前段时间，华尔街传奇价值投资基金经理查尔斯·德·沃克斯从自己的办公室跳下自杀身亡，今年刚满59岁。
就在此前一周，他的基金公司刚完成清算，清算的原因是规模从去年的200亿美元（近1300亿元人民币）骤降至8.63亿美元（约合人民币56亿元）。沃克斯的基金为何惨遭赎回？因为他奉行的是低估值的价值投资策略，只买低估股票，否则就不买。然而，近几年来的美股是成长股的天下，像特斯拉那些涨的好的都不低估，而低估值的不涨，他在去年美股疯狂大涨的时候一直坚守自己的投资策略。然而具有讽刺意味的是，他拥有的股票最近已经开始涨了，但投资者还是不买账，最后没有逃离清盘的结局……
而在国内公募基金行业中，也有一些基金经理，他们的投资逻辑是——高处不胜寒，低估最安心。所以在去年抱团股暴涨的过程中，如丘栋荣、曹名长、邱国鹭等一批老牌基金经理业绩都平平，但在随着市场风格的切换今年他们却跑赢了大多数基金经理，今天我们就来研究号称“低估性价比之王”的丘栋荣的投资思路。
丘栋荣近期的市场研判:
（1）从宏观上来看，伴随全球性的恢复，经济内在的风险仍较小。值得关注的来自于紧缩性政策的程度和高通胀的可能性，虽然中央定调不急转弯，但社融收缩在不同部门的错位仍有可能造成风险暴露；而全球复苏叠加美国强财政刺激，需求强而供给弹性不够，仍有通胀超预期的可能。
（2）从风险溢价的角度看，市场的核心矛盾在于极致的分化，结构性的高估和低估并存，市场抱团导 致出现了局部泡沫化的情况，市场评估可能很大程度上偏离了价值，而关乎流动性和交易。随着市场情绪的平复，有真实业绩的公司其价值仍有回归的可能，更重要的是要更加关注企业风险和盈利增长，去赚业绩增长的钱、业绩超预期的钱。
（3）坚持低估值价值投资策略，自下而上挖掘低风险、低估值、具备独立持续成长能力、在各自细分领域有绝对竞争优势的细分龙头公司。重点关注低估值且基本面良好、受益经济持续边际向好的行业，包括广义制造业、银行、地产、保险及中上游顺周期行业和偏成长的高端制造领域（电子、新材料、 机械等）。
二、根据最新研判，丘栋荣持仓股有什么变化？
中庚价值领航混合
丘栋荣在中庚基金至今管理时间最久的基金是中庚价值领航混合，其持仓比较具有代表性，我们就来分析一下他在2021年一季度的变化。截至2021-03-31，中庚价值领航混合期末净资产24.79亿元，比上期增加9.59%。但是拉长时间线来看，他的规模是不断下降的。
其主要原因应该有两点，一个是业绩没有预期好。毕竟很多人都是冲着他汇丰晋信大盘时期的业绩来的，但是中庚价值领航，在2019年和20年却没跑赢沪深300。
另一点是，中庚的基金，费率都不打折。目前市场上不打折的基金已经很少了，最有名的不打折基金可能就是傅鹏博的睿远成长价值。不过丘栋荣的基金相比傅老师的基金，目前业绩进攻性没那么强，也难怪大家要吐槽。
A
减仓银行保险
前十大重仓股中有4只进行了调整，移出的分别是永新股份、振江股份、中国太保和成都银行。其中永新股份是一家塑料包装材料，随着上游原材料的持续涨价，公司的毛利率出现下滑，对于此类小市值的且定价权较弱的周期性企业，随着估值的不再有性价比，丘栋荣就直接将其大幅清仓了。
振江股份则是风电光伏设备的制造企业，因为其市值实在太小了（只有20多亿）。而且其实力和行业头部企业的差距实在太大，在去年受到一波资金关注之后，股价近一年都比较低迷。在考虑行业竞争力和估值性价比之后，丘栋荣也是果断离场了。
中国太保则是丘栋荣连续持有超过三个季度的保险企业，从去年2月到今年2月份也是接近了翻倍的涨幅，随后就是连续的调整。而丘则是在高位果断离场，和曹名长的操作十分趋同，我想这就是低估价值的心有灵犀吧。
成都银行则是银行板块中资产质地相对优质但估值却异常低估的银行股，不过在去年的连续上涨中已经抹平了其低估的部分，丘栋荣也是成功实现了捡完烟蒂，等价值回归后离场的操作。
B加仓化工、机械设备
新进重仓股威海广泰，应该就是丘栋荣看好的军工设备企业，其估值在军工企业中尚且较低，且业绩预测和稳定性比起大型武器制造企业来说更为轻松，是一个比较稳健的标的。
中盐化工则是一家盐化工企业，在PB上有一些优势，在同等规模的化工企业中尚属低估。
海利尔则是碱药杀虫剂生产企业，在同行业比较起来其PB和PE都有相当的低估性。
浙富控股在今年碳中和环保领域有一定的先发优势，其制造的危废设备可能在今年迎来放量，在估值上又很低，是一个良好标的。
调仓后的表现：
中庚价值领航混合的年内最高收益是8.48%，而最大回撤只有-4.56%。在经历了前段时间基金抱团股的集体大幅回调之后，截止2021年5月14日，中庚价值领航的今年的收益是1.83%，跑赢同类基金和沪深300。
三、丘栋荣投资业绩回顾
个人履历：
丘栋荣，长江商学院工商管理硕士，天津大学化工工程与工艺学士，曾任厦门宏发电声股份有限公司工程师、大闽食品(漳州)有限公司销售经理、群益国际控股有限公司上海代表处研究部消费品行业研究员、研究组长、股票投资部总监、总经理助理。
现任中庚基金副总经理兼首席投资官。2014年9月至2018年4月担任汇丰晋信大盘股票型证券投资基金基金经理。2014年11月至2018年4月担任汇丰晋信双核策略混合型证券投资基金基金经理。2018年12月起任中庚价值领航基金经理。2019年4月起任中庚小盘价值基金经理。2019年7月起任中庚价值灵动基金经理。目前管理规模在94.12亿。
丘栋荣的历史业绩。
丘栋荣在成为基金经理之前，曾担任过厦门宏发电声工程师、大闽食品销售经理，在群益国际做过针对消费品行业的研究员，2010年进入汇丰晋信基金，担任研究员，2014年开始管理基金。
在汇丰晋信的8年，丘栋荣逐渐成长为公司的招牌基金经理，汇丰晋信大盘是他的成名之作，在他任职的近4年间，即便经历15年的股灾，依然收获了年化34%的业绩，基金同类排名第一。
因为业绩能力超强，在他加入中庚基金后，很多投资者跟着他走，可以看到汇丰晋信大盘在丘栋荣离职之后，规模下降非常明显，减少了将近50%。
2018年加入中庚基金之后，丘栋荣当年末就发行了中庚价值领航，随后19年又发行了中庚小盘价值和中庚价值灵动。
他加入中庚基金后的首只产品中庚价值领航，截至2021年5月14日，近2年38.66%，大幅跑输同类平均。但是我们却可以明显看出近三个月的涨幅，在同类基金中排名66/4493,可以说是“铁树开花”。
在2月23日，中庚发表了《价值只会迟到，不会缺席！》，文中对于未来，丘栋荣认为，“以核心资产为代表、抱团特性明显的股票，依然有新的资金在涌入，对于这类资产，真正的难点在于如何应对泡沫，挑战和难度会比较大；而低估值品种的情况则恰恰相反，在股票估值修复的预期情况下，投资的胜率会很高，最差的情况也不至于大幅亏损。
目前市场上还有很多股票甚至比2019年1月熊市底部的时候更具吸引力，因为它们的基本面更好、估值更低，体现为风险更小且有更好的成长性。所以,现在构建低估值组合是为了追求更高的预期回报。”
果然如他所料，在市场抱团风格达到极致的时候，大跌也就随之而来了。年后抱团股的大跌和中庚价值领航的鹤立鸡群就体现了丘栋荣的宝贵之处。他一直坚持的低估值投资思路实现了价值发现的逆流而上，从均值回归的角度来说就是无人问津的时候太久了，也该涨涨了。
但是从市场风格变换的角度丘栋荣的基金是不是就可以进行持续的关注和投资了呢？那我们就应该对他有更进一步的分析。
虽然19年收益没有跑赢沪深300，但是基金回撤控制的很好，都在15%以内，他之前在汇丰晋信管理的两只基金也有同样的特点，最大回撤远远小于同期沪深300。
而且丘栋荣的基金一直是机构投资者比较喜欢的，管理汇丰晋信大盘时，机构占比基本一直保持在50%以上，而如今的中庚价值领航也有同样的机构占比特征。
他近两年表现稍微逊色和他的投资策略和风格有一定关系，他是倾向于低估值投资的，但是最近几年的市场风格对低估值策略并不是非常有利，和他情况类似的还有中欧的“价值一哥”曹名长。
这两位都非常坚持自己的策略，可能他们本身就更擅长这一策略，改成其他策略也未必业绩优秀，当然，不改变带来的就是不适应市场风格、业绩表现一般。
不过市场风格总是变化的，低估值策略还是有机会迎来“春天”的。所以对于这类基金，在买之前可能要明确一下你自己是不是认同这样的投资策略。
四、丘栋荣投资策略
丘栋荣管理基金时是一直维持高仓位的（90%左右），仓位变动非常小。
持股集中度则处于50%左右的中等集中水平上。
行业配置上是相对均衡的，单个行业的最高占比都在30%以下。如果进一步看具体行业就能看出来丘栋荣的行业特点了，他管理汇丰晋信大盘期间，占比高的行业主要是银行、非银金融、地产，确实是比较典型的低估值板块。
到了中庚价值领航，行业组合上有了一些变化，占比最高的是医药，之后是电子、化工、轻工等行业，分散程度也比汇丰晋信大盘更明显了。而且持有的都以小盘股居多。
选股标准：低风险、低估值、持续成长
丘栋荣的投资选股策略框架叫做PB-ROE，简单说就是选出PB低、ROE改善空间比较高的企业。
这是一个大的框架，在此基础上，其实他对于个股的估值并没有那么执着，反而更看重的是企业盈利能力也就是ROE的改善空间。
丘栋荣认为，PB很低、ROE也很低的行业（比如过去的能源行业回报率很差），是不能买的。
同时，PB低、ROE看起来很高的行业也不一定能买，这里就要看ROE（盈利能力）持不持续了，这就是他在18年以后（管理中庚价值领航起），选择降低银行、地产占比的原因，不过因为这类行业估值便宜并且在经济基本面好转的情况下有不错的隐含回报率，所以它们在丘栋荣的持仓中还是占了一定的比重的，并没有完全舍弃。
上述两类属于有一定“低估值陷阱”的公司，除此之外，丘栋荣认为还有一些“成长陷阱”需要注意。
这类企业可能是处在一个行业增长好但是公司竞争格局不好的板块，行业成长性比较确定但是估值比较贵，他认为高估值行业中长期优秀的公司是比较少的，更多的同行业公司反而是估值不低且风险不小，回报可能并不高，比如现在的5G、半导体等科技股就存在这样的风险。
总的来说丘栋荣选股主要看三个条件：低风险、低估值以及持续的成长能力。根据这三个条件，他也总结出了符合他标准的三大类投资标的（构成了他目前基金的重仓股）：
一类是传统制造业中的细分行业龙头，比如轻工、机械、化工类公司；
第二类就是银行、地产类传统低估值领域；
第三类则是高成长性公司中估值不太贵的，比如国防军工。
对于重仓医药、电子类公司，丘栋荣的解释是，低估值策略不排斥成长股，成长能力持续的公司，是可以适当放宽对估值的限制的，不过从他重仓的柳药股份来看，这只个股其实表现并没有非常好。
六、投资建议
估值跟踪
从全市场情况看估值百分位，当前估值中等。
但结构分化，沪深300百分位高于57.61，代表核心资产还是高估；中证1000百分位约16.09%，偏低估，大小票依然分化。也就是市场估值角度，还不到全军出击的时候。但是部分行业的小市值公司已经初具投资性价比。
中庚价值领航：
从估值角度看，丘栋荣的持仓估值大幅低于A股全市场的平均估值，而在ROE（净资产收益率）方面却也很意外的有16.27%。而其他“赛道”、“价值成长”型基金经理的PE明显要比他高很多的情况下，在ROE上却并没有拉开差距。
这和他多数重仓公司市值都偏小有关，他比较注重企业自身的隐含回报率，他的价值策略有些“原教旨主义”的意思，所以对财务指标特别看重，但是在A股市场当中，他能否在未来再次证明自己，这也是一个未知数。
毫无疑问，丘栋荣是目前国内少有的专注在小盘股低估值策略的基金经理，当然小盘股也是他对于当下的判断，在他最辉煌的时候，他是以大盘股价值策略为投资主线的，但是当下他认为小盘股的性价比更高。
近2年由于市场风格原因，基金表现一般。他的基金回撤控制比较好，机构投资者比较偏爱。不过投资者在选择时，可以先考虑一下自己是否认同他的投资风格，如果对于这类策略不看好或者无法理解的话，还是更建议选择其他基金。
本文由公众号米多多笔记发布。
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我现在基金持仓200多万，盈利90多万，一路走来，我非常知道朋友们的迷茫。
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