上市公司盈利整体情况
4月30日，是A股上市公司批露年报和一季度报的截止日。一起来看看，口罩后的第一个完整年度和最新一个季度，上市公司的盈利能力（以ROE为代表）发生了怎样的变化。
上图可知，24年1季度平均ROE变动是-0.16%，虽然依然下滑，但幅度已经较去年四季度-1.65%明显收窄，说明上市公司盈利能力整体上是边际改善的。
分行业来看，食品饮料、商贸零售、公用事业、环保、银行、医药生物等行业，修复力度居前。当然，必须承认食品零售服务等行业受春节旺季的影响，但其他制造业ROE普遍改善也是不争的事实，特别是房地产、建筑材料、建筑装饰这类基础行业的回暖，给上市公司整体利润修复增添了一抹春色。另外，煤炭钢铁价格继续下探中。
下面记录一下我的低估值组合本次调仓的过程。虽然上市公司已经批露了一季度报，但我在估值时依然使用的是23年财报，原因一是完整年度利润更具可比性，二是公司的内在价值并不由一个季度的表现所决定。
我的低估值组合调仓
在之前的文章中，我系统介绍过低估值组合的筛选方法，这里不再赘述，感兴趣的朋友可以看这篇文章《完成中报换仓！分享几点心得与发现》的最后一段内容，这里只提几个关键点：
核心思路是格雷厄姆的烟蒂股策略——只在“股价低于内在价值”的股票中筛选，着眼于财务报表中承载的信息，较少考虑未来的成长空间。具体应用时，我会首先排除“市净率＞2”的股票。你可能会觉得这过于保守，但试想一下，如果换成买房，即便是烈火烹油的2016-2018年，你也不会用心理价位2倍的价格成交一套心仪的房产。
本年我拜读了《财务报表分析与证券估值》一书，作者斯蒂芬·H.佩因曼是哥伦比亚大学商学院教授，他在书中指出企业价值来源于剩余经营利润，即“综合收益－净经营资产×必要报酬率”，有点类似国企考核常用的“经济增加值”概念。意思是企业不光要盈利，而且还要超过股东对于经营资产的必要回报（可以理解为股东投资的机会成本），否则将有损股东权益。举个例子，不少“中字头”企业利润颇丰，但股价却很低迷，原因之一就是它们占用的资本规模过大，乘以必要报酬率后比利润还要高，造成了“企业赚钱、股东亏钱”的局面。
经过建模和筛选，本次调仓选中的20只股票分布如下：
部分行业及公司观察
1. 传媒
传媒股是我的组合中占比最高的行业类型，它们的财务共同点包括：
股利支付率50%+，股东获利率（=综合收益/股东权益）10%+，属于成熟企业中的优质标的；
毛利率35%+，RNOA 20%+，现金流充足，具有价格垄断特性；
销售利润保持低速稳定增长，甚至填平了口罩的影响。
之所以有以上特征，是因为这类传媒股的营收支柱是教辅出版发行收入，而这些公司在本省内拥有教材教辅的垄断权和定价权，控股股东往往是省政府或国资委。比如，凤凰传媒在江苏，南方传媒在广东，中原传媒在河南，长江传媒在湖北，中南传媒在湖南，无一例外都是人口+高考大省，考生基数大、刚需稳。
2. 交通运输
交通运输是此次持仓的第二大行业，共有两个公路股、两个港口股入选。
财报特征：
股利支付率在30%-50%，股东获利率10%-15%，同样是成熟优质企业；
不同于对“铁公基”的刻板印象，它们的毛利率可达40%，净利率可达30%，其中公路股得益于对路网子公司的联营收益，港口股得益于进出口恢复以及对优势货种的区域垄断。
3. 制造业
制造业向下具体分布广泛，我直接按上市公司来说，其中不乏细分专业领域的龙头：
（1）森马服饰。主要产品为休闲服饰、儿童服饰。公司拥有两个主要品牌，即大众休闲装品牌“森马”和中等价位的“巴拉巴拉”童装品牌。
财报特征：
股利支付率50%，股东获利率10%，成熟企业；
经营性资产规模收缩，定期存款增加，存货周转率提高；
毛利率40%+，销售利润在疫情后恢复增长，但尚未恢复到疫情前水平。
（2）常宝股份。从事各种高端特种专用管材的研发生产和销售，主要产品包括油气开采用管、电站锅炉用管、工程机械用管、石化换热器用管、汽车用管、船舶用管以及其他细分市场特殊用管。
财报特征：
股利支付率20%+，股东获利率16%+，赚钱效率高；资产规模平稳，应收账款周转率下滑；
毛利率18%+，净利率8%+，经营利润恢复迅速。
（3）天地科技。我国煤炭行业唯一的综合性科技创新基地，套智能化煤机装备、安全装备、洗选装备、高效节能环保装备、监测监控系统。西部地区对煤炭新增产能需求较高。
财报特征：
股利支付率30%+，股东获利率11%，优质标的；
经营性资产规模增长，应付账款规模增长，现金资产充足；
毛利率30%，净利率8%，经营利润增长。
（4）三角轮胎。下游汽车行业产销快速增长，海外市场需求旺盛；轮胎原材料价格下跌。
财报特征：
股利支付率20%+，股东获利率10%+，赚钱效率尚可；
经营性资产规模下降，金融存款增多，产能新增机会较少；
疫情后销售利润恢复较快，毛利率20%+，净利率12%+，竞争力较强。
（5）海信视像。主要产品有智慧显示终端业务、激光显示、商用显示、云服务、芯片业务。公司彩电外销出口持续表现亮眼，内销市占率提升。
财报特征：
股利支付率40%+，股东获利率10%，赚钱效率较好；
2023年通过非同一控制下企业合并乾照光电，造成固定资产等科目增加较多；现金充足，金融资产占比超50%；
毛利率15%，净利率3%，应收账款周转率下降，竞争激烈。
（6）冰轮环境。产品包括低温冷冻设备、中央空调设备、节能制热设备、能源化工压缩/液化装备、精密铸件、智能仓储装备、氢能装备等。
财报特征：
股利支付率25%-，股东获利率10%+，赚钱效率尚可；
经营性资产稳步增长，资产周转率下降；
毛利率22%+，净利率8%+，销售利润稳步增长，FVOCI万华化学。
（7）宁波华翔。产品包括汽车内外饰件、汽车底盘附件、汽车电器及空调配件、汽车发动机附件；其中新能源纯电车型订单占比58%，燃油车为29%，其他类产品为13%。
财报特征：
股利支付率15%+，股东获利率11%，24年承诺分红比例上涨；
经营性资产规模扩张但没有举债激进扩张，投资新能源子公司，应收账款占比高且周转率下降；
毛利率17%-，净利率5%-，销售利润增长，但其他综合收益受新能源子公司损益影响大。
4. 商贸零售
重点关注一家上市公司——富森美。这家总部位于成都的公司，是专业从事装饰建材、家居的卖场运营商和泛家居平台服务商。受益于政府出资收购保障房的地产新政，以及居民的改善性住房需求。
财报特征：
股利支付率100%，股东获利率13%，优质标的；
净经营性资产稳定增长，存货规模及周转率双增，有投资性房地产及土地使用权资产；
毛利率70%+，净利率50%+，竞争优势较强，经营利润基本恢复至疫情前。
注：本文内容不构成投资建议。