陈子仪：各位球友大家晚上好，我是百创资本的陈子仪，今晚我跟球友做一个分享，主要谈谈我们对现在市场的看法，市场大跌之后如何面对这个状况。
首先谈谈市场大跌的原因吧：
1、去年和今年初市场把一些消费、医药、光伏、新能源的龙头公司估值推到了比较极端的地步，比较高估。
2、由于外部环境出现变化，如美国国债收益率上升、石油价格上升，导致化工品成本上升，这就造成了市场的大跌，不管是美股、港股还是A股基本都是同步大跌。
我们百创资本如何应对，方法可以跟大家分享一下，大家可以看我2月20日在雪球发表的一篇文章，对2021年市场的看法，当时我提出认为消费医药一些龙头公司已经高估了，在当前位置持有这些公司想要取得良好收益是很难的，当时我们判断这些消费和医药的龙头公司估值已经很贵了，所以我们的基金基本把这部分仓位都清仓了，当然我也没有预料到后来这些股票大跌导致整个市场大跌，也把其它行业带下来，所以我们当时把资金转移到我们认为相对合理的化工、机械、建材、互联网龙头公司里，最后的结果是消费医药的公司跌得最厉害。今天才逐步止跌，其它行业的龙头公司跌幅其实也很大，所以我们的净值回撤也比较大。唯一区别就是消费医药龙头公司一是跌幅巨大，二是跌到现在的位置，我认为很多公司还是不便宜。对于我们持仓而言，我们认为大多数现在估值已经处于合理或便宜的价格，所以虽然回撤较大，但我们重仓持有这些公司还是比较坦然的，因为原来它估值合理的情况下现在跌了15-20%，应该说它们更便宜了。
这次大跌我们相对受伤也比较重，虽然我们判断消费、医药等龙头股偏贵。但整体仓位没有减仓，即之前提到的提前把资金转移到我们认为相对合理的化工、机械、建材、互联网龙头公司里这部分仓位。主要是因为我们对泡沫的看法，之前的市场是一个分化的市场，消费医药很贵的情况下，光伏、电动车、新能源板块都很贵，有些板块的估值从长期来看是比较合理的，比如建材、化工、机械的一些公司，但大盘大跌时这些公司也大幅下跌，所以短期来说受伤程度也相差无几，唯一区别就是我刚才说的，因为我认为我们持仓的估值比较合理，细分领域也是龙头公司，对未来还比较看好，所以短期没有减仓，也没有做很大调整，这就是我们对市场的看法。
市场到现在的位置怎么看估值？我认为消费、医药、光伏、新能源、电动车产业链，很多公司的估值其实还是不便宜，但即使这些行业里部分公司已经跌出了长期价值，其它行业，比如建材、化工、机械、互联网，我认为这里面很多公司的估值已经合理甚至比较便宜了，我觉得在这个点位大家不用太悲观，如果前面减了仓，避开了大跌当然非常好，但到了这个点位我觉得大家要更贪婪一点，已经重仓的就不要割肉了，如果是轻仓的，我建议可以入场了。这是我对市场的看法。
昨天我也在雪球上转发了原来我写的一篇文章《股票的合理估值》，2020年7月发的，如果大家熟悉百创资本可能知道，原来我们对消费医药的研究和投资是比较深入的，对这两个行业的投资过去也取得了比较好的成绩。在消费医药的龙头公司我们研究比较深入，对它们的估值也比较清楚，这次大幅下跌的某些公司我们原来都是重仓持有，只是提前就把这些仓位转移到其它行业里，主要是由于它们的估值已经过分偏离了它的理性估值，如果大家有兴趣可以看看我在雪球上发表的那篇文章《股票的合理估值》，昨天我自己把它翻出来，对我们自己有一个提醒。我们在研究一家公司合理估值时一定要注意它的安全边际，就是哪个公司，哪怕这个公司的前景再好，还是要考虑它的合理估值。如果你在一个比较贵的价格买进去，那你有可能很难取得预期回报，在一个公司的价格和价值之间要有一定的平衡。
另外有人问，现在市场跌了这么多，会不会像2018或2008年代变成大熊市？对于市场我向来认为，熊市还是牛市，事先很难判断，这都是一步步走出来的，如果做长期投资，这个市场有明显特征，要规避熊市其实很困难，除非是在大牛市的后期，所有股票泡沫都很严重，可能你会远离它。现在的市场是一个分化的市场，有些公司比较贵，有些公司已经很合理了，有很多投资标的可以选择，如果你预测将来是熊市不敢入场，如果你运气非常好、预测对了，那就避开了熊市，但从另外一个角度，假如市场反弹又步入牛市，那你就会踏空。
坦率地讲，在现在这个阶段我觉得没有任何人可以判断未来是牛市还是熊市，所以我们能做的是在市场上找标的，如果我们能找到我们认为估值比较合理的优秀公司，它的预期回报率符合我们的要求，比如未来希望年化赚15-20%，我能接受这个回报，那就应该入场，所以对市场牛市熊市的判断应该持这样理性的态度。
去年疫情严重，如果你对世界经济比较悲观，离开这个市场，去年的大牛市你就踏空了。2019年初也一样，在2018年熊市末尾大家都很悲观，2019年初股票比较便宜，但你不敢入场，觉得还有更大的熊市，那2019年的牛市你也会踏空。
我们认为消费医药的龙头偏贵，我们把资金转到其它我们认为合理的行业和公司上去，但我们并没有清仓或大幅减仓，而是比较重仓的状态，虽然短期遭受了比较大的损失，但我相信随着在市场行为估值合理的情况下它还是会反弹，会回到原来的高位，这是我的看法。
我对市场的看法就是这样，下一步我跟球友做一些交流，大家有问题可以提出，我一一跟大家分享我的看法。
（Q&A）
提问：最近周期股比较好，有色、石油是现在的抱团方向，你会参与周期股的布局吗？
陈子仪：我会分两部分，一是我们的持仓中有周期股，我们偏好的周期股有成长性的周期股，也就是行业有一定的周期性，但公司本身长期来看有比较大的成长空间，我们会参与这样一些周期股。至于有色、石油的问题，周期股是否会是新的抱团方向，这个我觉得很难判断，聪明的资金都会找到有投资价值的地方，至于会不会抱团很难讲，要形成相当强的共识可能并不容易，在消费、医药、光伏这些行业里可能更容易找到一致性共识吧。
陈子仪：行业机会比较明显，我们觉得建材、机械、化工、互联网这几个行业都有比较明显的机会。
提问：现在买基金合适吗？
陈子仪：我觉得现在买基金是一个比较好的买点，已经跌了这么多，大部分风险已经释放了，剩下的就看怎么选择持仓，现在对于基金经理来说你可以选择的标的是比较多的。
提问：对医药行业的看法？
陈子仪：对医药行业总体说来我认为龙头公司的估值还是不便宜，少部分公司现在已经趋于合理的位置，尤其有一定周期性的子行业，比如原料药、药店等行业可能相对估值已经比较合理，但我认为医疗服务、CRO这些行业的估值还是不便宜。
提问：对游戏行业怎么看？
陈子仪：对于游戏行业，我们主要选择平台型的公司，因为不能讲个股，只能说我们看单个游戏公司比较少。
提问：港股和A股的仓位如何分配？
陈子仪：现在A股比例比港股比例要大一些，这个比例相对来说是变化的，一般港股的比例大概在10-30%之间，A股的比重相对偏大，港股基本只买大市值公司。我做港股时间很长了，尤其现在规模比较大，港股里比较小市值的公司我们买得比较少，港股的特点，因为我做的时间比较长，2009年就开始做港股了，大家最近可以看到，港股里中小盘的跌幅特别厉害，一些最近上市的公司已经跌了40%甚至更多，港股里的小市值公司大家一定要注意它的流动性风险，尤其注意大跌时因为流动性的问题，可能你想卖都不好卖，你卖的话可能会跌得更多，所以如果投资港股市场，我建议大家更多关注大市值的公司。
提问：CRO板块怎么看？
陈子仪：总体来说我认为CRO板块还是偏贵。
提问：现在白酒和医药是否需要继续？
陈子仪：白酒我认为已经到了合理的位置，有些龙头公司现在是值得买入了。医药现在少部分公司，尤其中小市值的公司里有一些估值比较合理，大市值还是比较贵的，但医药里有一些行业本身的确是非常好的，有溢价，这个看你怎么看，如果从长期的角度，有一些公司我认为现在也有买入价值，只是预期回报率相对低一点，这是我在《股票的合理估值》里讲到的一点，如果你对回报率要求比较低的话，长期增长很确定的公司目前可以给相对高的估值，当然之后你能取得的实际回报会比较低。
提问：贵公司买的美股通常是什么类型的公司？
陈子仪：我们也会买美股，基本都是中概股为主，或者是买互联网或科技领域的龙头公司，中概股里主要还是互联网类型的公司为主。
提问：这几年百创资本在投研方面投入很多，能谈谈吗？
陈子仪：今年是百创资本公司创业第五年，头三年是消费医药为主，重点研究这两个行业比较多一点，当然消费和医药，尤其消费的范围比较大，食品饮料、家电、教育、互联网我们都放在消费领域，对消费医药这两个行业我们研究比较多。后来我们意识到其它一些行业板块里也有很好的公司，所以我们覆盖了其它行业，比如化工、建材、机械、互联网、电子芯片，基本上主要行业我们都覆盖了。钢铁、煤炭、石油这些周期性比较强的板块我们覆盖得比较少。我们在投研方面继续投入很大力量，主要行业都招聘了研究员，买入之前反复讨论，跟卖方交流，现在我们对于主要行业的龙头公司基本都做了比较充分的覆盖，这也是我们最近几年在投研方面做的一些努力，现在加起来有十来个研究员，所有行业我们都已经覆盖了。
在投研方面我们还有第三方的研究服务，原来我们是做基本面投资，但后来也开发了软件用于辅助大数据选股，把基本面研究和大数据人工智能选股结合在一起，可以帮助我们更有效率地研究这个市场，同时能比较快速全面地找到符合标准的公司和股票。
提问：在电子产业链，尤其是视频产业怎么看？
陈子仪：2016、2017年我们对电子产业链做了比较深入的研究，对A股港股产业链的主要公司都做了覆盖，但经过这几年研究我们发现这个产业不是很好的投资对象。主要问题一是电子行业本身波动比较大，需求和产业链变化都比较大，还有技术方向，另外作为苹果产业链，某家公司可能在某个件里占有比较大的市场份额，但苹果这家公司总是要寻找二供、三供，某家公司的话语权如果比较强势，它就会有意识地收缩它的实力，所以我们可以看到有些公司开始比较好，但后面当它的市场份额达到一定程度时，份额就会被苹果强行减少，分给另外的公司了。这个产业链对于苹果没有很强的话语权，很多时候苹果只能给你比较低的毛利率，所以对这些公司来说长期前景不那么确定。所以我们就逐渐放弃了这方面的投资。
提问：对白色家电行业怎么看？
陈子仪：家电行业是中国很优质的行业，主要龙头公司，尤其现在正在做国际化，我认为还有比较大的空间，对于白电行业我比较看好。
提问：对港股创新药怎么看？
陈子仪：港股创新药里还是有一些好公司，但这对大家研究深入的要求比较高，如果不是专业出身，我对港股创新药行业是不大推荐的，也就是说你不一定能找到很合适的股票，很多创新药公司还是不盈利的状态，未来它的产品能否盈利，销售峰值是多少，很多东西都是预测，预测有很大概率不一定准确，所以你在这里面找到好的投资标的并不容易，当然，对专业投资者来说可能会在里面找到比较好的机会，对于一般不是很专业的投资者我不太建议参与港股创新药的投资。
提问：对最近大跌的看法。
陈子仪：我认为跌到现在这个程度已经有很多可以标配了，这时候如果你还不重仓那什么时候能重仓？还是要审视手上的持仓，如果手上的持仓偏贵，那我建议你可以换仓，现在可以换的标的是比较多的，如果你对手上的持仓很有信心，认为估值合理、前景较好，那就继续持有，市场总会平静下来，不会像这两周一样天天大跌。这就是我对市场的看法。
提问：说说市场。
陈子仪：投资者对基金公司有比较高的预期，如果基金公司不参与一个热门板块，前面涨的比较狠的医疗服务，它天天涨，你不参与的话，同行赚钱就会比你更多更快，那你的基金排名、收益就会有差异，所以我经常说，严格来讲，两只基金很难完全比较哪只基金做得好或做得不好，如果你不清楚它的策略，不清楚它背后持仓的逻辑是很难比较的，有些基金公司可能冒着比较大的风险来赚钱，另一家公司可能是相对比较谨慎的态度，对股票的安全边际有比较高的要求，有些机会他认为不是机会，就放弃掉了。如果说前者相对激进的基金公司赚得更多，那是不是说这样的基金公司就更好？严格来说我觉得并非如此，对于投资来说还是要适当降低收益预期，要了解一家基金公司背后的持仓逻辑。
提问：一般持有三年五年为一个周期？
陈子仪：在A股和港股市场，坦率地讲，我们的持有周期并没有这么长，我们买入一家公司当然是看好它的行业前景，认为它的估值相对比较合理，赚它成长的钱，但这几年市场波动比较大，通常会把一个好公司的估值推到非理性的地步，悲观时它也跌得比较厉害，所以看一家公司的时候我们还是既看它的远景，也考虑它的估值，在估值高估的情况下如果有其它我们认为估值合理的股票可以选择，那我们还是会换仓，所以持股周期并不能一概而论，还是要看公司的长期前景和它估值的平衡关系，如果我们认为性价比不高了，可能我们就会调到其它行业和公司中去。现在消费医药里一些龙头公司我们前面都是重仓的，后面我们认为它偏贵了，把它卖掉，换到其它的股票上，它的收益还不一定比得上继续持有这些公司。
但从另外一个角度，我们总是持有估值合理的公司，心里会比较坦然，如果市场发生了比较大的变化，受伤概率会比较低。
另外从我们过去四年的投资来看，大家可以看到我们的收益率有超过30%的复合回报，所以总体来说我们对我们的策略还是比较有信心的，对那些估值比较高的优质公司，我们不会追逐，而是会寻找我们认为合理的优质公司，2015年所有的公司都偏贵，根本找不到合理公司，这种情况下离开市场是比较好的选择，过去几年有一些公司估值非常贵，但一些二线龙头或中小市值的公司估值甚至还是很便宜的，你还有很多选择的余地，过去几年市场分化很厉害。
提问：我一直想加仓，但感觉市场还没走稳，是否再等等？
陈子仪：对市场下一步的走向当然很难判断，如果市场继续往下杀跌也是有可能的，但总体来说我们认为这个位置很多公司的估值已经比较合理了，下面可能是分化的情况，有些公司可能开始企稳反弹，有些公司继续寻底，在这个位置我觉得机会大于风险，这时入场最多只输时间，不会输价值，在这个点位入场赚钱的概率应该还是比较高的。
提问：请问怎么看物业管理股？
陈子仪：大家可以看我们在雪球的专栏，很早我们就写了在杭州的一家物业公司，这几年我们也一直对物业行业有投资，这个行业我们还是比较看好的，尤其看好其中比较大市值的公司，还有并购和长期成长的机会，但这个行业上市公司非常多，将来竞争也会越来越激烈，所以要仔细选择，不一定是物业管理的行业机会，更多还是个股的机会。
提问：你现在考虑加仓还是减仓？
陈子仪：我们有一些调仓，总体来说只要有新的资金进来就加仓，现在基本是接近满仓的状态。
提问：陈总能不能讲一下百创是如何做风控的？
陈子仪：首先我们不预测市场怎么怎么走，如果有牛市，我们也在其中，当然如果有熊市的话，我们大概率也难以逃开。二是我们会对公司的远景和估值有比较深的研究，所以大家可以看前面我在雪球上的那篇《股票的合理估值》，对于一个股票的安全边际我们很重视，我们手上的持仓基本都是细分领域的龙头公司，如果我们认为它的估值偏贵，就会逐渐减仓甚至清仓，如果建仓清仓之后能在市场上找到符合我们标准的好公司，估值趋于合理范围，我们就会把资金投入到这些公司中去，我们这种风格有什么好处？缺点是赚不到泡沫的钱，公司估值到了合理的位置以后还可以更高，甚至在非理性的地步，这部分钱我们通常不容易赚到，因为我们对估值是比较敏感的，所以对于这些好公司，相对来说我们都是提前卖出，不是卖在一个非常高的高点，相对来说享受不到泡沫。好处是我们的持仓通常总是处在一个合理范围，对于市场波动短期有影响，但长期来看我们的投资组合总是趋于比较合理或便宜的地步，这样我们投资组合抵御市场风险的能力就比较强，不会崩溃。
最近那些抱团股跌下来30%，40%，可能还偏贵，这种情况下你就不敢加仓，所以这个投资组合跌下来的时候，如果有新资金的话，我们就敢在更低的位置加仓。
风控主要是从两方面做，一是注重投资组合中公司的质地，只考虑某些细分领域的龙头公司，当然，这家龙头公司的天花板一定要比较高，未来增速比较快，同时估值处在合理范围，从选股的角度规避一定的风险。二是在持有过程中时刻关注它的估值，如果它的估值偏贵我们就会逐渐减仓甚至清仓，从安全边际考虑一家公司的风险。通过这两个方法，我们的组合一般不会有比较大的风险。三是我们的投资组合非常分散，有A股、港股、美股，里面有多个不同行业，每个行业里有不同公司，我们买一只股票的仓位不能超过15%，实际上现在我们一个股票的仓位高于10%的都非常少，所以我们市场市场的分散、行业的分散、个股的分散，再考虑估值的合理性，通过这些层面我们认为我们的组合比较稳健，能抵御比较大的风险。
提问：你对地产银行板块怎么看？
陈子仪：过去几年我们会参与一些地产，但银行很少参与，一是我对这个行业本身研究不深，二是对行业本身不是太看好，所以我们参与得比较少。
提问：请问平时换手率高吗？
陈子仪：我们不是买入持有型的基金，刚才说了我们的策略就是会时刻关注持仓里的估值性价比，如果持仓中有一只股票，如果持仓里的公司涨得比较多，预期回报下降，在我们的核心股票池里能找到另一家能给我们带来更高回报的公司，我们就会调仓，这种策略的换手率会比一般买入持有的基金更高一点。
提问：今年看好市场行情吗？
陈子仪：总体来说虽然这两周跌幅比较大，但从年初到现在跌幅其实也不大，可能就几个点吧，现在有些市场已经大跌之后风险大部分已经释放掉了，所以我对今年接下来的行情还是比较看好的，我觉得今年可能也会取得比较不错的收益。
没有问题的话我就总结一下观点吧：我们认为现在的市场还是比较分化，一部分股票估值还是不合理，比较高估，但已经有很多公司的估值比较合理甚至比较便宜了，所以在现在这个时点我认为是比较好的投资机会，对于今年接下来的行情我比较有信心，因为有很多公司在大跌之后具有了比较高的投资价值，总体来说我们要时刻关注投资组合的安全边际，只要你的持仓估值合理，公司前景比较好，那就不要关注外部市场的变化，市场是涨是跌短期无法把握，但长期来说这个市场一定要稳定下来，只要稳定下来，有投资价值的公司自然会跑出来。
今天我的交流就到此结束，感谢主持人，感谢各位球友的参与，如果大家还有其它问题的话可以在雪球上给我留言或发私信，我也会去看。谢谢大家，再见！