相信不少人现在还有被考试支配的恐惧，而这恐惧之中还有一丝愤懑。总有学霸考完后告诉你，他考得很差，而最终结果可能是他考了99分，只被扣了1分，而你却是真的考的差，考了59分，还差一分，挂了科。对于中国不少企业而言，IPO是另一次大考。这场考试中，有一路被绿灯，高分通过的，也有磕磕绊绊好多年，仍在排队的。牛牛金融研究中心带您看看2019年以来被审核，但多次IPO（剔除科创板）报审的公司，看看他们都遭遇了什么？13家公司多次报审 有公司排队时长达1847天统计数据显示，今年上会审核的公司中共有13家多次报审，其中10家最终结果报喜，而还有3家公司最终未通过，分别为江西3L医用制品集团股份有限公司、信利光电股份有限公司和深圳市中孚泰文化建筑建设股份有限公司，具体情况如下所示：
从排队时长来看，3LGF排队时长最长，接近6年，最终却折戟沉沙是在令人叹息，而最短的BTJC也耗时有447天，在审核市场逐渐压缩的情况下，这些公司整体而言审核时长更长。另外，尽管过程很崎岖，但可以看到，大部分公司都没有更换券商和会所的情况，13家公司中仅LHKJ将券商从广发证券换成了第一创业，最终竟也通过。那么，这些公司IPO诸多不顺的原因都有哪些呢？8家曾被取消审核 背后原因有这些13家公司中，共有7家公司曾被取消审核，除信利光电是因为“拟变更一名签字注册会计师”外，其他公司证监会给出的解释均统一为“尚有相关事项需要进一步核查”。业内人士称，一般情况下，IPO被取消审核主要有两大原因，一是企业主动撤回材料，二是尚有相关事项需要进一步核查。牛牛金融研究中心通过整理分析后发现，这些公司取消审核的真实原因可能如下所示：
这些公司中，WMGF，LHKJ需要特殊进行分析。
WMGF两次掉进一个坑 最终平安过会
WMGF早在2014年6月27日就已经递交招股说明书，2016年11月16日上会接受审核却被发审委投下反对票。当时的审核意见主要集中在：经销模式、质量问题、信息披露完整性问题等。在2016 年8月9日到10月11日间，食药监总局分别披露了《总局关于84/79/156批次防晒类化妆品实际检出防晒剂成分与产品批件标识成分不符等情况的通告》，三个文件号分别为（2016年第116号）、（2016年第125号）和（2016年第137号）。发审委询问到的“后两次通告”，即（2016年第125号）和（2016年第137号）两个通告。在上述总共三个通告中，食药监总局对丸美股份等涉案公司给出了“相关产品一律停止销售，……对已上市销售相关产品及时采取召回措施”的处罚。显然，后两次通告发布的时间都在公司向证监会提交《招股说明书（申报稿）》之前，作为公司涉及行政处罚的重大信息却未详尽披露，已经涉及信披违规，或存刻意隐瞒之嫌。审核意见如下所示：
首次闯关失败未能阻挡丸美股份上市的决心，2017年7月，丸美股份再度披露招股书，而2018年7月31日却仍被取消审核。对于此次被取消审核，业内人士有指出，跟前次一样，丸美股份此次信息仍然不尽不实。
根据食药监总局披露的公开信息，2017年9月6日和2017年11月13日分别披露了名为《总局关于24/20批次防晒类化妆品不合格的通告》，两个通告的文件号分别为（2017年第145号）和（2017年第182号）。丸美股份生产的春纪美白防晒乳、丸美激白防晒净化隔离乳和丸美嫩白防晒乳再次名列不合格产品，再度受到了食药监总局给出的“相关产品一律停止销售，……对已上市销售相关产品及时采取召回措施”的处罚。 可是，在丸美股份2018年3月16日向证监会提交的《招股说明书（上会稿）》中，对于上述2017年下半年食药监总局给出的两项通告及相关行政处罚事项却只字未提。不过万幸的是虽然取消审核，但在2019年4月30日的审核中，公司最终还是过会。
在这次的审核中，监管层关注要点仍包含经销商模式，此外新增了关联交易、第三方回款等。
是否可以认为，WMGF的解释让审核部门认可呢，牛牛金融研究中心了解到2017年发生的后两次通告与2016年发生的三次质量事件本质上有所不同。2016年的三次通告，公司产品检出成分与标识有差异，确属质量问题；而2017年的两次通告，公司的产品是被不法商家侵权假冒，没有恰当披露或许最终被审核部门认可。
LHKJ商业贿赂存疑 取消审核后也成正果
LHKJ位于长沙市高新技术产业开发区，是一家环境监测仪器制造商，主要从事环境监测系统的研发、生产、销售和运营服务，公司客户主要为环保、市政、水利等具有环境管理职能或具有环境监测需求的部门，以及需要进行环境监测监管的污染源企业。其订单主要通过招投标程序获得。对于该公司所处行业而言，对下游议价能力较弱，主要通过招投标获得订单，存在很大的商业贿赂动机。2015年5月8日，公司首次披露招股说明书，对行贿一事只字未提；2016年10月27日预披露更新，也仅是简单交代了公司创始人之一的左颂明曾因向珠海市环境保护站监测站原站长行贿而在2014年7月被司法机关立案侦查。事实上，2015年8月，湖南省衡阳市雁峰区人民检察院以力合科技涉嫌单位行贿罪对公司立案侦查。2016年9月7日，衡阳市雁峰区人民检察院分别对LHKJ、左颂明作出的《不起诉决定书》显示，2011年5月，左颂明从公司账上支取30万元送给湖南省发改委原总经济师杨某某。该案中，LHKJ还涉嫌伪造单位存款证明以骗取国家发改委项目资格，获取中央预算内投资300万元。上述《不起诉决定书》认为，LHKJ通过左颂明于2011年5月实施了单位行贿行为，但犯罪情节轻微，可以免除刑罚。2017年1月，有媒体曝出公司饶姓员工先后4次行贿四川省德阳市环境监测站原站长应某某。中国判决文书网《被告人应某某犯受贿罪一审刑事判决书》显示， 2012年至2013年国庆，应某某为湖南力合公司谋取设备验收、款项拨付等方面的利益，先后4次收受该公司工作人员饶某某给予的人民币7.9万元。不仅如此，陆续被曝出的还有数宗行贿案件，员工及单位均牵涉其中，如LHKJ福建运营区域经理陈某某行贿罗源县环境保护局全某某一案；业务员彭某某行贿龙岩市环境保护局副局长邱某某以取得紫金矿业水质监测购销合同等。或许正是因为行贿案层出不穷，而招股说明书不尽不实，第一次上会，LHKJ就被取消审核。6个月后，公司终于被再度安排上会，最终被否，当时审核意见主要关注：商业贿赂和应收账款问题，如下所示：
此次被否不到4个月，公司便放弃原保荐机构广发证券，与第一创业证券签署了上市辅导协议，并在2017年11月3日向湖南证监局报送了辅导备案，当年内又踏上了第二次的IPO之旅。
对于此次IPO，LHKJ应该是明白了上次的命脚所在。2017年间，此前涉及到商业贿赂的员工市场部原市场总监饶宁聪、原区域经理陈典议纷纷离职，2017年3月22日，衡阳市雁峰区人民检察院认为力合科技是否谋取不正当利益事实不清、证据不足，也分别对左颂明、力合科技撤销《不起诉决定书》。2015年至2017年，力合科技营业收入的年均复合增长率高达31.39%；2017年，营业收入突破3.69亿元，同比增长36.79%；净利润为7761万元，同比增长45.76%。
过会的审核意见中，发审委提出了五大问题：商业贿赂、收入确认、营业收入大幅增长合理性、毛利率波动及发出商品金额增幅大合理性。
WMGF和LHKJ被取消审核存在着较大的共性，对此前的行政处罚披露都不尽不实，但万幸的是最终都修成正果，成功过会。
同“罪”不同命 都是取消审核这三家公司却被否
与WMGF和LHKJ的幸运过会形成鲜明对比的是XGLD、ZFT和RFDL，三家公司在取消审核后再次上会均被否。XLGD的主营业务为集成触控模组、触摸屏、微型摄像模组和指纹识别模组等相关产品的研发、生产和销售。财务数据显示，2014-2016年以及2017年1-6月，信利光电实现的营业收入分别约103.52亿元、98.71亿元、145.72亿元和75.56亿元，对应实现的归属于母公司股东的净利润分别约为7.7亿元、4.64亿元、5.24亿元和-1.05亿元。公司2016年3月25日首次披露招股说明书，2017年12月19日预披露更新，然而2018年12月10日上会前夕，公司却被取消审核。对于被取消审核的原因，证监会在官网给出的理由为信利光电拟变更一名签字注册会计师。对于此次取消审核的原因，不少业内人士认为是因为存在最近一期业绩较前期高值下滑50%以上的情形，一般认定存在对持续经营能力构成重大不利影响的情形。一位沪上投行人士认为，也就是说最近一期业绩较前期高值下滑50%以上，将构成实质性障碍。在取消审核后1个月，也就是2019年1月29日召开的发审委会议中，XLGD不幸被否，审核意见主要关注五点：同业竞争及关联交易、业绩波动、社保和公积金、供应商和客户重合、专利诉讼等，如下所示：
ZFT于2017年5月26日首次披露招股书，2018年1月10日公司上会前被取消审核，到了今年7月18日公司再度上会被否。此前有媒体称公司是因为报告期内存在串投标被行政处罚，毛利率显著高于可比公司合理性等原因被取消审核，最近的发审委审核意见如下所示：
证监会网站显示，2014年12月26日，RFGL首次披露申报稿，此后因为股市波动较大，2015年7月-11月曾暂停新股发行，公司在2016-12-14才得以预披露更新，2017年1月4日上会审核却被否。
公司当时主要财务指标如下所示：
反馈意见中，证监会共问询37个问题，而审核会议结果显示，监管层主要关注六大方面：业绩波动、盈利预测、毛利率、应收账款及出资方式，如下：
牛牛金融研究中心认为此次日丰电缆被否较大的原因是财务数据异常性。2015年日丰电缆业绩下滑明显。其中，营业收入同比下滑20.86%，净利润同比下滑27.95%，扣除非经常性损益后的净利润同比大幅下滑40%。
而到了2016年1-6月，在毛利率等变动不大情况下，扣非净利润却有较大的提升，盈利预测中也给出了乐观的估计。日丰电缆业绩大幅波动，且解释不充分应该是被否主因。被否后，同年11月，公司开启了第二次IPO排队，而此次过程也并不顺利，2018年11月6日，证监会公告称因尚有相关事项需进一步核查，公司被取消审核。从反馈意见来看，此次再度上会后，监管层较上次关注问题更多，从37个问题增加至67个问题。其中，针对规范性问题13个、针对信息披露方面提了43个，这些问题大多都围绕公司经营数据来发问的。最终发审会会议给出的审核意见主要有5大问题：业绩波动、定价模式、供应商及客户依赖、应收账款和劳务外包，如下所示：
2家曾被暂缓表决 数据异常要重视13家公司中，除掉7家曾被取消审核的，还有2家曾被暂缓表决，之后再度上会的。一般而言，IPO首发申请被暂缓表决，是发审委收到举报信息，发现存在尚待调查核实并影响明确判断的问题，或是发审委因为一些反馈意见没有审核清楚，需要保荐人和公司补充资料进行解释。《中国证券监督管理委员会发行审核委员会办法》显示，“发审委委员发现存在尚待调查核实并影响明确判断的重大问题，应当在发审委会议前以书面方式提议暂缓表决。发审委会议首先对该股票发行申请是否需要暂缓表决进行投票，同意票数达到5票的，可以对该股票发行申请暂缓表决；同意票数未达到5票的，发审委会议按正常程序对该股票发行申请进行审核。暂缓表决的发行申请再次提交发审委会议审核时，原则上仍由原发审委委员审核。发审委会议对发行人的股票发行申请只能暂缓表决一次。”需要注意的是，发审委委员在审核上市公司非公开发行股票申请和中国证监会认可的其他非公开发行证券申请时，不得提议暂缓表决。此外，IPO审核方面，每次参加发审委会议的发审委委员为7名。表决投票时同意票数达到5票为通过，同意票数未达到5票为未通过。而在审核上市公司非公开发行股票申请和中国证监会认可的其他非公开发行证券申请时，每次参加发审委会议的委员为5名。表决投票时同意票数达到3票为通过，同意票数未达到3票为未通过。2家被暂缓表决的公司分别为BTJC和GMGF。对于BTJC暂缓表决的原因，有媒体从其他渠道得知是因为证监会委员对BTJC的财务数据需要做更多了解。数据显示，2015年、2016年、2017年公司营业收入分别为4.44亿元、5.24亿元、5.65亿元，持续增长；扣非归母净利润分别为9904万元、10314万元、8359万元。
据了解，BTJC主营业务为无线通讯集成电路芯片的研发与销售，具体类型分为无线数传芯片和无线音频芯片。公司控股股东为Beken BVI，直接持有公司29.1633%的股权。
公司实际控制人为Pengfei Zhang、Dawei Guo，两人通过Beken BVI间接持有公司24.01%股权。Hong Zhou、徐伯雄、Wenjie Xu为公司实际控制人民一致行动人，公司实际控制人及其一致行动人合计控制公司42.83%的股权。从员工类型来看，2015年、2016年、2017年公司员工分别为106人、116人、127人，具体如下：
这意味着，以2017年数据计算，BTJC人均创收444.88万元，人均创造盈利67.24万元，真可以说科技真是第一生产力。
不过上市前，公司于2016年突击分红1.6亿元，此外2017年公司营收虽然增长，但净利润却出现大幅下滑，应收账款也大金额增长，或许这些东西让审核部门需要进一步核实。最终审核会议后给出的意见如下所示：
GMGF于2017年07月14日首次披露招股说明书，2019年1月15日上会被暂缓表决，当时财务数据如下所示：
可以看到整体而言，GMGF业绩体量较大，也保持了较好的增长趋势。然而，牛牛金融研究中心对公司招股说明书分析整理后发现，该公司当时还存在着上市前收购实控人资产，经销商关联交易，业绩增长与行业背离等可能会被质疑的情况。
招股书显示，本次发行前GMGF的实际控制人为徐国忠、徐彬、沈惠萍组成的徐氏家族，徐国忠之女徐玲为实际控制人的一致行动人。实际控制人及其一致行动人直接和间接控制公司89.30%股权。本次发行后，仍将直接和间接控制公司63.97%股权。上市前夕，GMGF对控股股东国茂集团和旗下全资子公司国茂电机的减速机业务相关经营性资产进行收购。国茂集团与国茂电机剥离“与减速机相关的业务”回收现金37191.18万元，股权转让回收现金5724万元。近几年来，齿轮行业整体形势并不乐观，在减速机全行业亏损的背景下，GMGF的业绩却逆势增长。江苏国茂所处的通用减速机行业，可比较的企业有宁波东力、中大力德、沃德传动等，这些企业的同期业绩基本是亏损，但相对来说技术含量不算高的国贸股份却利润不菲。
招股说明书显示，2015-2017年，GMGF经营活动生产的现金流净额分别为2.26亿元、2.07亿元、1.72亿元。报告期内净利润同比增长76%的情况下，经营活动产生的现金流减少24%，这意味着公司可能存在放宽信用政策，向经销商压货等做大业绩规模等情况。
GMGF产品销售采用了直销、经销两种模式。2015年-2017年，经销销售收入分别为6.27亿元、6.5亿元、8.34亿元，占比分别为57.32%、56.89%、56.8%。GMGF将经销商按考核标准分为A、B类。其中A类经销商回款账期要求严格但有返利。招股书显示，截止2017年底GMGF共有78家A类经销商，其中有13家存在GMGF曾代持股份的情况，而报告期内公司前五大客户大多是这13家经销商。其中还有部分企业的公司名称曾登记为带有“国茂减速机集团”字样。2015-2017年，上述13家经销商的收入合计分别为1.51亿元、1.34亿元和1.86亿元，占当期主营业务收入的比例分别为13.84%、11.71%和12.72%。GMGF在招股书中声称：国茂集团曾名义持有上述13家经销商的股权，已于2015年12月至2016年7月解除了股权代持关系，国茂集团不曾实际控股或参股上述13家经销商。证监会在反馈意见中也要求说明，主要客户及其关联方与江苏国茂是否存在关联关系或其他利益安排；不同销售模式下的定价差异及毛利率差异情况。BTJC存在BVI持股结构，此前2017年泰瑞机器有两家BVI股东，合计持股比例高达23.5%，也顺利过会。可以说给博通集成做了一个很好的示范，公司被暂缓表决可能确实只是因为业绩表现确实太亮眼，监管部门需要更多的资料进行了解，最终公司也成功过会。而GMGF则业绩规模较大，在经销商模式，自身发展与行业背离度较大等方面可能也需要更多解释。