科创板如箭在弦，离我们越来越近了。对于科创板中未产生盈利的创新药公司如何估值，不少球友仍然心存疑虑，市场也没有形成创新药企业价值的一致预期。今天小富士就分享下针对科创板创新药企业的估值方法，跟大伙儿探讨。
为什么需要新的估值方法？
很多人可能会有这样的疑问。参照美国成熟经验，纳斯达克孵育了Amgen等一批优质的创新药公司，未来的中国创新药企业也将在科创板茁壮成长。然而因为创新药研发有三难：
周期长（5年-8年）
研发投入大（2亿-5亿元）
成功率低（8%-20%）
导致很多创新药企业短期无法盈利，部分传统估值方法并不适用，投资者急需要一种新的估值方法！
首先，我们应该思考该如何为创新药企进行合理定价？这里有一套详细的计算模板分享给大家，主要是通过客观的数据（患者流、发病率、治疗时间），与主观的判断（研发成功率、上市时间），以及合理的估值算法（NPV与期权定价），就可以建立一套科学的估值体系啦！
再详细一点，创新药估值可以分为两步走：
第一步，先计算创新药100%成功上市后的NPV价值，主要假设参数为患者流、用药金额等指标；
第二步，对于尚处在研发过程中的创新药，可以将创新药的研发过程看作为一个看涨期权能否行权的过程，用二叉树模型进行定价，主要假设参数为临床试验成功率与临床试验费用等指标。
Step1，NPV价值怎么计算？这里有一份思维导图以供参考！
这个过程中需要用到大量假设参数，我们可以归为三大类：市场规模、市占率、时间节点。以某款抗肿瘤用药为例，献上你药的思维导图：
以某款肿瘤药物为例，计算NPV 价值的思维导图，资料来源：FDA，Insight，申万宏源
市场规模：同类药物的市场总空间，取决于患者流数据，也就是客户人数；价格与用药时间共同决定客单价；渗透率参考美国、日本、欧洲数据，再结合我国国情。
市占率：本质上是计算药品销售峰值，由创新药公司自身的竞争能力决定，可以分拆为上市次序、上市间隔、商业化能力、临床数据。
时间节点：影响DCF模型中销售额积分面积的形状（如下图所示），可以分解为达峰时间、专利到期时间。
某药物未来15年销售额的预期值（单位：亿元）资料来源：FDA，Insight，申万宏源
Step2，一键通行，你需要了解什么是二叉树模型定价！
二叉树模型定价是一级市场对在研创新药估值的通行方法，它的实质是将创新药研发过程视为看涨期权能否行权的过程。创新药的专业投资者，基于对药物机理的理解，并且参考历史上同类药物失败概率，会建立对各期临床试验成功率的相应预期，构建出二叉树定价模型（见下图），并将成功上市后NPV代入该模型中，可以倒推出临床试验各阶段的创新药价值。
期权定价法展示（临床费用单位：百万美元）资料来源：Nature，申万宏源
最后，将该公司研发管线中所有药物的所有适应症对应的价值进行加总，就得到了这家公司的总估值。
估值步骤流程图，资料来源：申万宏源
我们以复旦张江（01349.HK）为例
基于上述估值方法，通过对旗下研发管线已上市的艾拉®（盐酸氨酮戊酸散）和复美达®（海姆泊芬），以及里葆多®（盐酸多柔比星脂质体）进行DCF模型推算，三项创新药的估值分别为22.31亿元、6.88亿元和27.34亿元。暂不考虑公司在研的其它产品，保守估计目前复旦张江的研发管线估值约为56.53亿元。
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