【中信汽车】江铃汽车：新车型利润弹性潜力大，与福特合作深化出口
#新车型改变公司逻辑、盈利弹性极强
新车型Ranger（游骑侠，海外累计销量800万的福特传奇皮卡，15-25万）+Bronco（烈马，北美爆款网红越野车）改变公司投资逻辑——从轻客到越野车逻辑。江铃福特皮卡Ranger在23年12月开始生产，首月总计批发约2800台；1月约2000台，由于终端去库存的情况出现、实际零售销量可能更高。我们认为随着福特纵横渠道门店的扩张，ranger的销量有望出现前低后高的翘尾效应。Ranger和Bronco都是在江铃汽车的既有产能生产，新增折旧少，单车边际盈利能力强，远期Ranger和Bronco的净利润率有望接近10%
#Bronco4月上市催化在即、有望成为爆款
ranger已正式交付、而更重磅的Bronco1月29日起开启发布预热，预计在4月公布售价并上市，预计北京车展前后开启交付。原版Bronco销量稳居美国市场前三名，在美国大受欢迎、上市早期甚至一车难求，国产版bronco有望成为市场上难得的新增外资品牌的优质供给，有可能继续推高市场的销量空间。Bronco属于大尺寸越野车的级别，该车高1.99米，车宽2.07米，我们预计主销售价可能在35万（±2万）起，包括荒野版、沼泽版和一个暂未公布的低配版（海外称黑钻版）
#与福特深度合作，出口快速增长
公司2023年实现乘用车出口7.1万，同比+85%。2023年5月，公司与福特签署整车出口合作框架协议：进一步扩大江铃汽车的产品出口业务，将江铃汽车生产的福特品牌和江铃自主品牌的经济型电动车与传统燃油商用车出口到海外市场，并通过福特现有的销售网络在国际市场进行销售。公司有望通过福特成熟的海外渠道迅速扩张出口区域及出口销量，成为福特重要的乘用车出口中心。
#潜在高分红和政策催化为公司添彩
（1）分红：公司自2009年以来每年分红比例都在40%。在2017年和2020年分别进行了22.8亿和30亿的两次特别分红，占当年净利润的330%和545%。江铃的高分红特性反应出公司对股东回报的重视，且这种分红能力源自公司扎实的财务报表：截止23Q3，公司货币资金100亿，净现金87亿，且资本开支近两年已经下降到较低水平。按照24E归母净利润19.3亿、40%的分红比例计算，公司目前A股对应4%的股息率
（2）此外，公司其他的轻卡、轻客车型也有望受益于最新发布的汽车”以旧换新“政策，销量得到提振、稳固公司利润基盘
欢迎交流！中信证券汽车组