏嘘。同时，“水煮驴皮”、“中医药智商税”的质疑也不绝于耳。

二、马后炮总结“下跌的迹象”

2017年是阿胶的高光时刻，年报业绩“报”出73亿的历史高值。但自2018年开始，应收款却出现连年倍增现象：从2017年底的5.12亿增至2019年的25亿，增长达5倍之多。这对于一家强势企业来讲绝不会是一个正常现象。

其实，真正能在市场热销的产品，其厂家都会在收款上采取强势策略，如茅台、海天等强势企业，都是先款后货，甚至先收预先款的方式。

持续免费向渠道压货说明产品在终端的消化并没有象财务报表上的那么好。同样印证的是，2017-2019年企业的现金流与企业营收利润同样存在差额，表现产品在终端的消化已经存在问题。

三、东阿阿胶还值得拿么？--能

3月19日晚，东阿阿胶2020年年报公布。如同所预料，同比扭亏为盈。但更值得关注的是：阿胶销售量实际回升了。2018年为8100吨，2019年为5500吨（亏损）、2020年为7019吨（扭亏为盈），这是一个好的现象。

判断东阿阿胶的投资价值很简单：

1.阿胶在国内滋补品行业还是有市场的，而且随着老年化到来，市场还在缓慢缓长；（至于是不是“水煮驴皮”并不需要讨论，年销量7019吨的事实是可以证明的）

2.东阿阿胶的在阿胶界行业地位并没有发生变化，福胶虽近年快速增长，但还不足于撼动东阿；

3.东阿阿胶一直无有息负债，并不存在经营风险；

4.根据年报，应收款已经降到了10亿以下，恢复迹象已经显现，说明2018年-2020年的清库存已经进入尾声，好的情况正在发生；

5.36元的阿胶价格非常合理，没高估担忧。

综上，东阿阿胶还是值得拥有的。

四、阿胶可以拿多久—应该是长期

从经济发展角度，短期看需求，长期看供给，对于企业发展亦然。阿胶作为一种滋补品是具有长期市场价值的，东阿阿胶的制造能力无疑是最高的，质量标准是最值得信赖的，其产品的行业地位可以断言在20年内发生变化的概率是不大的。

如果这个市场只能选三样的话，第一是茅台，第二是片子癀，第三就选东阿阿胶了。所以看好，东阿阿胶未来年销量可以达到10000吨（包含阿胶浆）及以上，甚至作为独家优势产品仍然存在提价潜力。

因此，东阿阿胶是可预期的。

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