瑞年的主营业务，氨基酸制造和销售，很可能处于呆滞和低利润率状态。公司夸大了收入和利润。虽然损益表和运营现金流看似很好，以下的现金支出，如上市前分红，关联方支付，资本开支，公司收购，造成其自由现金流远远低于运营现金流。比如，从2006年到2011年上半年，累计的自由现金流（扣除上述各项后），是负4亿人民币，对比同期报出来的正7亿人民币经营现金流足足少了10亿。
第三方估计瑞年占有国内氨基酸市场的43%（公司出钱的报告，所以看过算数）。非氨基酸产品只占公司2011年毛利的16%，所以可以把它看做一家氨基酸公司。不管那个市场份额是否可靠，氨基酸总体消费的现状是：极其有限。曾经靠铺天盖地的电视广告造出的势头已去，现在只能用类似传销的高风险手段去试图再次刺激需求。根据对上海，北京，三个江浙城市，一个四川城市，一个河北城市在过去一年内不同时间段（包括春节和国庆）的观察，购买者几乎看不到。再看，公司报表中的销售（批发价）将近20亿，如果按照公司招股书中披露的批发折扣（50%左右），就应该是每年40亿的终端销售量。对比之下，天士力王牌中成药复方丹参滴丸是针对中老年人的独家专利药，年收入只有15亿（不完全可比，由于是批发收入，但是批发折扣应该很少，所以基本对应终端销售大约20亿）。上海大润发内部透露2010年瑞年氨基酸终端销售量只有1千万，就是瑞年最近12个月总量的0.3%。试想，上海是瑞年的粮仓，大润发是上海的甲级超市，这个数字靠谱吗？
国内一家前二大的电商也说瑞年的销量（按单位，不是金额）只有一家维生素牌子的零头，是在一个长假一周的累计数据。这东西，照理说网购非常自然。
问一问周围的老人或者给他们送礼的年轻人，你很可能也会意识到，几乎没有人在买氨基酸。
那么瑞年的财报怎么会这么好看？瑞年招股书里说，前五大经销商都是独立第三方，占了总销售的45%左右。其中两家：无锡联仁和无锡纵纬物流有限公司，极有可能是瑞年的裙带公司，谈不上实际意义上的独立。看网站截图和网址:
网页链接
网页链接
这些裙带公司可能给瑞年带来多少“收入”，你可以想象。
鉴于瑞年市场调研结果和财报收入的巨大出入和公司治理上的红灯，瑞年实际收入很可能远低于财报数字，盈利多少也没必要去深究了。其公允值怎么算？最好的估计就是其财报中股东权益的一个折扣价。公司报出的现金为15亿，上市前为2亿（2009年末），上市后总共融了12亿。换句话说，2010,2011,2012上半年加起来，公司产生的现金流只有1个亿，而同期销售收入却达到41个亿。要么收入是虚报的，要么实际利润率比报的低得多得多。
更可怕的是，这个账上现金15亿也有很大疑点。根据2012年上半年财报计算出的负债（1亿6千万）的利息率在达到9%，年化后是18%。2010 和2011年分别为11%和13%。现金充裕的公司，为什么要借高利贷？所以，公司账上的15亿的现金很可能是借来做报表的。公司现在市值高达28亿人民币。
瑞年的厂房很闲，设备简陋，终端销售又少，但资本开支花了很多钱。氨基酸的制造只不过是从蚕蛹里提炼，不涉及高科技化学合成。但是瑞年花了大钱收购技术。从2006年到2012年上半年，累计瑞年花了13亿人民币在设备，工业用地，和技术收购上。这些钱到底去了哪里？
财报显示，老板从上市前后分红和出售南京瑞年（由他控股）给上市公司中拿到了将近4亿人民币的真金白银。他没有在股票很低迷的时候增持（相反，倒是把很多股份卖给了上市前的贷款方无锡金源。姑且不问瑞年如果如此赚钱，上市前为何需要那么多的贷款，从无锡金源和银行都接过）。长江生命科技和新加坡主权基金在股票解禁后马上减仓。新加坡主权基金现在基本出局，而长江卖到只占4%多一点，然后在2012年中股票低迷时花了一百多万港币，再次增持到5%以上，造成利好消息。但是如果长江真的慧眼识宝，为什么在1.7港币的价位只加了这么一点点股票。然后眼睁睁的看着股票飙升到3块。所以，不排除长江是为了把股价撑高后清仓。崇拜李嘉诚的人，不要认为李嘉诚知道有瑞年这个投资，因为长江生命的董事会里没有李嘉诚。也不要忘记保尔森在嘉翰林业上的血本无归。瑞年把李嘉诚称为联合创始人，可以算侵权了。
大摩曾经唱好瑞年，却早已在腰斩目标价后放弃。现在只有一些麻雀券商在零零星星的叫唤几声。鉴于德勤在中国的累累伤痕，今年三月份审计是否能通过，会是个大问号。