报告要点
智能手表行业快速增长，Apple Watch 引领市场，供应链粮草先行
2012 年以后，智能手表迎来快速增长，各大厂商密集发布自家的手表品牌，索尼smart watch、苹果Apple Watch、三星Galaxy Gear、摩托罗拉Moto 360、LGG Watch 等。各大主流品牌逐渐发力，形成一超多强的格局。
从全球全品类来看，2017-2018 年，全球智能手表出货量，Apple Watch 继续霸占榜首，2017-2018 年市占率为 43%和 37%，第二名的是步步高的小天才，市占率分别为 10%和 10%，紧接着是三星手表。
从品牌厂商和供应链我们观察到明年将进入密集出货阶段，品牌厂商批量推出带 eSim 的智能手表，主流厂商的供应链厂商数量增加，射频传输芯片公司明年产品布局增多。
价值量达到手机 1/3 ，有望成为 TWS 的标配产品
智能手表单机价值量大，有望成为带动行业成长的重要产品。今年的 TWS市场告诉我们，单价接近 2000 的配件对于消费者已经有极强的消费动力，何况能够单机运行的主机型产品。从带有 eSim 的 Apple Watch 配合 Airpods的使用看，预计将打造新时代的消费者使用习惯。
从价值量来看，根据 Apple Watch S5 和 iPhone 11 pro Max 相比，BOM 成本分别为 145.45 美元和 490.5美元，手表价值量达到手机的 1/3。
从价值量提升速度来看，2015 年推出的 Apple watch 价值量为 83.70 美元，Apple Watch S5 价值量提升 73.78%；同期 iPhone 6s Plus 与 iPhone 11 pro Max 价值量由 236 美元上升至 490.5美元，提升 107.84%。预计随着新增传感器的采用，未来单机价值和数据的积累能力能够继续提升。
芯片业潜力分析：我们预计明年智能手表市场将会复制今年 TWS，充分提升供应链公司利润水平，尤其是产值提升最大的成品环节闻泰科技、歌尔股份、立讯精密、工业富联等供应链企业会在智能手机的芯片领域大有作为。
风险提示 ：智能手表景气度不及预期、品牌推进不及预期、智能手表应用不及预期、耳机手表组合不及预期。
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在智能手表领域，半导体有什么发力点？
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01
智能手表功能丰富，内部集成大量元器件
与传统的电子手表不同，智能手表内部集成的各种电子元器件为其带来丰富的功能。智能手表的组成可以分别表身与表带；细化的来说，手表的组成可以分为传感器、芯片、电池、触摸屏、显示屏、表身和表带。
我们以 Apple Watch series 5 和步步高的小天才 Z5 为例：
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小天才Z5拆分
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小天才 Z5 手表：拥有 500 万像素大广角摄像头，支持高清视频通话和语音拍照、游泳级防水、4G 全网通、出国通话定位、九重 AI 定位、超大超清 AMOLED 屏幕等行业领先或者独有功能，有的甚至领先好几个身位，比如游泳级防水技术。
图片来源：新科技大爆炸、天风证券研究所
游泳级防水原理：
（1）高度防水扬声器；（2）防水透音膜、气压平衡膜、加固片（承受高水压）；（3）SIM的双层禁锢防水软胶；（4）结构件间采用能承受高水压的粘合胶；（5）摄像头与外壳间要能承受住高水压+防水。
综上所述，小天才手表 Z5 在元器件及材料选用上以防水为主，同时考虑了游泳带来的高水压，利用粘合胶、固定片等方式防止了高水压的渗透。
小天才手表游泳级防水原理
图片来源：新科技大爆炸、天风证券研究所
小天才 Z5 手表，在芯片齐全的基础上，又做到更高集成，例如采用蓝牙+wifi 二合一芯片、2g 射频芯片+多路开关芯片、射频收发器+GPS 集成的大模块。其中最大两个芯片高通骁龙 wear2100 的 CPU+flash 芯片，采用现有的国际旗舰手机采用的 POP 叠层式封装。
图片来源：新科技大爆炸、天风证券研究所
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Apple Watch Series 5 拆分
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Apple Watch Series 5 总体可以分为，屏幕、表带、芯片、电池、传感器等，从 Apple Watch Series 5 的 BOM 表来看，整机预估价格为$145.45，主控芯片占整机价格约为 46%，而主要芯片采用的都是苹果自研芯片，相比上一代主要升级的地方是屏幕了，采用 1.57 英寸 LTPO OLED Retina 显示屏。
Apple Watch Series 5 BOM 表
资料来源：集微网、天风证券研究所
从电池来看，相比 Series 4，苹果五代手表在体积变化较小的情况上，带来了 10%的提升，在不损失空间的情况下，最大程度的延续了电池续航。这主要得益于苹果于 2015 年申请的《Efficient Battery Pouch》专利，该专利密封电池使用了新型金属和封装方式代替了传统的的铝箔袋，令电池更具有密封性、设备内部空间得以充分利用，同时金属外壳使电池在物理上更坚固，在维修时安全风险更小。
图片来源：IFIXIT、天风证券研究所
Taptic-Engine，是苹果产品上推出的全新震动模块名称，工作原理是直线电机驱动带着震块做直线往返运动。该模块首次出现就是在第一款 Apple Watch，后来沿用在 iPhone 系列产品中。
Taptic Engine 振动模块提供了 Force Touch 以及 3DTouch，不同的屏幕操作，可以感受到不同的振动触觉效果。
在 Apple Watch 中，Taptic Engine 是设备通知系统的中继，强化声音提醒，给用户带来一个丰富的感官体验。同时，通过提供情景振动反馈，Apple Watch 能够复制点击或者心跳，与数码表冠结合效果将加强。
资料来源：
IFIXIT、天风证券研究所
从外观上来看，第五代的 Apple Watch LTPO 显示屏与第四代相似，但在 S5 中，至少增加了一颗新的显示驱动器和电源管理 IC 支持了全天候显示功能，通过更有效的利用能量来保持常亮。
资料来源：IFIXIT、天风证券研究所
Apple Watch S4 和 S5 的显示器都拥有 LTPO 技术，LTPO 中文名为低温多晶氧化物，构成是低温多晶硅（LTPS）薄膜晶体管（TFT）和Oxide TFT，后者中包含IGZO(铟镓锌氧化物)TFT。
资料来源：IFIXIT、天风证券研究所
LTPO 方案的反应速度更快、功耗更低，具体表现为电荷迁移率更高、像素点反应更快，且拥有比前者更低的装配步骤和功耗。
屏幕常亮是 S5 拥有的功能。S5 与 S4 的续航是一致的，通过电源管理 IC 和显示驱动调节手表不活动时的刷新率，成为了节能的关键。当手表处于非活动状态时， Apple Watch 将刷新率从 60Hz 降低到 1Hz。新的低功耗驱动器、超高效的电源管理配合新的环境光传感器，让手表在显示屏保持不息的情况下，仍能拥有从早用到晚 18 小时的电力。
资料来源：IFIXIT、天风证券研究所
综合来看，通过小天才 Z5 与 Apple Watch Series 5 的拆分，我们可以看到智能手表的小体积里，集成了大量 IC，例如射频、蓝牙、WiFi、电源管理芯片等，还有传感器、加速计等元器件，元器件的厂商来自知名的厂家；随着，智能手表的集成度越来越高，功能也在逐步的完善，对于供应链的需求正在逐步扩大，未来将形成一条完善的产业链和价值链。
Apple Watch S5 主板正面 IC
资料来源：eWiseTech、天风证券研究所
Apple Watch S5 主板背面 IC
资料来源：eWiseTech、天风证券研究所
02
智能手表格局：苹果引领市场，多品牌竞争
当下智能手表主要的竞争者可以分为，手机品牌厂商、传统户外运动设备厂商和可穿戴设备厂商。其中，手机品牌以苹果、三星、华为为主；户外运动设备厂商则以颂拓、Garmin为代表，可穿戴设备厂商则以，华米、Fitbit 为代表。
资料来源：Strategy Analytics、天风证券研究所
从销量上看，苹果成为智能手表市场引领者，根据 Strategy Analytics 发布报告显示，2019年第三季度全球智能手表出货量达到 1420 万台，同比增长 42%。其中，Apple Watch 以47.9%的市场份额保持第一，三星排名第二，Fitbit 坚守第三。综合来看，全球智能手表销量保持高速增长，同比去年增长 42%。
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为何看好半导体在智能手表的深挖？
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01
TWS 耳机+ 智能手表，解放双手
智能手表配备独立 4G 将随着运营商在 eSim 业务的推进逐渐发展。4G 不仅补充了智能手表的通话场景，也为基于运动、健康、生活等多场景的生态服务提供了即时数据传输的便利。而搭载语音助手的智能手表，将在智能无线耳机产品的配合下，成为在「需要解放双手」的场景中的新型终端设备组合。
TWS 市场规模快速上升，在 2017 年苹果的 AirPods 发布之前，TWS 耳机在市场上份额极少。根据 GFK 数据，2016 年无线耳机出货量仅 918 万台，市场规模不足 0.3 亿美元。2018 年市场规模超过 50 亿美元。预计到 2020 年，无线耳机的市场规模将达到 110 亿美金，而整个智能耳机市场规模将在 195 亿美元以上。
手表+耳机的组合，能够为用户带来快捷操作、便携体验，尤其在骑车、跑步等不方便使用手机的场景，另外，手表和耳机联动，多样化、碎片化的联网方式，打破了手机对全部联网时间的垄断，能够一定程度上缓解手机带来的数字焦虑。
随着 eSIM 一号多终端和未来 5G 商用等在内的新的移动通讯技术的普及，用户在 AI 可穿戴上进行独立通讯的成本显著降低。AI 可穿戴，特别是智能手表和智能耳机的「腕上+耳边」组合，将真正可能替代智能手机，成为人们生活中最重要的联网终端之一。
02
高景气度致产能紧张，新增供应商扩产
苹果作为智能手表领头羊，市场份额接近 50%，自 2015 年原始型号发布以来，广达一直是 Apple Watch 的主要制造商，2018 年下半年，广达已在全负荷生产新一代智能手表 AppleWatch4，但仍供不应求。为此，后来新增仁宝作为其新增供应商；苹果手表供应商仁宝已在去年 6 月于中国重庆厂区扩厂，预计今年下半年投产，全力冲刺穿戴设备订单。
仁宝去年非 PC 出货量成长强劲，主要动能之一就是来自苹果的 Apple Watch 订单，但产能仍然不足，由于苹果 Apple Watch 快速增长，今年将新增立讯和鸿海。智能手表销量实现快速增长，市场规模由 2014 年的 10 亿元增长至 183 亿元，年复合增长为106.83%，2019Q1-Q3 智能手表销量同比增长率分别为 48%、44%和 42%，持续保持高速增长。
资料来源：中国产业信息网、集邦咨询、天风证券研究所
过去 Apple Watch 出货量小，维持一到两家代工厂是合理策略，2019Q2 Apple Watch 的二季度营收创造历史记录，该季度里超过 75%的 Apple Watch 买家都是首次购买。
（1）由于 Apple Watch 出货量持续保持高速增长，必须引进新代工厂来提高产能，因此才有意引入立讯和鸿海作为第三和第四代代工厂。
（2）显示屏方面，过往 Apple Watch 显示屏主要由 LG 供应，今年将新增 JDI 作为二供，并配套长信科技作为 OLED 屏贴合的独家供货商开始出货。
03
智能手表市场快速增长，Apple Watch 供应链产生效益
苹果穿可穿戴装备代工厂目前主要以台系工厂为主，Apple Watch 主要由广达操刀，第二供应商则为仁宝，今年新增立讯和鸿海，为后续智能手表市场快速增长做好产能预备。
此外，除了苹果的订单以外，仁宝也拿下了不少安卓阵营的智能手表订单，仁宝也是安卓阵营的智能手表代工龙头，至于英业达则是 Fitbit 的主力代工厂。
在零组件厂商方面，友达及群创主攻智能手表所使用的可挠式 AMOLED 屏幕，铼宝与智晶则出货 PMOLED 屏幕，给智能手表或其他穿戴装置也使用。
资料来源：国际电子商情、天风证券研究所
智能手表供应链元器件与供应商情况
资料来源：国际电子商情、天风证券研究所
智能手表市场快速增长，价值量达到手机 1/3 。从价值量来看，供应链涉及大量芯片，包含蓝牙、WiFi、射频芯片、电源管理芯片等，此外，还包含传感器、屏幕、触摸屏等零部件；目前智能手表已经大批量出货，根据 Apple Watch S5 和 iPhone 11 pro Max 相比，BOM成本分别为 145.45 美元和 490.5 美元，手表价值量达到手机的 1/3。
从价值量提升速度来看，2015 年推出的 Apple watch 价值量为 83.70 美元，Apple Watch S5价值量提升 73.78%；同期 iPhone 6s Plus 与 iPhone 11 pro Max 价值量由 236 美元上升至490.5 美元，提升 107.84%。
综合来看，智能手表与智能手机价值量快速提升，手表由于体积较小，价值量较高的屏幕（66.5 美元）、摄像头（73.5 美元）等需求较小，因此价值量增速较慢，总体来看，我们认为智能手表价值量呈现快速增长的趋势，供应链价值快速提升，供应链显著受益；以环旭电子为例，苹果手表的销量快速增长是环旭电子 2018 年和 2019Q1 业绩增长的主要驱动力。
之前在 Apple Watch 上就使用了 SiP 封装，除手表外，智能手机中 SiP 的颗数也在不断增加。智能手机轻薄化、5G 以及以 Apple Watch 为代表的可穿戴产品都要求电子产品越做越轻便，而 SiP 封装则是实现这一趋势的重要技术。SiP 技术具有较高的工艺壁
垒，独家供应 Apple Watch 的环旭电子在这一领域处于技术上的领先地位。
资料来源：与非网、天风证券研究所
2018 年，环旭电子的增长主要和 Apple Watch 有关。对于环旭电子，其消费电子产品收入达到了总营收的 40 %，占了很大一部分比例，是拉动公司发展的主要动力之一，公司 2018年第三季度消费电子收入的大幅提高和新款苹果 Apple Watch S4 出货量大幅提升有关，而苹果 Apple Watch 的 SiP 封装及模组组装代工业务由环旭电子独占。
2014 年第二季度末Apple Watch 的 SiP 基板出货量为 250-300 万颗，而第三季放大至 1400-1500 万颗，近年来出货量跳跃性增长，环旭电子2019年一季度的收入增幅23.27%，主要受益于Apple Watch销量快速增长。
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本文转载自天风证券，分析师潘暕、许俊峰撰写，由芯师爷整理编辑，仅供交流学习之用。如有任何疑问，敬请与我们联系info@gsi24.com。
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