对投资者和券商来讲，预测一个上市公司的业绩是很重要的，但是如果企业的业绩大开大合，可能会让一部分人无所适从。
近日，水羊集团股份有限公司（以下简称“水羊股份”，证券代码：300740）发布财报称，2023年营收入44.93亿元，同比下降4.86%，归母净利润2.94亿元，同比增长135.42%，扣非后净利润2.73亿元，同比增长180.80%；2024年第一季度营收10.32亿元，同比下降1.36%，归母净利润4001.48万元，同比下降23.25%，扣非后净利润5332.83万元，同比增长44.67%。
水羊股份对此解释称，高定位、高客单、高毛利品牌占比持续提升，大众端低毛利品牌占比逐步降低。其中，主品牌EDB实现快速增长，成为公司最重要增长动力；CP品牌中各细分品类头部品牌也发力提速。主品牌御泥坊、强生业务板块受品牌升级节奏及全球发展战略调整，营业收入有一定程度的下降。
注：EDB是指水羊股份2022年用4450万欧元（约合3.03亿元人民币）收购法国护肤品牌EVIDENS DE BEAUTÉ，CP是水羊股份CP（中国合作伙伴，China Partner）品牌体系的简称，目前水羊股份的CP品牌板块已形成 "1+5+n" 的层次结构，其中1个大集团为强生，目前合作已步入稳健发展轨道；5大品类分别为护肤、彩妆、个护、香水、健康食品，"n" 代表公司已经完成了大美妆品类下的细分品类布局。
业绩大开大合
根据国家统计局发布的社会消费品零售数据，2023年，社会消费品零售总额为47.15万亿元，同比增长7.2%；化妆品零售总额为4142亿元，同比增长5.1%。2024年第一季季度，社会消费品零售总额120327亿元，同比增长4.7%；化妆品类零售额1086亿元，增长3.4%。
通过数据对比不难发现，水羊股份的营收跑输了行业平均水平，不过水羊股份的归母净利润却是大开大合，令人难以预测。
其实，在过去的几年内，水羊股份归母净利润就是这个趋势。
年报显示，2019年-2023年，水羊股份的归母净利润分别为2722.27万元、1.4亿元、2.36亿元、1.25亿元和2.94亿元，同比分别增长-79.17%、415.28%、68.54%、47.14%和135.42%。
水羊股份净利润快速提升的一个重要原因是EDB带来的净利润。2022年EDB公司的营收为9515.72万元，占当期总营收的2.02%，纳入合并报表的净利润为2397.22万元，占当期净利润的19.21%；2022年EDB公司的营收为2.85亿元，同比增长200%，占当期总营收的6.34%，净利润为7318.23万元，同比增长205.28%，占当期净利润的24.88%。
从表面来看，水羊股份收购EDB公司 90.05%的股权似乎很划算。然而，参考下2021年EDB公司营收1.34亿元、净利润为3744.4万元的业绩，EDB公司的业绩在2022年无论营收还是净利润，都出现了下滑，这与水羊股份大开大合的经营情况似乎比较吻合。
还好，水羊股份对此业绩的解释还算理性，其管理层分析称：“EDB品牌势能正在逐步释放，全球整体实现约100%增速，全球GMV首次突破10亿（元）人民币。尽管2023年EDB业绩取得了较好的增长，但客观讲还是因为基数相对不高，所以增速很好。”
销量下滑，高毛利如何持续？
2023年，水羊股份业绩归母净利润大涨135.42%的一个重要原因是毛利提高了：日化产品整体的毛利率提升5.32%至58.44%，其中营收占比78.01%的水乳膏霜毛利提高6.34%至55.18%，面膜毛利率提高11.01%至68.96%。但实际上水羊股份的营收却下降5.74%，这说明销售出现了不小的下滑。
财报显示，2023年，水羊股份销量为22337.50万片/万瓶，同比下降26.8%。
而对于未来几年，水羊股份还表示继续“将把优势的人才、资源以及资金聚焦在高增、高成长、高毛利的高潜力品牌上。”同时，水羊股份认为，整体公司未来两三年的方向，针对外部大环境的变化，整体趋势是非常明确的。从去年开始调整到今年，业绩有些体现，今年可能会更加明显。公司毛利率的变化是非常大的，未来两三年会进一步聚焦高端市场，趋势还是比较确定的。
或受此影响，2024年第一季度，水羊股份的整体毛利率同比提升7.63个百分点至61.34%，但同时因为远期外汇合约公允价值变动等非经常性损益项影响，归母净利润下降了4000万元。
提升产品毛利是很多企业的做法，但有时却因为产品定位问题，很难有效提升。比如水羊股份，过去面膜的占比一度占到80%以上，而且没有核心竞争力，面对激烈的市场竞争不能想加就加。而现在，旗下的几个自有产品在市场上已经混成了“老人”，可以有加价的资本了，而且面膜产品占比越来越低，没有太大的思路包袱，更何况收购的高端品牌EDB具有议价能力，可以改变过去的操作方法。
值得说明的是，短期内，水羊股份毛利率还有一定的提升空间。但长期来看，水羊股份代理品牌和面膜产品的毛利率提升空间有限，而EDB品牌还能提升多少，需要市场来验证，毕竟水羊股份的目标是打造“高奢美妆品牌”，而非一般化妆品，这不是一般人能做到的。
研发投入缩水
2023年，水羊股份的研发费用为7656.97万元，同比减少13.81%。
水羊股份解释称，“主要原因是调整研发组织，优化研发人员结构。”年报数据显示，2023年水羊股份的研发人员为295人，同比减少14.99%。
水羊股份的研发体系是“三体两翼”，即在皮肤机理研究体系、新原料研究体系、配方研发体系三大体系上做长期深度投入与细分体系化建设，结合外部大学科研院所、上下游供应链合作伙伴共建两翼，持续践行“研发赋能品牌”的战略。
2023年4月，水羊股份持续投资14亿元打造的水羊智能制造产业园正式开园。该产业园被业内誉为“拥有全球单体面积最大的美妆生产车间；中国美妆行业体量最大、标准化程度最高的全自动立体仓库；中国美妆企业中单楼面积最大的研发中心”。
水羊股份董事长、总经理汀汀（本名戴跃锋）公开表示：将不惜成本、不限岗位、不设上限面向全球争夺研发人才，打造出全国最强的美妆研发团队。这意味着，在目前已经拥有超300人的研发团队的基础上，水羊计划在两年内研发团队人数突破500人。
汀汀还称，在新的五年，必须以长期战略的确定性，来应对当下的不确定性。动作之一是，研发再投10亿，加码下一个10年。
令大家没有想到的是，豪言壮语毕竟是口号，不能当真。
财报显示，2024年第一季度，水羊股份的研发费用为1807万元，同比下降26.54%。
于是，有媒体拿出行业的几家企业作对比，如贝泰妮、欧莱雅、华熙生物研发费用营收占比基本超3%，而水羊股份研发费用营收占比仅为1.7%。
不过话说回来，化妆品行业要走向世界，还真要加大力度投入，学习欧莱雅把美妆公司转向美妆科技公司。不然真的很难持续践行“研发赋能品牌”，也无法让品牌持续“提价”。