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$康宁杰瑞制药-B(09966)$ 半年报没什么看的，就关注一下KN035的销售情况。
收入5346万分两块，一块是特许分成的收入2543万，一块是卖药的收入2803万。
根据特许分成的收入2543万，及其分成比例10.4~15.6%（个人测算所得，供参考），035上半年对外销售收入在1.63亿~2.45亿。由于早期阶段先声分成比例应该较高，因此对外销售收入应该接近上限区域，个人猜测估计在2.2亿左右。
卖药的收入2803万，成本1482万，毛利润在52.9%。对于合资公司而言，药物的采购成本估计占销售额的7%~10%左右（个人测算所得，供参考），可大概判断上半年康宁卖给合资公司2.8~4亿的药物。
假设先声今年全年能卖到6亿，则康宁实际收入应在1.4~1.5亿，毛利润应在0.83~1.24亿左右。
结论：035可以起到缓解现金流紧张的作用，除非能超预期大卖（可能性较小），否则035对于康宁而言贡献现金流还是不够的，未来公司需要融资或BD，公司的希望还是在046身上。
“卖药的收入2803万”，请教公司卖什么药？[好困惑]
根据业绩会沟通记录，以康宁口径，包括渠道押货上半年销售收入在2.8亿，在预测下限位置。
由此可知药品进货成本应占10%左右，但随着供货量增大，成本可能会降低。
考虑税费13%，运费1%，实际提成比例应为10.3~15.4%。
卖药毛利5%，但考虑折旧等费用，前期卖药基本不产生净利润。
也即，035产生的净利润即卖药提成10.3~15.4%。
从商业常理将，前期销售金额较小，为了维护先声的利益，康宁的提成比例趋于下限，但后期随着销售金额扩大，则会趋于上限。即，销售越多，净利率会越高。
由于经销商需要备货，康宁销售的药物货值金额要大于先声实际的销售金额，假设按照6亿的年预期销售额，120~130%库存率备货的话，实际康宁销售的药物货值金额在7.2~7.8亿左右，这块康宁产生的卖药收入估计为0.5~0.78亿，因此康宁的总收入可能在1.5~1.7亿左右，与公司的指引基本一致。