中集安瑞环科技股份有限公司（以下简称“中集环科”）日前IPO过会，准备在深交所创业板上市。作为中集集团的间接控股子公司，中集环科是中集安瑞科旗下专注化工环境业务的成员企业，主要聚焦罐式集装箱市场。
近年来，中集集团似乎十分热衷于分拆上市。截至目前，中集旗下已有中集安瑞科、A+H上市的中集车辆两家上市公司。除了此次过会的中集环科之外，中集天达控股有限公司也正处于创业板IPO排队队伍中；2022年7月，中集集团又宣布将分拆旗下的中集世联达物流科技（集团）股份有限公司至创业板上市。若上述公司均完成上市，则中集系有望同时坐拥2家A+H股、3家A股以及1家H股共计6家上市公司。
中集环科的股权结构较为复杂，穿透后的最终控股股东为A+H上市的中集集团，而中集集团旗下的港股上市公司中集安瑞科则通过持股主体Win Score Investments Limited持有中集环科 60.84%的股权。一方面，作为中集集团的旗下企业，中集环科有可能会受到新的《上市公司分拆规则》约束；但另一方面，从形式上来看，中集环科的直接控股方是中集安瑞科，则属于境外公司分拆子公司上市的情况，即不受分拆新规的限制。正因如此，中集环科此次IPO的结果受到市场的广泛关注。
资金拆借不合理，财务缺乏独立性
作为集团分拆上市的子公司，中集环科在公司内部治理等方面自然也是与各层控股方之间“剪不断理还乱”。
根据招股书披露信息，报告期内，中集环科不仅与中集集团财务公司有存借款，且参与安瑞科控股的银行资金池账户归集，同时还与安瑞科控股、安瑞科香港、WinScore分别存在单独的资金拆借。
对此，中集环科表示，资金池账户中的资金会被归集划转至中集安瑞科子公司安瑞科控股统一管理，安瑞科控股会根据资金归集的日期按照同期市场利率水平支付相应的利息，存在资金需求时可以随时在资金池账户中提出申请；存放中集财司的存款比照银行活期存款进行管理，可以自由使用不受限制，中集财司支付的各类存款利率水平较央行存款基准利率有一定的上浮，均不形成对公司资金的占用。
不过让人感到有些疑惑的是，从中集环科的描述来看，公司的资金无论是划转至安瑞科控股或是存放中集财司，二者的运用情况并无明显差别，如果仅为了提高资金使用效率，只要使用其中一个即可，同时参与两方面资金归集似乎并没有合理性，反而可能还会增加财务成本。
另外根据披露，中集环科的子公司南通能源在2018年至2020年期间与安瑞科控股存在资金拆借，每笔借款存续时间不超过2年，拆借利率基本在4.60%~5.20%之间（见图一）；而另一家子公司绿建连云港2019年向中集财司借入的5年长期贷款的年利率仅为4.55%。
公司在同一时期能以更低成本调配资金的情况下，却仍然选择了利率更高的方式，或许表明控股方对公司的资金归集和运用方式等有可能存在隐性要求。换言之，中集环科的财务管理是否真的具有独立性，或许仍有必要打个问号。
图一：与安瑞科控股资金拆借情况
招股书犯低级错误，信披准确性堪忧
如前文所言，根据招股书披露的关联交易情况，公司在中集集团财务公司存在存款和借款；然而记者发现，关于向中集财司的借款情况，公司的招股书记载中竟然出现了明显的低级错误。
招股书关联交易情况中的短期借款一项显示，2019年末中集环科对中集财司及银行借款的短期借款余额均为4000万元，然而中集财司的占比却是100%。
同样的，长期借款项目也出现了类似的问题。根据招股书，报告期内公司对中集财司和银行贷款的金额均相等，而中集财司的占比同样也是100%。（见图二）
图二：部分关联交易情况
对比招股书后续的财务报表信息，2019年中集环科短期借款总额应当为4000万元（见图三），为原子公司南通能源新增向中集财司的短期借款，实际并没有银行借款。关联交易信息中明显是粗心大意在银行借款项目中填上了多余的数据。
同样，根据财务报表信息显示，公司长期借款金额分别为2,983.17万元、3,434.76万元、2,862.60万元和2,671.88万元（见图四），主要为子公司绿建连云港因生产经营需要中集财司借入的资金，也并不存在银行借款。
不过值得注意的是，针对关联交易的长期借款项目，不仅出现了错误的银行借款数据，而且财务报表与关联交易中所披露的金额差异较大，出现了前后数据打架的情况。在经过两轮问询之后，招股书中竟然仍存在如此明显的低级错误，公司和中介机构究竟如何能够保证招股书内容的准确性、真实性，如此的信披质量着实令人感到担忧。
图三：财务报表短期借款信息
图四：财务报表长期借款信息
最后，中集环科本次IPO计划发行不超过1.65亿股、募资约10.7亿元，投向罐箱柔性化绿色智造灯塔工程、罐箱后市场服务与网络升级、高端医疗装备配套能力优化、有色金属精密制造中心等6个建设项目以及补充流动资金。
而另一方面，中集环科分别于2019年、2020年、2021年向全体股东分配了88,999.42万元、117,226.18万元、1,836.00万元现金股利，合计约20.8亿元。也就是说，实际上中集环科在报告期内的分红金额已经达到募资金额2倍。一边大额分红一边上市筹资，这样的情况不免也让人怀疑，所谓的分拆上市不过是又为母公司增添一台“提款机”而已。