$佩蒂股份(SZ300673)$ $中宠股份(SZ002891)$
十年的时光，不长也不短，如果以未来十年为周期，那么谁才有可能成为真正的千里马？
静静地翻着A股过去十五年涨幅榜的前30名，几乎清一色的大消费与少量的医药，海阔凭鱼跃，天高任鸟飞，也只有在大消费的汪洋大海中，才能孕育鲲鹏。而宠物行业作为消费行业的细分领域，已经处于爆发前夜。
国际经验表明，国民收入水平与宠物市场的发展紧密相关，当一个国家人均GDP达到3,000 至5,000美元时，将带动该国宠物经济进入高速发展时期。2018年，我国人均GDP为64,644元人民币，城镇居民年人均可支配收入39,251元。因此，无论是从人均GDP还是从人均可支配收入来看，都具备了宠物市场快速发展的经济条件。
那么作为A股仅有的两家宠物食品上市公司，中宠与佩蒂，谁更值得长期投资呢？我们从行业特点开始，一步一步分析下来
一、国内行业情况
1.1行业概况
中国宠物行业的发展时间较短，只有十几年的时间，但随着中国经济的快速增长，宠物行业发展迅速。据EuromonitorInternational调查显示：中国的宠物数量在2003年至2013年的10年间增长了近900%。2013年中国宠物数量已增至1.2亿只， 宠物产业销售额突破了900亿元。宠物行业已不仅仅局限于售卖宠物食品及宠物美容，以北京为例，北京以宠物为主要服务 对象的宠物用品销售、医疗保健、宠物美容、宠物摄影等服务机构已有数百家，每年的宠物消费规模平均在10亿元左右。
国际经验表明，国民收入水平与宠物市场的发展紧密相关，当一个国家人均GDP达到3,000 至5,000美元时，将带动该国宠物经济进入高速发展时期。2018年，我国人均GDP为64,644元人民币，城镇居民年人均可支配收入39,251元。因此，无论是从人均GDP还是从人均可支配收入来看，都具备了宠物市场快速发展的经济条件。
在宠物食品方面、根据产品的用途划分，宠物食品可分为宠物主粮和宠物零食，其中，宠物主粮为宠物日常生活的必需产品，类似于人类食品中的主食，可分为干粮、半干粮和湿粮三类；宠物零食主要供犬、猫类宠物食用，类别丰富，可满足于宠物增加食欲、健康保健、靓丽毛发等多样性需求，类似于人类食品中的副食，可分为肉干类、咬胶类和饼干类等类别，并以肉干类为主。
1.2用户画像
宠物行业白皮书的统计显示，中国目前养宠的主力军是 80-90 后，占比高达75%-79%。从职业划分，企业员工、专业人士和事业单位员工组成的养宠群体占据总体的 50%以上。将电商用户画像与宠物主进行匹配，发现二者有着相当显著的一致性：网购用户中 80 后和 90 后占到 75%以上，大多具有相对稳定的工作岗位。品牌电商用户中约 65%有超过 3000 元的月收入，能够负担起养育宠物猫或狗的基本支出。
宠物主人正值青壮年，有稳定的收入流，消费能力较强，有较多的时间和金钱能够被花费在宠物的饲养和其他兴趣爱好上。年轻人也更乐于接受通过电商一类的新渠道来购买宠物产品和服务，这构成了宠物电商发展的主要动力。
饲养宠物比例随着年龄增加反而减少，尤其当年龄超过 50 岁后，饲养比例下降尤为明显。我们认为这主要与年龄增大后体力精力下降有关，事实上 40 岁前更容易形成养宠习惯。养宠首要目的是作为精神寄托。《2017 年中国宠物市场白皮书》的调查显示，“精神寄托，丰富感情生活”成为中国养宠物的首要原因；而从宠物在家庭中扮演的角色来看，“孩子”、“亲人”这类精神寄托对象占比超过八成。可见， 在我国家庭少子化程度加深的过程中，宠物在精神寄托上的替代作用愈发明显，成为宠物数量不断增长的内在驱动因素。
资料来源：国金证券
以宠物猫消费者画像为例：国金证券研究创新中心通过监测各类电商平台，O2O平台的“猫经济”消费情况，综合消费者行为画像，力图勾勒出一个“大数据下的猫奴形象”
资料来源：国金证券
1.3宠物食品消费意愿
宠物食品消费量入手，推测我国的宠物数量。2017 年农业农村部统计规模以上宠物饲料产量 120 万吨，其中狗粮 90 万吨，猫粮 30 万吨。由于主粮出口和进口比例小，假定上述数据即为国内宠物消费量。至于宠物的平均消费量，则参考日本的数据进行推测。
猫的食量：由于猫的食量差异较小，选择日本过去5 年宠物猫消费量的平均值作为我国宠物猫的消费量，约为 27 吨/千只。
狗的食量：与猫不同，不同体型的狗食量差别较大。参考欧睿国际的数据，2017 年我国大中小型犬的比例约为 50：30：20，日本约为 83：12：5，参考日本历史上狗粮消费量，基于两国宠物犬构成差异，计算出我国宠物犬消费量约为 45 吨/千只。
基于以上数据，推测 2017 年我国“真正吃宠物主粮的宠物”约 3100 万只，其中狗 2000万只，猫 1100 万只。根据沙利文咨询统计，我国宠物猫、狗的保有数量，截止2018年已分别达7400和6700万只，那么我们可以计算出，狗粮的渗透率为27.03%，猫粮的渗透率则为16.41%，目前在日本 85.1%的宠物犬和 91.8%的宠物猫使用干粮，而喂剩菜剩饭的比例分别为 7.2%和 4.5%。我国远低于日本的排除专门给宠物买鲜肉的比例，从整体上看，我国家庭宠物食物目前整体上还处于由“剩饭剩菜”向专业宠物食品过渡的初级阶段。
目前我国 96.90%的宠物月均花费不足 600 元，而150-300元以及300-450元的用户占比最多，加起来占比为66.9%，这其中还包括宠物整个生活用品以及分摊下来的医疗服务等需求，摊到食品领域的月均支出则更少，远远低于美、日等发达国家，这与我国经济水平是直接挂钩的，同样也与用户年龄阶段有关，毕竟我国多数养宠人群80.90后居多，这类人群平常支出压力也比较高。
我国宠物月均花费占比：
资料来源：国金证券
综合下来，我国宠物食品具备很高的增长空间，并且以中低端为主，而在消费结构上又以主粮为主，满足宠物基本需求，零食占比较低，保健品占比更低。
1.4 养猫还是养狗？
由于我国在文化上与生活状态方面与日本相似，我们先回顾一下日本这么多年以来宠物变化情况，对我们的研究有很重要的参考意义:
2000年至今，日本由于经济衰退以及老龄化的加深，宠物犬的数量不断减少，相比较之下猫不仅受到的影响较小，而且“猫咪经济学”也越来越火热。“猫咪经济学”是指不管经济多么困难，大众对猫及其相关产品的热情永远高涨，只要商家用对猫咪，就能吸引关注从中获益。日本关西大学名誉教授宫本胜浩推测，2015 年养猫人买猫粮、带猫看病等的支出约为 1.1 万亿日元，算上其他与猫相关的支出，猫咪总共为日本 GDP 贡献约 2.3 万亿日元
根据日本宠物食品协会的数据，2016 年日本宠物粮消费量约为 56.9 万吨，同比下降 0.7%，其中狗粮 29.5 万吨，同比下降 4.0%，猫粮 27.4 万吨，同比增长 3.1%。过去二十多年里，日本猫粮消费量稳中有升，但由于宠物犬越养越少、越养越小，日本狗粮的消费量大幅下滑，导致了宠物食品消费量的下降。
而我国目前又是怎样的一番景象呢？
“云养猫”代表萌宠经济巨大潜在需求
“云养猫”代表巨大潜在需求。“云养猫”是一种戏称，指在网络上看别人撸猫，获得满足，语义引自“云计算”&“云存储”等，代表“虽然我没有猫，但是我可以在云上看猫”。比如视频网站哔哩哔哩上，就有大量和猫咪相关的视频和直播，如下图某直播，以不同角度的摄像头，直播自己和猫咪的生活实录，有大量网友同时在线观看，就是一种“云养猫”。
近两年“云养猫”指数急速攀升。国金证券研究创新中心通过跟踪网络舆情情况，制作了一个“云养猫”指数，代表网络评论中，“云养猫”这个关键词出现的频度。可以看到，从2017年初到2018年底，“云养猫”指数一直在攀升，两年之间提升了10倍，大量的网友讨论“云养猫”，反映出很多人非常喜爱猫，但自己还没有猫，或者还想看看不同的猫，这意味着很多爱猫人士还没有自己的猫，现在猫宠物的渗透率还有很大提升空间。
资料来源：国金证券
其他猫相关的一些关键词指数也呈显著提升状态。国金证券研究创新中心对其他猫相关的关键词指数进行了跟踪。如“撸猫”&“吸猫指数”两年间也提升了500%左右，迅速攀升，如“猫奴”&“铲屎官”等传统猫相关热词，关键词指数也呈提升趋势，两年内大约提升了70%。
在社区讨论中，相比狗而言，猫具备更强“社交性”。国金证券研究创新中心采集了贴吧和微博上的有关猫和狗的舆情数据，在“贴吧+微博”的舆情口径下，猫指数十倍于狗指数，同一口径下，贴吧+微博的猫指数大概在35-55之间，而狗指数在4.5-5.5之间。贴吧和微博的信息代表了网络社交讨论，显然，在网络社交讨论中，猫更为活跃，相比狗而言，猫更具备“社交性”。
资料来源：国金证券
猫的社交性另一方面体现在表情包。表情包已经是年轻人必备的交流工具了，甚至有年轻人现在只用表情包和Emoji交流，年轻人称之为抽象文化。而我们追踪了网络讨论中的猫&狗表情包出现频度，制作了猫&狗表情包指数。而在同一口径下，我们发现，猫的表情包出现的频率，显著高于狗的表情包，这也从另一方面体现了猫具备更强的网络社交性。
资料来源：国金证券
1.5 销售渠道情况
中国宠物行业仍处于初期阶段，规模不足以支持大型线下门店发展
如果将宠物行业的发展分为四个阶段，那么我国仍处于行业规模高速增长的发展期：2008 年后人均 GDP 突破3000 美元后出现大面积的“养宠潮”，宠物产品市场也因而得到快速发展的契机；2018 年我国宠物市场规模达到 1708 亿元，相当于 2010年水平的 12.2 倍。尽管如此，我国宠物行业的体量仍然很小。
回顾渠道变迁，可以发现，国内宠物食品线上销售自2004-2011年缓慢提升，2012年开始爆发式增长，2010-2017年的复合增速达到106%，渠道份额占比从2005的0.1%迅速提升到2017年的42.3%。与此对应的是传统线下渠道的不断萎缩，其中零售批发渠道（包括现代大型超市、超市、传统杂货零售商）占比从2004年的29.3%缩小至2017年的11.5%，宠物专卖渠道份额占比自2004年以来缓慢下滑并且在2013年后加速，兽医诊所渠道份额占比在历经2010-2015年的连续下滑后，2016年开始快速提升（这宠物医院受到资本推动加速连锁化有关）。2017年，国内宠物食品的线上、线下渠道份额占比分别为57.8%和42.2%，线上+线下的双渠道销售格局已基本形成。
国内宠物食品销售渠道变化情况：
资料来源：EMISfromEuromonitor
对标美国的成熟市场，我国的宠物产业落后世界领先水平 20-30 年，宠物食品的市场规模还不足美国的十分之一。人均宠物拥有数量少、单只宠物消费不足，导致了我国宠物消费在地理位臵上的分散化。一个规模较大社区中的猫狗数量才能够支撑一家线下宠物专业门店的经营。并且线下门店规模一般较小，以美容、洗澡、寄养等服务为主，能够留给宠物产品销售的位臵有限。这就导致了线下宠物门店中产品的品牌、种类单一，新品牌进店竞争激烈。而宠物产品进驻商超等零售渠道也会受到入场费、品牌知名度等限制，并且线下商超自身就在承受来自线上的竞争压力，对宠物产品行业的发展很难有加成。
根据《2018 中国宠物店行业数据调研报告》，我国线下宠物店当下存活数量共计 33,031 家，2017-2018 年，新开宠物店数量超过 8000 家，关店数量超过 5000 家，净增长数量接近 3000 家，年净增长率在 10%左右。从经营数据来看，人均客单价低于 100 元的宠物店占比高达 59%，说明线下专门店并不是养宠者的主流消费渠道。整体来看，线下宠物店整体盈利能力很差，对于我国的宠物食品生态是一块短板。
宠物店是开的快，死的也快。其主要原因，在于人们不会为购买宠物粮食而专门出一趟远门，但是每个社区养宠物的数量又是不均衡的，造成线下宠物店流量和消费都不够稳定。而线上宠物商品品质有保障、货源种类多、优惠力度大、促销活动多、快捷便利，因此大多数消费者仍然选择线上购买宠物食品。
从数据来看，我国宠物主对于宠物的消费还非常有限，占总支出 60%以上的主粮支出月均也不足 350 元，宠物主对价格仍然比较敏感。消费者希望除去商品价格本身，相关费用（包装、运输等）尽量放低，因此廉价的快递带来的高性价比对消费者有着至关重要的意义。
1.1主营业务方向对比
佩蒂股份：
佩蒂成立于 2002 年 10 月，深耕宠物咬胶市场 16 年，是国内宠物零食领域的龙头企业。公司主要从事宠物零食的研发、生产和销售，主要产品为畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、鸟食及可食用小动物玩具和烘焙饼干等系列产品。经过多年 ODM 销售，成功开拓了欧美等市场，与国际顶级宠物产品品牌商、零售商和专卖店等建立了良好的合作关系，在行业内具有较高的知名度和影响力。
资料来源：招股说明书
在肉制食品方面，据悉，中国70%的宠物每天都在吃鸡肉零食，而这其中合成肉占比80%，作为“家人”的宠物实际上并没有被款待过。佩蒂在今年3月份的发布会上，佩蒂宣布将加拿大热销的高端肉类食品品牌meatyway带进中国市场，命名爵宴，该品牌产品选用如牦牛、火鸡等稀有食材，全部真材实料，不做任何合成肉，同时，该品牌承诺全部产品符合零人工添加标准，真正做到在宠物食品“好吃”的基础上升级到“吃好”。
在天然食材领域，佩蒂指出，天然粮虽不是新概念，但什么样的环境孕育什么样的食材、什么样的食材决定什么样的产品，此次发布会发布的smartbalance，之所以关注度如此之高，是因为其从食材、配方、生产都是100%新西兰血统，而新西兰草饲牛羊、深海鱼类、青口贝等特色食材具备的营养价值是其他产地不能比拟的。目前该品牌产品已投产，将于近期进入中国市场。
从我个人看来，佩蒂股份的传统优势领域，狗咬胶的产品力是较高的，在国外的渗透率与认可度都比较高，但是在中国还处于认知度很低的状态，因为狗咬胶解决了狗在成长过程中精力旺盛，且有咀嚼的需求，养过狗的宠物主都知道，狗是喜欢“拆家”的，原因在于要释放过剩的精力，并且磨牙，锻炼咬合力，这是其作为动物的本能。但是很多中国宠物主并不了解这个问题，从知乎上大量的回答来看，解决方案无外乎两种，第一种是威逼利诱，连哄带揍，打服了就不敢了。第二种是遛，天天遛狗，骑车遛狗，让它释放多余的精力，但是时间成本很高，所以，佩蒂股份的狗咬胶很好的解决了宠物狗喜欢“拆家”但是宠物主又没有多余时间遛狗的问题，但是在国内消费者教育这一块，佩蒂显然没有做好自己的宣传与消费者教育。
而佩蒂所定位的肉质零食，我个人认为，国外认可度可能会偏高一些，但是在国内销售拓展会比较难，因为我国目前还没有到达这种美日的经济水平，能普遍为宠物提供高档的食品，从每只宠物的月均消费来看，我国还处于由剩饭剩菜过度到专业宠物食品的初级阶段，所以，高端零食在国内的受众暂时不高，我认为佩蒂很难在这一块寻找到国内的突破口。
公司目前主要产品包括：宠物零食、宠物湿粮、宠物干粮，每个大类下面包含多个品种，包括鸡肉零食系列、鸭肉零食 系列、牛肉零食系列、猪肉零食系列、羊肉零食系列、鱼肉零食系列、宠物饼干系列、宠物香肠系列、宠物湿粮系列、宠物干粮系列、洁齿骨系列等十余个产品系列1,000多个品种。
中宠股份的产品主要是猫狗零食、罐头，零食在一定程度上与主粮相互替代，在国内认可度相对于保健食品与咬胶而言更易让消费者接受，顽皮系列也是中宠股份在国内耕耘得最久的一个品牌，目前在国内已经积累了一定的客户量与口碑。
原材料差异
宠物食品细分为主粮、零食和保健品。三者中主粮占比最高（2015年57.2%），而零食的增速最快，近几年占比快速提高（2015年18%，目前正继续提高）。
这两家都是做零食的，目前以为海外客户OEM/ODM为主，国内起步阶段，区别是佩蒂股份主要是生产畜皮咬胶、植物咬胶（磨牙），中宠股份主要生产宠物鸡/鸭/牛/羊肉零食（肉干为主），相对错位竞争。
原材料方面，佩蒂股份咬胶主要原材料是畜皮和淀粉，这一两年价格是平稳下降趋势，而中宠股份宠物零食的主要原材料是鸡胸肉，大家都知道，2018年鸡肉价格涨幅很大，原材料成本自然上升。
2.2产能对比
佩蒂股份：
根据公开数据整理，公司 2017 年合计产能在 1.34 万吨左右，基本处于满产状态，其中畜皮咬胶产能为 8000 吨（浙江温州 6000 吨，越南好嚼 2000 吨），植物咬胶产能 5000 吨（越南（好嚼）2000 吨，江苏泰州 3000 吨）；肉质零食 400吨（江苏泰州）。
未来 2-3 年，公司新增产能：畜皮咬胶新增 8000 吨产能（温州技改新增 3000 吨，并购越南（德信）新增 5000 吨）；植物咬胶新增 7500 吨产能（越南巴啦啦新增 5000吨，泰州自建 2500 吨）；肉质零食新增 2500 吨产能（新西兰（BOP）2000吨，泰州自建 500 吨）；主粮新增 10000 吨产能（新西兰（北岛小镇）10000 吨）。从时间节点来看，公司于 2018 年完成越南（德信）、新西兰（北岛小镇）和新西兰（BOP）等项目的收购，越南（巴啦啦）一期于 2018 年正式生产，二期正处于筹备阶段。
由此可见，未来2-3年，佩蒂股份将新增产能2.8万吨（较17年的产能增长208.95%），加上之前的 1.34 万吨产能，合计产能达 4.14 万吨。
中宠股份：
公司拥有 12 间宠物食品/用品加工厂，零食、湿粮和干粮的境内产能分别为 8000 吨、10,000 吨和10,000 吨；公司还在美国Jerky 和加拿大 Jerky部署了合计 4,900 吨零食产能。2015 年以来，公司宠物食品一直处于满负荷生产状态，产销率超过 95%，产能瓶颈严重。
含 IPO 在内，公司上市以来已两次筹资，投向主要用于扩充产能和补充营运资金。其中，IPO 募投项目合计投资 7,838.87 万元，可转债项目拟投资 2.7 亿元，具体募投项目如下表所示。
2.3国内市场拓展情况对比
佩蒂股份：
国内销售现状：
佩蒂2018年国内市场实现收入0.68亿元，占当期营业收入总额7.83%，同比增长为达到了126%，但是整体的基数还是不高。从佩蒂股份国内主推品牌嘉仕禾的旗舰店来看，截止6.12号，粉丝数量为20996人，销量在国内同行业中也处于比较低的水平，最高月销量为1500多，销量第二的产品也不过500多，且单价较低。
另外一点，从整个产品的展示来看，与竞争对手比起来，显得很敷衍，大多数销量较好的宠物食品旗舰店，在每个产品上的小视频中都会很用心的拍一个宠物吃零食，与主人亲密互动的视频，场景温馨，而且能表达出宠物对该食品的享受，很重视与消费者之间的沟通，但是佩蒂的绝大多数产品宣传视频都是在展示自己公司的产品线，直接展示一个实体店，且视频都是同一个，与消费者之间难以建立初步沟通与联系。
实际上为自己主要产品拍一些视频与消费者初步互动，成本并不高昂，但是这完全可以看得出佩蒂的网络销售团队是否在用心经营，连最简单的模仿都做不到，更不要说在销售的其它方面进行创新了，也可以印证，佩蒂管理团队重心不在电商渠道上。
资料来源：天猫旗舰店
资料来源：天猫旗舰店
国内渠道拓展情况：
2019年5月24日，佩蒂动物营养科技股份有限公司与宁波佳 雯宠物医院管理有限公司及谢作缎、章斐斐（二人为宁波佳雯宠物医院 管理有限公司创始人、控股股东及实际控制人，以下称“创始人、控股股东及实际控制人”）共同 签署了《佩蒂动物营养科技股份有限公司与宁波佳雯宠物医院管理有限公司之投资框架协议》，公司或公司指定的单一第三方拟以现金方式出资1,100万元认购宁波佳雯 26.2942万元人民币的新增注册资本，若本次投资完成，公司将直接或间接持有宁波佳雯2%的股权。
开辟口腔护理新赛道，拓医疗渠道新空间。此次合作，公司从宠物健康入口预防环节及疾病诊疗环节实现场景连接，之后佩蒂旗下首款分龄宠物口腔护理产品——齿能将正式入驻佳雯线下的百家连锁分院。齿能品牌下设1、2、3号三个系列产品，分别针对幼犬健齿、成犬洁齿、老犬护齿问题开发出在形状、硬度、营养、消化等方面都量身定制的咀嚼产品，真正做到科学咀嚼，为宠物口腔健康赋能。
佩蒂战略部副总裁 Nikki：
2019年，佩蒂品牌运营销售目标要实现100%增长，经销商总销售目标占到50%，重要程度不言而喻。为此，佩蒂将组建全国线下营销团队，新增2000家形象陈列店，计划覆盖率将超过80%。佩蒂还将大力优化销售渠道，重点打造特供线下代理的平台，并从门店建设、销售返利、福利支持等方面发力。面向先期加入者，佩蒂还将提供犬训练免费名额、医疗犬项目名额以及科学养宠货架、POP物料等四重惊喜。
在品牌端，佩蒂联合宠物行为专家吴起，并与全国经销商门店、宠物主人联动，发起医疗服务犬公益项目，为自闭症儿童带去有效的关怀。佩蒂还将与知名服装设计师展开跨界公益合作，首个宠物品牌将登陆上海时装周。
国内销售现状：
中宠2018年国内市场实现收入2.52亿元，营业收入同比增长69.56%，占当期营业收入总额17.84%。
从公司面向国内最大的品牌，天猫顽皮旗舰店来看，截止到6.12号，旗舰店粉丝数量为24万，销量方面属于各大品牌中间层次的水平，与国内电商龙头品牌“疯狂的小狗”有较高的差距，但是二者定位还是有不一样的地方，疯狂的小狗定位于宠物狗主粮、日常用品市场，且产品清一色面向宠物狗市场，而中宠股份则面向于宠物狗与宠物猫的零食市场，且在猫零食市场的优势比较明显。
主打产品来看，销量第一的也是两份猫粮，一个月销量9500+，排名第二的产品月销量为8000+，处于国内中等层次水平，但是增长较快，而且在某些重要时刻表现比较亮眼，例如：公司在18年重点布局的各大电商团队于 2018 年四季度开始发力，双十一期间公司全平台录得收入 4500 万元以上，位于各大电商品牌前列（华元宠物—7600 万元，疯狂小狗 4300 万元）。
2018 年，公司斩获波奇网优秀合作商；旗下的富力鲜和顽皮品牌分列 2018 年京东自营品牌好评率第 3 和第 4，仅次于雀巢；根据天猫和第一财经整理的《2018 年猫粮品类趋势报告》，顽皮仅次于日本伊纳宝和山东乖宝的麦富迪，位列销售榜第 3。
资料来源：天猫旗舰店
资料来源：天猫旗舰店
国内渠道拓展情况：
2018年以来，中宠积极布局电商渠道，与苏宁易购、阿里巴巴、京东分别签署《战略合作备忘录》。
公司计划未来三年（2019-2021 年）在苏宁易购平台、阿里巴巴平台的销售额目标累计分别为 5 亿和 17.5 亿元，电商渠道销量增速可期。
公告原文如下：
1、销量目标 双方将共同努力实现中宠股份旗下品牌在阿里巴巴所属线上及线下平台（包 括但不限于天猫官方旗舰店、专营店、专卖店、天猫超市、天猫国际、农村淘宝、天猫出海等）销售规模的超常规发展。乙方计划未来三年（2019 年-2021 年）在甲方平台的销售额目标累计人民币 17.5 亿元。
2、品牌建设 甲方电子商务平台作为全球最大的电子商务平台之一，在海量的商品和消费 者数据的积累下具备了对消费者全方位的分析和洞察的能力，甲方所属集团公司及关联单位在云计算、菜鸟物流、数据媒体、阿里娱乐等产业布局使得甲方具备了对市场主流互联网消费者的全方位、全时空的覆盖，天猫作为互联网商务首选 的品牌营销阵地，愿意与甲方所属集团的战略客户在市场营销领域深入合作，为乙方在平台、数据、技术、产品方面提供支持，使乙方长期具备数字化环境下运 营消费者、提高品牌渗透率、精准营销、提升总体经营利润率和市场份额的能力。
2018 年，公司斩获波奇网优秀合作商；旗下的富力鲜和顽皮品牌分列 2018 年京东自营品牌好评率第 3 和第 4，仅次于雀巢；根据天猫和第一财经整理的《2018 年猫粮品类趋势报告》，顽皮仅次于日本伊纳宝和山东乖宝的麦富迪，位列销售榜第 3。
2018.7.26号发布公告：
烟台中宠食品股份有限公司（以下简称“公司”或“中宠股份”） 经公司二届董事会第八次会议审议通过了《关于增资滁州云宠智能科技有限公司暨对外 投资的议案》，公司拟向滁州云宠智能科技有限公司（以下简称“云宠智能”） 增资人民币 3,100 万元。公司于 2018 年 7 月 25 日与自然人孙斌、滁州宠屋营销策划合伙企业（有限合伙）（以下简称“滁州宠屋”）、滁州云宠智能科技有限公司签署了《滁州云宠智能科技有限公司增资扩股协议》，增资完成后云宠智能注册资本增加至人民币 145.9811 万元，公司持股占其增资后注册资本的 31.498%。
通过对国内经济、社会形态和消费观念的变化、宠物产业现状等外部环境进行分析，公司认为国内宠物行业有良好的前景，公司的战略重心将聚焦于国内市场，通过积极开拓和发展国内市场，使国内市场成为公司新的利润增长点。公司本次与孙斌、滁州宠屋合作成立合资公司，可以充分发挥其在电商经营 方面的优势，为公司应对新零售所带来的机遇与挑战打下良好的基础。合资公司 将充分利用互联网技术，对消费者消费行为、意愿等内容的深入分析以及研究，并通过与线下零售渠道充分融合，从而精准地为消费者提供个性化服务，以实现 公司业务线上和线下的协同发展。
孙斌简历：
孙斌：男，中国国籍，2005 年 7 月至 2007 年 1 月，任敦煌网早期创始团队成员，分管敦煌网深圳分公司和卖家发展业务；2008 年 1 月至 2010 年 1 月， 任北京依福服装装饰有限公司总经理；2010 年 3 月至 2013 年 12 月，任北京力 天鹤鸣商贸有限公司总经理；2014 年 8 月至 2017 年 3 月，于苏宁易购集团股份有限公司担任管理职务，分管部分电商业务；2017 年 10 月至 2018 年 7 月， 于茶花现代家居用品股份有限公司担任管理职务负责其电商业务。孙斌先生从事电商行业 14 年，在电商行业中具有资深独立运营管理经验， 孙斌先生先后就职于世界 500 强企业以及行业内多家知名企业，并拥有 7 年的电商创业的经历，曾自主创办服装品牌，年销量为5000万，打造过多个卓越的电商运营团队。
另外：从公司目前招聘网站上来看，公司目前招聘的人员也大多数是电商运营人员为主，以下是前程无忧网站上中宠股份招聘截图，清一色是电商方面的职务，从电商客服到电商会计到内容运营再到电商传播经理，我们可以看得出来公司到目前为止确实是在大力推动线上渠道的销售，着力打造电商的自有品牌，这与2018年以来销售费用剧增，以及公司高管谈到的，在3-5年内，国内市场的营收比重要达到50%的目标相互印证，中宠在发展国内市场这条路上还确实是比较有诚意的。
资料来源：前程无忧网站
线下渠道方面：
根据公司官网，已在 110 多个城市建立了销售网络，在中国宠物医院和宠物门店的铺货率达到 80%。根据 2018 年宠物店行业数据报告，在线下近 1000 家样本宠物店访谈中，公司的顽皮品牌成为宠物店零食最畅销品牌。
中宠股份持有瑞鹏股份 453.9202 万股（占总股本1.2532%）。瑞鹏在全国开设有宠物医院近 500 家，覆盖北上广深等近 30 个城市，系宠物医院行业龙头。瑞鹏旗下拥有瑞鹏宠物医院、美联众合动物医院、凯特喵猫专科医院三大连锁品牌及以医疗技术高端的北京恒爱动物医院，参股并共同运营多家国内知名连锁品牌。公司通过与瑞鹏旗下宠物连锁医院的合作，可以借助医生的权威性和影响力将公司产品推荐到宠物主，拓宽产品营销的专业渠道；又有利于公司品牌形象的树立，增加公司品牌的竞争力。
三、财务对比：
我们先来看一下两家公司的营收情况，中宠股份由于做宠物零食为主，下游供应商多样性更高，且国内销售比例较大，因此企业营业收入要比佩蒂更高，增速方面，也要明显高于佩蒂股份，显示出更高的成长性。
资料来源：公司公开资料
在净利润方面，两家公司的净利润与扣非净利润吻合较好，说明两家公司 的非经常性损益都不高，与较并且简单的业务相匹配，但是在两家公司横向对比上，我们却看到了与营业收入截然相反的一幕，中宠股份的营业收入虽然高，但是在净利润方面一直不如佩蒂股份，特别是在18年，营收增速与净利润增速形成强烈的“剪刀差”，即高营收增速带来高净利润负增长，与佩蒂股份的净利润规模进一步拉大，那究竟是什么原因导致中宠的盈利能力不如佩蒂呢？
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我们用杜邦分析法来分解一下两家公司：
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影响一家公司盈利能力的，主要是几个方面，第一，产品本身的盈利能力，反映每销售一单位的产品能带来的毛利，也就是毛利率，毛利率*营业收入，我们可以理解为公司扣非净利润从这个池子当中来，也直接决定了公司上限。而最终池子里面的利润还能剩下多少，又和费用控制有关，扣非净利润 = 毛利总额 - 全部费用。因此，要提高公司的净利润，一方面要增加收入，或者提高毛利率以扩大利润上限，一方面又要控制费用，将毛利尽可能多的转化为最终利润。
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首先来看毛利率的对比，由于二者主营业务产品原材料不同，佩蒂股份主营动植物咬胶，上游以皮革，植物为主，原材料易获取，并且植物咬胶毛利率高于畜皮咬胶，而公司植物咬胶自从2014年以来营收占比一直在提高，至2017年超过了畜皮咬胶占比，因此，毛利率一直在提高，所以公司多年的研发投入是有效果的。而2018毛利率下滑主要是因为上游原材料小幅度涨价，并且宠物零食占比开始显著提升，零食的毛利率为25%，远低于咬胶，因此综合毛利率有所下滑。
而中宠股份则主营宠物零食，上游原材料以鸡胸肉为主，成本占营业成本的比重高于65%，因此，上游原材料的波动对公司毛利率影响较大，且难以找到替代，所以毛利率短期内难以提高。但是，公司在上游涨价时虽然向下游提价较慢，却在提价以后也很难因为原材料价格下降而对下游降价，因此属于上下游相互占便宜的生意，而鸡的养殖周期短，大部分时候价格都比较稳定，偶尔会上涨但是会被较快的速度压回来，因此长期来看毛利率能够维持比较稳定的状态
但是，毛利率比佩蒂低是不争的事实，而且，从原理上讲，一家公司的毛利率越低，那么费用率对净利润影响的敏感性就越高，所以，中宠股份在低毛利率的情况下，一旦某年的费用率大幅度提升，对于扣非净利润的影响则是很高的。
我们再看一下两家公司的费用，由于双方的财务费用率都很低就不做对比了：
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销售费用率方面，中宠股份一直都是显著高于佩蒂股份，这是因为中宠除了在做外销贴牌代工以外，国内市场也一直在试水开拓当中，特别是顽皮品牌，已经在国内有一定的知名度与竞争力，而进入2018年以后，公司更是加大了国内市场开拓力度，并购线下渠道，与国内一流的电商运营团队签订合作协议，与阿里。京东等电商平台签订协议，主攻国内电商渠道与线下宠物医疗专业渠道，因此销售费用了显著提高。
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管理费用率低于佩蒂股份，有两个原因，第一个事公司之前的研发费用低，第二个原因是因为公司地处烟台市，工资薪酬也比较低，所以管理费用率低于佩蒂。
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佩蒂股份常年投入较高的研发费用，因此在咬胶市场已经开发出数代产品，核心竞争力较高，而中宠股份从18年开始也投入较高的研发费用，整体金额绝对值已经高于佩蒂，而研发人员数量也从从17年底68人增加到了18年158人。
所以，也就能解释为什么佩蒂股份的净利润一直要高于中宠股份，一是由于佩蒂多年的研发积累，使得咬胶产品力高，毛利率高。其二在于佩蒂的主要重心还是在贴牌生产方面，国内市场开拓缺乏诚意，销售费用率很低。而中宠股份除去以上原因之外，2018年上游原材料涨价导致毛利率降低，而大力开拓国内市场消耗了大量的销售费用与研发费用，且在未来几年内这两项费用不会有明显的下降，绝对值上还会继续提高，因此，中宠在盈利能力方面为来可能会持续弱于佩蒂。但是，由于国内市场前景良好，品牌集中度低，外资品牌并没有建立深厚的护城河，行业还处于混战阶段，这个时候投入大量的销售费用，去开拓国内正确的渠道与市场我认为是正确的，虽然短期会牺牲利润，但是实际上公司整体的内在价值与护城河在增加，能够充分享受到国内市场的增量，为公司带来新的增长点。
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另外，由于两家公司目前主要四做2B端业务的，所以我认为，应收账款周转率也是一个比较重要的评价指标，佩蒂股份由于下游客户集中度高，第一大客户占比高达60%以上，相对来说依赖度高，那么议价能力可能会偏低一些，而中宠下游客户则比较分散，第一大客户占比仅为25%，下游客户CR5为54%，相对来说较为分散，因此下游对它资金的侵占能力要略低一些。
四、综合评价
优先推荐中宠股份。
两家公司各有优劣，佩蒂股份的优势在于稳健，研发能力强，属于踏踏实实做事情的风格，但是在渠道开拓方面显得诚意有些不足，而且战略也不成熟。而中宠股份的优势在于，国内开拓能力强，管理层在践行自身定下的战略，并且速度很快，在做正确的事情，而且效果很明显，在国内已经形成了一定影响力，缺陷在于上游原材料成本控制权不在自身手上，而且财务上存在异常。
综合来看，如果是看好国内宠物市场爆发，以国内市场开发能力与进度看待两家公司对比的话，中宠股份明显走在佩蒂前面，高额的销售费用配合正确的策略以及已经做出来的部分成绩，中宠的进度要明显优于佩蒂，而且市占率在不断的提高，影响了在增强，从招聘力度上看，中宠还在继续快速开拓国内市场的步伐当中。
4.1 佩蒂股份
优势：
佩蒂股份的优势在于狗咬胶方面拥有较强的护城河，长期以来，公司常年投入较高的研发投入，根据宠物的需求以及上游原材料状况开发出五代产品，目前主营业务收入中，植物咬胶已经占比更高，长期坚持不懈的研发投入为公司产品的毛利率与差异化奠定了基础。
佩蒂经营状况稳健，在毛利率稳步提升的状况下，三项费用率变化不高，财务数据稳步增长，资产负债率也很低，有息负债几乎没有，各项经营数据良好，波动率不高，但是19年由于关税提高等因素，会对公司业绩造成一定的影响。
公司主营产品，咬胶对宠物与宠物主而言都能带来较高的需求皮配，但是在国内认知度不高，需要花较高的精力与时间进行消费者教育，而佩蒂在这方面暂时没什么作为。
劣势：
也许是公司长期都是面向下游品牌商，做代工的原因，虽然管理层有心思开始以自主品牌开拓国内市场，为业绩带来增长，而且2018年开始销售费用也开始增加，2019年开始也大量的参与或者举办宠物类活动，但是效果有待观察，而且其国内市场销售战略上我认为存在一定的问题：
第一：公司今年在鸟巢发布新标佩，陈振标表示，要用专利+创造力+品牌赋能赢得市场认可，但是我们知道，这三点应该是对2B供应商比较重要，而在面向2C市场的时候，佩蒂要建立自身品牌，首先要做的就是建立高效的渠道，让产品放量，大量的用户多次体验，反馈良好形成口碑以后，才能真正的形成品牌效应，而非自身长期研发或者打造高端零食就能塑造品牌，
第二：公司在渠道选择方面，我认为也存在问题，从行业情况来看，宠物食品的销售渠道主要为电商渠道，并且份额还在扩大，线下渠道仅占据50%，还要被宠物医院、大卖场、宠物食品专卖店以及活体店瓜分，线下渠道竞争分散，投入成本高，回报不确定性大，而佩蒂却选择在线下开2000家产品陈列店，并且以高返点打造经销商团队，却基本上放弃了电商渠道，所以我对这个战略存疑。
第三：产品定位问题，咬胶对宠物与宠物主的重要性都是比较高的，对宠物自身而言是维护口腔健康，而对宠物主而言，是避免宠物拆家的一种良好的选择，这本来是佩蒂最大的优势之一，但是，在知乎宠物平台上并没有看到有类似的消费者教育或者宠物主观念转变的苗头，消费者教育方面存在问题，而新推出的零食，卖点为新西兰顶级天然牛羊，深海鱼类等，考虑到目前我国宠物还是处于剩饭剩菜到专业宠物食品过渡阶段，顶级宠物食品受众较小，短期内可能难以放量。
4.2 中宠股份
优势：
中宠股份主要做猫狗零食与罐头，大部分业务面向海外，下游客户比较分散，但是前五大客户都是国际知名的宠物食品品牌商或者经销商，且常年合作，形成了一定的壁垒。而公司自有品牌顽皮在国内也已经形成了一定的知名度，口碑反馈良好，在电商平台上排名靠前。
公司管理层言行一致，确实是在稳步践行国内市场开拓的战略，并且选择的渠道比较准确，产品价格定位也处于中档，容易被消费者接受。
公司在线上，与三大电商平台，淘宝天猫、京东签订了战略合作协议，电商平台为公司提供精准的消费者行为与画像等大数据服务，而公司为其提供优质的产品，同时公司签约或者直接入股了国内几个比较有实力的电商运营团队，为公司开拓国内电商市场提供了人才保障，同时，公司还在加大招聘力度，大量招聘电商运营与推广人才，可见公司在国内电商渠道的开发决心。
从目前的结果来看，几个运营团队的表现也是可圈可点公司在18年重点布局的各大电商团队于 2018 年四季度开始发力，双十一期间公司全平台录得收入 4500 万元以上，位于各大电商品牌前列（华元宠物—7600 万元，疯狂小狗 4300 万元）。
2018 年，公司斩获波奇网优秀合作商；旗下的富力鲜和顽皮品牌分列 2018 年京东自营品牌好评率第 3 和第 4，仅次于雀巢；根据天猫和第一财经整理的《2018 年猫粮品类趋势报告》，顽皮仅次于日本伊纳宝和山东乖宝的麦富迪，位列销售榜第 3。
劣势：
公司的劣势在于，上游原材料主要是以鸡胸肉、鸭胸肉为主，难以替代，在鸡胸肉鸭胸肉涨价的背景下，公司对下游的议价能力比较低，成本在短期内难以传递到下游，因此公司毛利率波动比较高，且自身难以控制。