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近期，有色板块走势靓丽，诸如江西铜业等个股走出一波强势拉升行情。
早在3月中旬出版的我刊今年第05期内参中，我们就把江铜的逻辑报告给了我们内参的订阅用户。我们当时鲜明地指出：铜价上涨预期强烈，业绩估值有望双击。
今天，我们把主要逻辑精简后展示给各位读者朋友。
主要逻辑：
1）长期看，行业供需由过剩到紧缺。
资源品的长期影响因素在于供需。从供给端看，近年来基本上维持小幅增长态势。但是，自2015年之后全球便没有发现大的矿山绿地项目，一般从发现大的绿地项目到建设投产周期需要10年以上时间，这意味着2025年之后将没有大的铜矿投产。从主要铜企的资本开支看也是如此。自2013年全球铜企资本开支见顶后，连续多年维持低位。
从需求端看，全球传统领域（楼房和设备占比60%，基础设施15%）的用铜需求波动不大。新增量主要来自中国，而中国的增量主要来自于新能源领域。受益于新能源的快速发展，如果算上电动车，预计全球2022年-2025年用铜需求复合增速将高达28.9%，拉动全球用铜需求逐渐超越供给。长期看，全球铜将由供给过剩转入短缺状态。
2）短期看行业补库存带来铜价上行。
铜的下游终端应用广泛，铜价的整体走势与宏观经济指标相关度较高。复盘历史行情，铜价上涨信号很明显：
一是领先指标M1-M2增速差值，目前该数值差低于-5pct的时间已经超过22个月，属于历史上的较长时间点。
二是同步指标PPI、美国进口金额同比增速已经于去年7月降低回升。
三是中游库存。历史上铜价总是先于库存见底。截止今年1月19日，全球三大交易所COMEX、LME、SHFE的库存分别为2.1万吨、15.8万吨和4.8万吨，合计22.7万吨，处于近十多年来库存低位。
3）一体化布局的铜业龙头，近年业绩显著改善。
目前公司在铜及相关金属领域建立了集采选、冶炼和加工于一体的完整产业链。从历史经营看，公司营收持续扩张，2022年规模已经达到了4800亿元（主要是贸易），业绩随铜价和加工费波动，2018年-2020年归母净利润平均为25亿元左右，受益于铜价回升，2021年和2022年净利润规模上升至56亿元和60亿元，2023年前三季度同比保持正增长。后续若铜价上扬，公司的利润规模会快速攀升。
4）价值被低估。
公司目前（注：时间点为3月中上旬）的估值仅有10倍，而行业整体估值在9-16倍，资源没有成长且有冶炼的基本在9倍，有高成长的在15倍，公司基本上就给了个冶炼的估值。值得关注的是，公司还有不少隐形资产，比如拟分拆上市的江铜铜箔，持有的恒邦股份股权等。
以上是第05期内参中关于看好江西铜业的精简后逻辑，如果您想第一时间掌握内参相关内容，可点击下面的微店链接订阅。
（本文完）