$福瑞股份(SZ300049)$ $Madrigal(MDGL)$ $诺和诺德(NVO)$
理由一： FibroScanGo商业模式走通，23年盈利超预期，24年增速预计为23年4倍。
ECHOSENS 开拓出FibroScanGo商业模式后，它事实上不再只是一个医疗设备供应商，已然是医疗服务供应商。这里我们不考虑研究传统医院销售设备以及中药的营业额盈利带来的估值增长，仅考虑FibroScan GO服务业务。
年报显示截至2023年上半年，已在北美、西欧 地区（包括法国、德 国、西班牙）实现安装158台，2023H1 获得的分成和其它收入1938万欧元。测算单台年收入预计是=1938/158*2=24.5w欧元。如果到158的安装时间是23年上半年6个月平均分布，那么24.5w这个预估全年单台收入数字是会低于实际产出，是保守预估；福瑞对2024的装机保有量预估是2024年底预计1400-1500台（来源电话会纪要，但未有官方渠道证实），我们按照低于预估的1300台计算，保持现有的检测量水平，总收入会是=1300*24.5=31850w欧；
FibroScan GO与诊所合作，公司主要提供探头(不提供整台设备，探头用来采集数据)，诊所用自己电脑下载EchoSens的软件，通过探头采集的数据上传到EchoSens云端进行分析，患者通过EchoSens公司的APP来查看检测结果。每检测一次获得分成30~60欧元。探头的成本是4000欧（成本来源电话会纪要，但未有官方渠道证实）；累计检测100例就能实现盈亏平衡，覆盖投放成本，后边的可以认为全部是纯利。因为服务都是诊所在做。
法国企业20%增值税，25%所得税；预估综合税率不考虑成本接近40%，福瑞按比例税后纯利=1*0.8*0.75=0.6，约可分得=31850w/2*0.6*7.8约=7.5亿RMB 。
理由二、 2个蓝海市场的唯一诊断工具入口，指数级的暴增已在视线范围。视为医药界的小英伟达也未尝不可。
1，随着FDA批准mdgl新药，新的时代来临，FibroScan 因无损检测+检测费价廉，加上药厂和欧美各国诊疗指南推荐背书， 将成为 NASH 诊断的入口，从而带来 Fibroscan 诊断需求的指数级增长。大量NASH研发药厂进入到了二期阶段，使用的开发工具也是Fibro，已圈定未来市场霸主地位。
2，而诺和诺德和辉瑞等企业在推动减肥药扩展脂肪肝治疗的研究中也把FIBRO做为唯一合作伙伴，这预示着未来药物适应症扩展到这个领域会带来检查和监测需求的暴增。 美国最新版的《初级保健指南》提到:临床医生必须根据目前的护理标准来管理非酒精性脂肪肝患者的肥胖等疾病。Fibroscan未来可能成为肥胖治疗的入口工具。
很明显，福瑞已经处在高速指数级增长的起步阶段，而以福瑞现有的盈利水平和未来高速增长潜力适合给什么估值合适呢？
1，用最保守的市场行业平均pe倍数给估值，A股医疗行业平均市盈率30倍；以目前福瑞的24年预估盈利看市值看到225亿；肝检测行业世界第一名（80%份额），盈利增速高，再给50%溢价，看340亿；福瑞目前140亿市值，设备销售和中药完全不记，也有200亿增长空间，也就是现价1.5倍。
2，参考美股德康医疗。德康只有一个业务：连续血糖监测（CGM），原来市场的BGM（指尖血检测）是血糖监测的传统手段，但由于侵入性强、无法连续监测血糖数值等痛点，给了CGM崛起的机会。德康05年上市，业务增长，但亏损多年，后在19年开扭亏，营业利润增长到3.91亿，近3年平均增速40%。 期间股价涨幅超100倍。22年市盈率128倍，23年市盈率高达158倍。 福瑞的情况与德康类似，德康医疗CGM 行业有巨头雅培、美敦力等参与，Fibroscan 目前放眼没有对手，所处赛道未来发展空间大，医保支付情况更优，公司未来成长型更好,Fibro go 业务24年增长保守估计是400%，值得比德康更高的估值水平。就低以德康为标尺，按22年市盈率给估值，约1000亿市值。目前约7倍空间。
综合以上，个人更认可第二种估值预期。期望在24年底福瑞能给市场一个惊喜。
以上个人观点仅供讨论。
我很认同一位雪球股友的判断，福瑞是在A股上市的法国医疗科技股。这很绝！
投资企业就是投人。王冠一是中国少有的企业家，能慧眼买到爱科森。有能力引入战投开拓美国市场进入医疗指南。现在有在遴选更具power的接棒者，其战略眼光和执行能力超一流！现在开拓出FibroScanGo商业模式更是令人赞叹！ 如果买他错了，我认了。