医美业务没有大多数人想象的那么好。近段时间医美业务都在走下坡路,不知华东下降的咋样国内业务。
从盈利性和商业模式上年,上表中的商业代理属性医美业务收入本质上更应属于低毛利的商业收入而非高毛利的医美业务收入。
——欣可丽内部采购的结算价格
虽然华东医药在历年年报中并未披露欣可丽公司采购自Sinclair公司的内部结算价格,但我们可根据其分别披露的这两家公司的收入及分部报告别中所列示的“国际医美业务收入”来推算。计算公式为:Sinclair收入+欣可丽收入-国际医美收入(分部报告),这样的理由是什么呢?我们知道华东医药在年报中一再陈述“要打造以全资子公司 Sinclair司为全球医美运营中心”的国际医美业务,同时表述“欣可丽公司是负责国内医美业务的运营主体”,这样分部报告中的国际医美收入应是Sinclair的收入并入欣可丽创造的国内医美收入再减去内部结算价格的抵消值,根据这一逻辑我们可以推导出前述欣可丽内部采购的结算价格公式。下表为近三期欣可丽内部采购的结算成本:
——高质量医美业务收入推算
在华东医药近三期的年报中,我们发现关于医美业务收入有多处不同的表述。根据上述分析,我们认为主要是因为是否包含商业代理属性的医美业务收入及内部采购结算成本抵消与否等口径不同的原因。根据前述分析,可以将全口径的医美业务收入经两部法调整为“高质量的医美业务收入”(为方便起见,从此处始以“医美业务收入”为称),具体见下表:
3、华东医药医美业务收入利润率分析
应该说,高质量医美业务收入才是华东医药医美业务利润的主要来源。这话反过来说,如果我们要分析华东医药医美业务的盈利能力,则应以高质量医美业务收入作为分母,而不是年报中所陈述的其他口径的医美业务收入。经整理,下表反映了华东医药近三期医美业务的盈利能力。
上表显示,华东医药的医美业务近三期毛利率有两个特点:一是维持在较高的水平,二是处于持续抬升的过程。这说明该板块的产品盈利能力是十分强劲的。从净利润及销售净利率来看,数据显示该板块尚未为华东医药贡献可观的盈利,而且净利率也不高,说明该板块公司运营层面的盈利并不十分出彩。但我们要考虑到:1.2021年和2022年Sinclair因收购国际能量源医美器械公司High Tech和Viora,造成并购费用、财务费用及资产摊销等非运营因素对净利润造成的减项影响;2.根据并购Sinclair时附属的对管理团队的激励安排,自2018年至2023年均需要支付激励费用(其中2023年上半年需要计提625万英镑约0.56亿人民币的费用,若剔除这一因素,2023年上半年华东医药的医美业务盈利为2.57亿元,净利率上升至23.4%),这样目前财务数据所显示的医美业务及净利润并非其真实盈利水平。若剔除上述两点非经营性因素影响,以2023年上半年的数据来看,华东医药医美业务贡献的净利润在2.57亿元(如Q4维持前三季的增速,全年医美业务净利润预计在5.71亿元左右),销售净利率达到23.4%的水平。
4、收购Sinclair公司切入医美业务以来,华东医药的医美业务成长性分析
华东医药自2018底付出1.89亿英镑(收购+增资)折合人民币17亿元的投资对价、收购Sinclair公司正式切入医美业务以来,至今已发展了将近5年。近5年医美业务板块业务整体发展情况统计如下表:
Sinclair近四年又一期主要经营数据(单位:亿元)
(数据来源,根据华东医药的历年年报及相关公告整理)
根据上表数据,Sinclair公司近5年营收从5.1亿元增长至14.10亿元(以去年的收入,按2023年前三季度同比增长数据测算),年均复合增长率(CAGR)为29%;国内医美业务运营主体欣可丽公司自2021年成立以来,迅速打开再生医美业务市场,当年实现1.85亿元收入并快速增长至2023年度的11.82亿元(同上,根据2022年的收入按2023年前三季度的同比增长数据测算),年均复合增长率(CAGR)为153%。综合来看,华东医药的医美业务收入近5年从5.1亿元增长至2023年的25.92亿元,年均复合增长率高达50.1%。
5、综合结论
根据历年年报所披露的数据,通过前述分析,笔者认为医美业务经过近5年的培育与发展,从今年已经开始为华东医药贡献较为可观的利润,若剔除本年对Sinclair留任管理团队的一次性激励业务费用影响,2023年医美业务预计全年盈利在5.71亿元。同时,销售毛利率维持在70%-80%、销售净利率达到23.4%的较高水平。另一方面,医美业务从2018年底收购Sinclair开始,近5年年均复合增长率(CAGR)保持在50.1%的水平,年营业收入从2019年的5.1亿元增长到2023年的25.92亿元(根据2023Q3数据测算),体现了十分强劲的成长性。
免责声明:本人持有华东医药股票,是利益相关者,读者据此决策须谨慎。