作者：含光素问研究院 杜若 柏闻
市场摘要：恒威电池这类上市公司所面临的风险敞口以及行业暴露出的多维的风险调整，为投资者考察该行业的上市公司，提供了新的评估要素。
2021年8月27日，浙江恒威电池股份有限公司（以下简称“恒威电池”）在创业板成功过会。恒威电池的主营业务为高性能环保锌锰电池的研发、生产及销售，主要产品包括碱性电池和碳性电池。
早在2017年12月12日，恒威电池就向上海证券交易所报送了招股说明书，但紧接着在2018年3月，由于业绩波动及自身发展战略调整，公司主动撤回上市申请文件。2021年8月3日，恒威电池转战创业板，再度冲击IPO。近期，因现场督导发现多起关联交易、实际控制人曾陷入行贿案等问题，恒威电池频遭质疑，在经历三轮问询之后，如今终于成功过会，得偿所愿。
此前，同属锌锰电池行业的四川长虹新能源科技股份有限公司（836239，以下简称“长虹能源”）于2021年2月9日在新三板精选层挂牌，浙江野马电池股份有限公司（605378，以下简称“野马电池”）于2021年3月30日在上交所主板顺利上市。
从恒威电池一波三折的上市经历，以及2020-2021年度比较集中的行业公司的上市，所暴露出来的从原料采购的卡脖子问题到OEM模式的系统性风险，为这一行业的未来发展增加了系统性的、不确定性的因素。
具体企业折射出行业风险
恒威电池的产品销售以出口为主，报告期内（恒威电池的报告期指2018年、2019年和2020年，下同），公司出口销售收入占主营业务收入的比例分别高达 92.44%、91.04%及 93.24%。
高度依靠出口，是锌锰电池行业的重要特征，也是行业风险的敞口所在。恒威电池和野马电池的招股说明书均将“贸易保护政策风险”列在“风险因素”部分的首位，贸易保护政策的常见措施包括征收进口关税、反倾销、贸易谈判等，代表性事件如中美贸易摩擦。其次，锌锰电池的出口享受出口退税优惠，出口退税税率变化将对公司经营产生重要影响。同时，各公司都面临汇率变化风险。恒威电池还特别指出了受新冠疫情影响而产生的海运成本上升风险。
原材料价格风险则占据了恒威电池和野马电池招股说明书中“风险因素”部分的第二把交椅。尽管主要的原材料来自国内，但碱性电池生产过程中所需的隔膜纸却大部分依赖国外进口。碱性电池隔膜纸属于具有较高技术门槛的特种纸产品，是锌锰电池的关键原材料之一，其主要作用是隔离正负极，防止正负极直接接触，以阻止电池内部短路、自放电，同时要允许电解液中的离子自由通过，保证电池的正常放电。
野马电池在报告期内（指2017年、2018年、2019年和2020年1-6月，下同），境外采购隔膜纸的金额占隔膜纸采购总额的比例均超过95%，而恒威电池的隔膜纸更是完全来自境外采购。两家公司均从日本、法国等国进口隔膜纸，目前，尚未受到贸易摩擦等问题的影响。尽管长虹电池的主要产品同样为碱性电池，但在其精选层申报文件中，没有披露重要原料隔膜纸采购的相关信息。
高新技术企业的相关政策也对锌锰电池行业的发展存在一定影响。目前，恒威电池和野马电池均享受15%的所得税优惠税率，两者的高新技术企业证书都将于2021年11月到期。如果未来政策有所变化，将会对公司的盈利能力产生一定的不利影响。
在上述的行业共同面临的主要风险之外，长虹能源则深陷“长虹系”关联的泥沼。从与占比较高的关联交易风险到租用关联方生产场地的房屋租赁风险，从未来可能无法持续免费使用“长虹”商标的风险到与关联方存在同业竞争的风险，长虹能源独立生存与发展的能力，还有待继续观察。
探秘背后的保荐机构
恒威电池的两位保荐代表人是招商证券的张寅博、王森鹤。除恒威电池外，两位保荐代表人以保代人身份参与的首发项目全部成功上市。投行领域专业的第三方风控平台问人网数据显示，国安达（300902）实际募集额仅为预计募集资金的82%，未能达到预期；而金宏气体（688106）的超募率为87%，云南锗业（002428）的超募率为175%。
2019年6月20日，野马电池（605378）首次向证监会递交了招股说明书申报稿，2020年5月28日再次更新了IPO招股书申报稿，随后于同年10月份顺利过会，2021年3月22日正式发行上市。野马电池的IPO项目由光大证券的刘海涛、马涛二人担任保荐代表人。两位保荐代表人以保代人身份参与的项目全部为首发项目，且全部成功上市，分布于主板、科创板、创业板、中小板等各个板块。投行领域专业的第三方风控平台问人网数据显示，两人保荐的IPO项目全部实现超募，超募率最高达到228%。
长虹能源（836239）于2016年3月30日挂牌新三板，在2020年12月11日召开的精选层第28次审议会议上，长虹能源成功过会。长虹能源的精选层挂牌项目的保荐代表人是申万宏源的黄学圣、王鹏。两人以保代人身份参与的项目大多数为首发项目，投行领域专业的第三方风控平台问人网数据显示，长虹能源预计募集金额为9.64亿元，然而实际募集资金仅有2.70亿元，项目募集远远未达预期。另外，曾七次进行书面整改的南侨食品（605339）也未能实现预期募集额。保荐成功率方面，两人的首发项目中分别有2个、1个未能成功上市的项目。
其中，安徽太平洋电缆股份有限公司（下称“太平电缆”）于2017年6月9日首次向证监会递交招股书申报稿。2018年1月5日，证监会对其招股书提出反馈意见并要求公司回复，然而太平电缆并未及时回复证监会，而是主动申请撤回首发上市申请材料，上市审查终止。太平电缆现辅导机构已变更为华龙证券。值得注意的是，近期华龙证券保荐的蓝山科技（830815）爆出信息披露问题，相关中介机构都遭遇立案调查，引发了42家公司IPO停摆的血案。
新乡日升数控轴承装备股份有限公司（下称“新乡日升”）于2012年4月18日首次向证监会递交招股书申报稿，然而就在5月22日证监会创业板发审委召开的2012年第39次会议上，新乡日升由于“与新机股份存在大量的关联交易导致公司独立性存在瑕疵”未能过会。2014年6月24日，新乡日升再次向证监会提交了招股书申报稿，仍以失败告终，新乡日升最终在2015年11月5日挂牌新三板。2019年7月1日，新机股份被黑石投资追讨1750万，同时新乡日升因承接新机股份优质资产，被判担连带责任，在1925.76万的受让范围内承担连带还款义务。
海诺尔环保产业股份有限公司（下称“海诺尔”）于2012年3月预披露创业板首次公开发行的招股书，保荐机构为宏源证券，然而在同年4月召开的第24次发审委会议上，海诺尔未获通过。对于IPO被否的原因，创业板发审委表示，“报告期内，海诺尔多次因违反环保法律法规被环保部门处罚；蒲江项目和新津项目超过试生产的最长期限仍在运营且至今未取得环保验收许可文件，2010年和2011年1月–9月，前述项目垃圾直接处置收入占比较大；《环境污染治理设施运营资质证书（生活垃圾甲级）》已过期”。2019年6月20日，海诺尔再次向创业板发起冲击，本次保荐机构为申万宏源证券，却仍以失败告终。同年9月30日，海诺尔主动撤回上市申请。值得注意的是，本次海诺尔主动终止IPO或与其信息披露不规范有关。2020年4月29日，证监会公布了关于对海诺尔采取出具警示函监管措施的决定，具体原因为海诺尔在申请首次公开发行股票并上市过程中，存在部分项目运营管理相关技术服务费会计处理不规范、未如实披露受限货币资金等问题。
另外，值得注意的是，黄学圣曾在至正股份（603991）效力期限内受到证监会发布的与该项目有关的处罚处分措施。黄学圣为至正股份2017-2019年度持续督导的保荐代表人，罗霄为至正股份2017-2018年度持续督导的保荐代表人，吴柯佳为至正股份2019年1月16日至2019年12月4日期间持续督导的保荐代表人。2020年7月3日，由于上述三人签字的报告未能反映至正股份在财务管理、信息披露和内部控制等方面存在的问题，证监会决定对三人采取出具警示函的监管措施。由于王鹏接替吴柯佳的保代人职务，证监会官网显示其存在至正股份效力期限内与该项目有关的处罚处分措施诚信信息。
三家电池保荐代表人过往项目经历 数据来源：中国证券业协会、问人网（www.wenren.net）
恒威电池这类上市公司所面临的风险敞口以及行业暴露出的多维的风险调整，为投资者考察该行业的上市公司，提供了新的评估要素。
商务合作方式：hgsw2020 @163.com