泸州老窖近期总算是出了一口气，交易活跃了，雪球上看好老窖的帖子也多了起来，但我这次是来泼冷水的。日前和朋友半闹着玩地写了几种看空泸州老窖的理由，现在发上网来和大家分享，欢迎交流。
目的：为更好地评估泸州老窖的真实价值和其缺点，避免被自己持股的心理偏差蒙蔽，我尝试从看空者的角度努力老窖的缺点，并力求证明看空的正确性。
 
槽点一：是老四呢还是老四呢？
     主要从定位角度来进行分析。白酒业不是一个新兴行业，高档白酒的出现也经历了10多年历史，行业座次早已经排好，难以撼动。
尽管曾是中国四大名酒，但泸州老窖在市场上的地位早已经不是老大和老二，甚至连老三的地位都不足够稳固，洋河都时常被认为是老三。在客户心智中，白酒=茅台，白酒=五粮液  是非常明确的定位，或者更准确点来说，高档白酒=茅台 = 五粮液，才是最直接的心智模式，需要更进一步思考才会想到1573也是高档酒，梦之蓝也是高档酒。
就是这进一步的思考空间，已经足以拉开和后两者的估值水平。
在一个行业里，老大的地位最不容易动摇，老二次之，老三老四的地位最为尴尬。泸州老窖要突破消费者目前的心智模式，就必然只能走“浓香型”白酒定位，以避免和茅台的交锋，但必须正面五粮液的对抗。
就目前情况来看，泸州老窖的1573难以取代五粮液，即便是在最乐观预期下，泸州老窖足以和五粮液比肩，也绝不可能超越茅台（除非茅台犯下致命错误），就如五粮液努力多年也不能超越茅台一样。
结论：二线品牌的命，最好命也只能当老二
槽点二：你到底还有多少个牌子！
众所周知的是，泸州老窖拥有高中低三档的全线品牌，公司也表示是“双品牌塑造，多品牌运作”。这个特点在泸粉看来固然可以看做是优势：各类产品都有，四面都可以开吃；但这个特点也可以被看成是劣势：面面俱到就是一面都不到。
老窖的品牌之多严重到了什么程度呢？
根据我自己统计，仅以老窖的官方网站为参考，泸州老窖旗下共分国窖1573、泸州老窖、泸州老窖养生酒和其他品牌四个分类（对，你没看错，他们自己都管这些叫“其他品牌”）。
具体而言，老窖的拳头品牌国窖1573还分类四个系列，一共41个细分品牌；泸州老窖下面没分系列，但也有28个细分品牌；泸州老窖还有养生酒噢，一共三个系列9个品牌，其中包括冠以国窖系列的“北冬虫夏草”、“圣鹿源”“力神玛咖小酒”等奇奇怪怪的品牌名字。
最后，大boss来了，那些所谓的“其他品牌”是什么？他们是：老窖真藏、老窖珍品、老窖原液、老窖宴酒、老窖世家、老窖名酿、老窖老酒、老窖酒贡、老窖精酿、老窖金牌、老窖醇香、老窖醇酿、老窖传奇、老窖陈酒
晕了没？还有：泸州原浆、泸州御酒、泸州特酿、泸州老酒、泸州老窖酒坊、泸州酒、泸州窖酒、泸州贡、泸州福、泸州醇、泸州陈曲、泸州陈酿
泸州老窖旗下的“其他品牌”一共有75个！
综上，仅以官网的公布信息来看，泸州老窖共有四大类品牌，一共154个具体细分品牌。对了，泸州老窖还有啤酒噢，叫“奥普蓝啤酒”。（由于公司没有披露上述品牌的具体归属，我们暂且将其都视为泸州老窖直接拥有。）
可以相信，管理层当时推出这些品牌时都有其认真考虑，这些品牌也应该多多少少能够为企业、为股东带来一些利润，但要质问的是：一个真正有争夺行业老二乃至老大地位企图心的企业是否应该理顺品牌定位，集中资源和精力，打造足以和茅台五粮液抗衡的品牌？难道一百多个品牌天天挂着泸州老窖的牌子真的不会透支公司的品牌价值？这怕不是一句“双品牌塑造，多品牌运作”糊弄了事的。
槽点三：“保价”打脸啪啪响！钱都丢还有什么不能丢！
这里要质疑管理层的能力问题。在白酒行业这次深度调整过程中，要承认的是老窖除了近期股价抢眼（还沾券商概念的光），一直跑输其余三大白酒股，其中一个重要原因被普遍认为是保价策略失败。
市场不认同老窖的保价策略，而茅台五粮液的降价策略也让国窖1573承受巨大销售压力，因此在保价一年多后忽然放弃保价。这里要质疑的是：为何今是而昨非？
说好听点，泸州老窖有迅速纠错的能力，赞。说难听点就是：1、订策略时太过思维定势，没有认识到本次调整的威力 2、当时策略是对的，但是公司没坚持贯彻战略的能力，管理层受到市场或者股东方的压力太大——话说回来，不能坚持数年的战略还叫战略？
因此，要么老窖当时没有识破行业趋势的能力，则这样公司难以挑战老大老二地位；要么老窖管理层有足够能力，但受到各种压力，没办法坚持当时的战略，这样的企业只会归于平庸，也不可能是什么伟大的企业。
再说存款丢失。连钱都能丢！还有什么不能丢！不管泸粉给出怎么样的解释，哪怕是说“不损害其基本盈利能力”也好，是行业潜规则也好，不要自欺欺人，钱丢了就是丢了，即便后面出来回购股票也好、股价回升也好，都必须说明白为啥这个钱能丢！
已经知道会被喷，所以预先针对泸粉的各种看多观点进行反驳。
反驳时间：
看多观点一：1季度营收大增，回暖啦触底啦
去年基数太低，这种同比增幅参考意义不大，要就和2013甚至和2012比；有多位网友已经说过，那是经销商补库存，不能论证基本面有多回暖
看多观点二： 高股息率，死抱着我都跑赢定存
不要混淆因果，高股息率是企业高盈利+充沛现金流+管理层有良心的结果而非原因，但随着本轮调整延续，某些定位模糊的企业遭受的压力只会越来越大。
必须正视的事实是，老窖的盈利能力正在削弱，随着中低档白酒销量上升，犹如卖白粉一样高的毛利率不再能重现。数据上，老窖的整体毛利率已经从2010年的69.41%降到了今年三季保重的50.74%，过往的分红水平能否持续？值得怀疑。
看多观点三：持有华西证券股权，券商概念萌萌哒
老窖持有华西证券股权又不是一年两年的事情。事实上，这段时间老窖股价明显更活跃，可以认为市场价格已经包含了对华西证券上市的预期。
看多观点四： 国企改革
从来没弄懂这为啥是个利好，能让酒更好卖？
利益相关：我持有泸州老窖股票，可预期的未来还会一直持有
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$泸州老窖(SZ000568)$