看了长春高新的年报和一季报，简单说几句1. 2023年营收145亿，同比+15.35%，净利润45.32亿，同比9.47%。今年一季度31.77亿，同比+14.39%，净利润8.59亿，同比持平。由于金赛的营收占上市公司的75%以上和9成以上的利润，所以分析长春高新几乎就等于分析金赛。金赛去年营收110.84%，同比+8.48%，净利润45.14亿，同比7.04%，但从销售金额看公司已经进入了销售瓶颈，增长日趋平缓，由于公司不公布主要产品生长激素各个剂型的销售数字，所以无法知晓粉针、水针和长效的具体销售额，根据公司之前的描述，最近几年大力推广销售单价较高的长效并且占比逐年提高，从销售金额低增长的情况分析，可以推测入组的新病人数增长比销售金额更为缓慢，这确实是公司业务目前最大的瓶颈，可能是产品进入成熟期的必然结果。一季报的销售也是低速增长，并没有特别之处。2. 从年底的资产负债表看，公司的现金大幅增加至75.84亿，公司的短债长债都很低，现金充足经营风险很小，但应收大幅增长46%至33.51亿，但公司没有说明原因，我们的信披确实还需要加强。3. 对于一家生物制药公司，在大单品进入成熟期后，后续的研发是公司今后的发展的命脉。研发费用17.23亿，同比26.85%主要看下金赛的研发布局，百克的业务占比太小就不讨论了（有时间可以单独讨论）。目前对于生长激素而言研发主要放在长效的适应症拓展，但这对业务影响很小不是重点。新产品主要是金纳单抗，已经在4月初申请上市，预计明年初可以上市，对于今年的业绩贡献是指望不上了，目前适应症为痛风，即便上市在短期内也难成为生长激素一样的体量的产品。另外进度较快的是从台湾引进的亮丙瑞林，用于治疗儿童性早熟，主要优势是长效可以6个月注射一次，3期刚开始入组。金妥昔单抗，用于晚期胃癌，也是刚开始3期入组，3年内都没办法产生销售贡献。其他都还是在1、2期临床，就不讨论了，目前看这些品种都没BD出去的潜力，近期内不会对销售有影响。4. 今年公司一改以往铁公鸡的分红态度，每股分红达4.5元，分红率达40%（往年只有10%左右），股息率也有4%左右，估计是受到了股价大跌的压力不得不体现出对股东回报的重视。在公司告别高速增长的时候，加大股东回报可以一定程度上支撑股价5. 公司是典型的一招鲜吃遍天的典型，依靠生长激素绝对的优势长期保持高速增长，但水针已经有竞品上市，长效也有好几家处于研发的后期阶段，公司的最大的压力还是集采降价的对销售的压力，短期看各省的招标公司还有办法应对，但长期看并不乐观。从销售端看，我们新生儿的出生率2016年达到顶峰，之后几乎每年以100万的平均速度减少，这对儿科用药而言压力很大，10岁左右大概就进入生长激素的治疗高峰期，影响即将开始。6. 目前公司估值处于历史低位，虽然暂时不可能恢复高增长，但低估值叠加公司的高分红可以对股价有一定的支撑。本来只想写几句，又说了这么多，错别字不改了。百克有时间可以单独说，可以先说个结论，产品结构有问题，不是太看好。$长春高新(SZ000661)$