$城发环境(SZ000885)$
观点，这次合并是河南投资集团加上财务顾问券商深思熟虑，精心策划的结果，坚决拿住城发就能攻守兼备，稳坐钓鱼台。这是自年初出现的低价可转债现象之后（此后迅速修复价格）证券市场出现的罕见难得的一次重大无风险套利机遇。
几个要点：
1. 城发和启迪发合并董事会公告和召开股东大会表决估计在7月底之前，也就是证监会规定的复牌180天之内。其实审计评估很可能都做好了，包括省国资委审批都差不多快好了的样子。之所以拖就是为了拖到中报预告释放利好之后。股东大会之前中报预告势必会公告，届时城发肯定是上半年净利润同比大幅增长，且考虑到焚烧电厂陆续投运，工程建设收入结算和产能爬坡率提升，以及高速公路二季度季节性车流量显著高于一季度的因素，二季度盈利远超过一季度，而启迪相信中报会在充分洗澡后冲回部分之前的计提，应收款收回，实现扭亏为盈，因此股东大会表决前，大概率两家公司股价会分别越过11.54（扣去城发分红利因素）和6.90线，让现金选择权实际失去意义，为河南投资集团节省了大笔回购资金。
2. 如上所述，主力机构看上去还有两个多月收集筹码时间，实际上考虑到七月中旬两家上市公司出台中报预增和扭亏的利好，还剩一个半月时间给主力运作，因此通过恐吓打压收集低成本筹码成为主力的当务之急。
3. 如对城发采用分部估值，会发现今年高速公路业务由于没有了去年的疫情影响以及成熟期高速都会有的车流量惯性增长因素，大概率保持6.4亿以上净利润，每股收益保持在1-1.05元，目前宁沪高速市盈率12倍，粤高速市盈率10倍，赣粤高速市盈率8倍，按最低的8倍计算，城发的高速业务值8到8.4元，城发的环保业务今年是大量焚烧项目建设和投运期，环卫项目履约起始年，以及水务项目达产运营年，环保大概率净利润达到2.6亿到4.8亿，其中焚烧发电贡献1.5亿到3.7亿（弹性主要在沃克曼贡献的工程建设利润和投产焚烧厂的爬坡情况），餐厨贡献0.1亿，环卫贡献0.4亿，水务贡献0.6亿。综合环保业务每股收益能达到0.4到0.75元，市盈率按环保板块平均的15-18倍计算，城发的环保业务最低也应该值6到11.25元。合计城发今年每股收益可达1.4-1.8元，城发按分部估值法结合今年业绩，至少合理估值达到8+6到8.4+11.25，也就是14到19.65元，也就是说，城发按高速公路和环保两大行业上市公司的目前最低估值，最起码合理价值也应该在14元，如果今年业绩弹性再高一些，实现了合理价值超过19元。
4. 明晰了上述估值，就可以理解主力机构的野心。无论机构怎么忽悠利空也好，拉黑嘴唱衰城发重组也好，目前城发价格简直是疯狂的严重低估。
5. 这次重组合并，城发而不是启迪是进可攻退可守的最好标底，合并表决如通过，买城发可以在股东大会投反对票实现11.54（11.63扣除分红约0.09）套现退出，比现在价格有1.6元以上的差价加9分钱股息，合并表决如不通过或暂缓搁置合并，或单方面宣布不合并了，无论哪种可能，城发的股价都会大幅上升恢复其应有合理估值。
6. 纵观A股历史，上市公司合并提供现金选择权的案例有近十起，可以说大股东从来压根没打算花大量资金（几十亿）去回购投否决票的小股东股权。几乎都是在行权前创造各种利好消息，包括漂亮的财报，预增公告及大额合同等等，再配合机构基金抬轿，将股价拉回现金选择权价格之上。特别城发是国企，万一真的没控制好股价让大股东河南省投资集团花费二十多亿回购三分之一股权，这是要犯战略性方向性原则性错误的。除非干事的乌纱帽不想要了。A股历史上合并叠加现金选择权的博弈套利过程都很精彩，但最终几乎无一例外大股东，机构股东和坚持到表决前的小股东都实现了三赢，研究下历史会深受启发的。
7. 至于现金选择权价格会否下调，可以断定是极小概率事件。一来时间窗口很有限，二来请看看超过2300点的深综指数，要回调破2000点需要什么条件，城发回落破9.3是否在基本面大幅增长现实下还有可能，三来董事会有否意愿冒天下之大不韪这样决策也是问题，基本的诚信都可以撕破，今后还要增发机构还要套现，谁会陪你玩呢。
综上所述，现阶段拿住城发，就是拿了一只三个月期，保底收益率17%（相当于年化收益率68%）的无风险套利产品。而启迪不然，合并成功，投机成功，合并落空，万劫不复，股价坠入万丈深渊。