$361度(01361)$
361度(1361HK)运动服装需求理想，估值有吸引力

2017年第2季订货会价值增长保持稳定，录得同比高单位数增长（361度是首家公布2017年第2季订货会表现的运动服装品牌）

361度将于10月赎回所有未偿还的人民币优先票据

运动服装市场增长理想和估值吸引，维持买入评级（2017年前瞻市盈率8.7倍，股息率5%）

2017年第2季订货会反应良好

361度的2017年订货会价值录得高单位数的同比增长，与前3个季度表现一致。受到销量推动，服装成为增长的主要动力，鞋类销量录得轻微改善，两项业务的平均售价表现稳定。产品贡献保持健康，鞋类/服装/配饰分别占2017年第2季订单的51%/47%/2%。在服装的最小存货单位中，交叉训练产品占一半以上，跑步/室外产品则约占30%。鞋类方面，跑鞋仍然是最大的类别，占最小存货单位的一半，交叉训练产品约占20%。订货会成绩不仅利好361度，而且由于公司是首家公布2017年第2季订货会成绩的运动服装品牌，我们期望这可成为运动服装行业积极的催化剂和领先指标，其他品牌将于本月稍后公布其订货会结果。

2016年10月将赎回全部人民币优先票据

361度还宣布将于2016年10月5日赎回全部未偿还的人民币优先票据（3.07亿元人民币，利率7.5%，2017年9月到期）。考虑到提早赎回人民币优先票据可使利息支出下降，因此我们上调2017年的盈利预测2%。

行业前景向好，估值吸引

尽管我们认为公司基本面逊于安踏、李宁和特步等主要中国运动上市品牌，但其估值吸引。即使基于我们保守的预测（我们2016-18年的预测每股盈利比市场共识分别低6%，15%和22%），361度2017年前瞻市盈率仍为9倍（比行业平均的12倍折让30%），股息率5%，估值不高。维持买入评级，目标价3.03港元，这是根据2017年目标市盈率维持在10倍不变，高于8倍前瞻市盈率中值1个标准差（行业处于上升周期和前景向好），但鉴于基本面较弱，因此仍低于运动服装板块12倍的平均水平。