前言时间线（便于自己更好理解）
道琼斯工业指数： 1896 年 5 月 26 日 发布
标普500指数：1957 年 3 月 4 日 发布
纳斯达克指数：1985 年 2 月 1 日 发布
巴菲特出生：1930年8月30日于美国内布拉斯加州的奥马哈市
1950年（20岁）：在哥伦比亚大学师从本杰明·格雷厄姆和大卫·多德教授
1954年（24岁）：在格雷厄姆合伙公司当证券分析师
1956年（26岁）：格雷厄姆退休，巴菲特回到奥马哈；5月1日，7个家庭成员和朋友投入10.5万美元到巴菲特协会；年底，创立2家合伙企业
1959年（29岁）：认识查理·芒格
1962年（32岁）：10.5万美元开始的巴菲特合伙公司已经价值720万美元，合并了全部合伙企业，开始投资伯克希尔·哈撒韦
1965 年 5 月（35岁）：巴菲特控股伯克希尔·哈撒韦
1969年（39岁）：关闭合伙公司，用伯克希尔·哈撒韦股票清算资产给合伙人，个人资产净值2500万美元
1970年（40岁）：持有伯克希尔·哈撒韦29%股票，开始写伯克希尔致股东年度信
1976年9月21日（46岁）：本杰明·格雷厄姆去世，享年82岁
1978年（48岁）：查理·芒格加入伯克希尔，成为副主席
2023年11月28日（93岁）：查理·芒格去世，享年99岁
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1956年（致合伙人信）
认为蓝筹股价格超越了内在价值，但同时认为目前价格低于从现在开始5年之后的价格。
如果市场价格被低估，将增长头寸，甚至不排除使用财务杠杆。
首要工作不是分析市场，而是寻找低估的股票。
读后感：市场确实如巴菲特所说，道琼斯指数从1956年开始下跌，但价格仍然低于5年后。虽然巴菲特总是说自己不擅长分析市场，但好像每次都看的蛮准。
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1957年（致合伙人信，写于1958年2月）
对市场的分析：认为投资者对大盘蓝筹过于乐观，市场未出现大幅下降，投资价格未被低估，仍然显贵。
主要活动：市场下跌，增加了部分头寸。投资/WORK-OUT从70/30到85/15
WORK-OUT指对于公司出售、合并、清算等进行投资活动。
1957年结果：道琼斯指数下跌6%（499->435），考虑股利分红，实际下跌8.4%。三个合伙企业净资产增长分布为6.2%、7.8%、25%。获得最高收益的企业因为成立时间最晚，赶上市场下跌，买的便宜，前两个公司头寸较高。
长期而言对于高于市场10%的回报率感到满意。
读后感：从1956-2023，长期年化收益率确实是高于标普500指数10%的收益率
熊市表现比市场好，牛市能跟上市场就满意。
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1958年（致合伙人信）
市场情况：投资者处于亢奋状态，道琼斯工业平均指数从435->583，再加上20个点的红利，总收益率38.5%，经营的5个合伙企业略高于这个收益（36.7%至 46.2%之间）
投资活动：最大持股占比10-20%，计算Commonwealth Trust Co. of Union City每股内在价值125美元，每股收益有10美元，但股价仅50美元。（5PE，股价/内在价值打4折）该银行管理良好、盈利较强、管理层对股东友好。
25.5%股权被一家大银行持有，一直在推动并购事项，但未成功，如果成功，价值将达到250美元。一年多来，获得了12%Commonwealth 股权，平均成本51美元，成为第二大股东，有投票权。
年底以80美元卖出，比市价高20%。
读后感：这时候巴菲特还是捡烟蒂的操作，有50%以上收益就获利了结）
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1959年（致合伙人信，于1960 年 2 月 20 日）
市场情况：道琼斯工业指数从583->679，涨幅16.46%，加上股利，为19.97%。仍然担忧股票总体水平，市场已经开始用新的估值标准替代旧的估值标准。但巴菲特仍然坚持安全边际，不愿意相信树会涨到天上去，因为这个错误会造成资本永久性损失。
读后感：像不像各种茅指数天上飞，给宁德时代估值到2060年的时候，哈哈。在市场亢奋时巴菲特依然坚持自己的原则，这才是真正的投资者。
经营情况：6个合伙企业收益率在 22.3%~ 30.0%，平均是 25.97%。投资组合80%相似
投资情况：各个企业有一个投资（桑伯恩地图公司）从25%上升到35%，目前是最大股东，预计公司合并将达成
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1960年（致合伙人信，于1961 年 1 月 30 日）
市场情况：道琼斯工业指数从 679 -> 616 点，下降 9.3％，算上股息，为 6.3％。
经营情况：七家合伙企业平均盈利达到了 22.8％。投资总有好时候和坏时候，目标就是坏时候好于市场平均水平，好的时候跟上市场平均水平。
以市场价格计算盈利情况如下，可以发现，投资收益情况在市场下跌时好于市场上涨时
每家企业经营情况有所差异，巴菲特已经想把合伙企业合并来消除这种差异，但没有取得各个合伙人同意。
桑伯恩地图公司：公司从事出版以及美国所有城市详细地图的修正工作，地图每隔 20 年～30 年就要更新一次。对于奥马哈的消费者来说，每年花在修正地图上的费用大约有 100 美元。详细的信息表明街道下面总水管的直径，消防栓所在位置，屋顶的构成等，所有这些对火险公司至关重要。桑伯恩公司大部分的业务对象是大约30 家保险公司。
75年来，以几乎垄断方式运营，每年利润基本不受经济衰退影响，不需要额外销售费用。
20世纪30年代，公司利用未分配利润就开始建立投资组合，大约投资了2500万美元，一半债券，一半股票。
1938年道琼斯工业指数100-120区间，桑伯恩股价110美元；1958 年，道琼斯工业指数在 550 左右时，桑伯恩公司每股 45 美元。
与此同时桑伯恩投资组合的价值从每股 20 美元左右增加到每股 65 美元。
1938 年桑伯恩股票的购买者对地图业务的估值为每股 90 美元(110 美元减去与地图业务无关的 20 美元投资组合的价值)。在 1958 年经济活跃情况下，同样的地图业务被评估为负 20 美元，股票的买家不愿为投资组合支付超过 70 美元，而地图业务则是白送。
14 位董事中有 9 位是保险业中身居要职的人，在 10.5 万股已公开发行的股票中他们只拥有 46 股。
通过市场购买和大宗交易，巴菲特持有24000股，加上另外两个股东，共46000股，通过把地图业务和投资业务分开，实现股价上升。