21年业绩符合预期，维持“增持”评级新和成于4月14日发布年报，21年公司实现营收148.0亿元，同比增43.5%，归母净利润43.2亿元，同比增21.3%，按25.78亿股本计算，对应EPS为1.68元，基本符合我们的预期（EPS1.69元）。
Q4单季度实现营收42.8亿元，同比增50.7%，实现归母净利润9.6亿元，同比增52.5%。
考虑公司新产能陆续落地，我们上调公司22-23年EPS预测为1.99/2.29元（前值为1.90/2.16元），引入24年EPS预测为2.49元，结合可比公司22年平均12倍的Wind一致预期PE，考虑公司全球营养品龙头地位，给予22年18倍PE估值，上调目标价至35.82元（前值为32.11元，基于21年19倍PE），维持“增持”评级。
营养品销量增加贡献业绩增长，综合毛利率承压下行据年报，公司21年业绩增长主要是VE及蛋氨酸等产品销量增加贡献，此外我们预计东北基地的投产也有正向影响。
根据博亚和讯，21年VA/VE/生物素/蛋氨酸市场均价分别315/80/69/20元/公斤，同比变化-20/24/-62/2%，Q4季度均价分别为285/89/68/21元/公斤，同比变化-5/49/0/19%，产品景气整体偏弱，Q4有所改善。
受原材料成本上涨、新会计准则执行后运保费计入成本、低毛利率的蛋氨酸放量等因素影响，公司整体毛利率同比下滑9.7pct至44.5%；公司 [] 积极控制费用水平，期间费用率同比下滑4.7pct至10.7%，实现净利润率29.2%，同比下降5.4pct。
营养品行业景气有望回暖，研发驱动新产品突破受国外油气价格大涨影响，海外企业自22年以来陆续上调VE及蛋氨酸价格，根据博亚和讯，截止至22年4月8日，VE/蛋氨酸国内价格分别较2月初上涨3/13%。
我们预计随着行业需求见底回升，相关产品景气有望持续回暖。
21年公司继续保持高水平研发投入，研发费用占比5.3%，NH酸、卡隆酸酐及氮杂双环、薄荷醇合成新工艺等三个项目均已进入产业化阶段。
卡隆酸酐及氮杂双环可用于辉瑞新冠口服药生产，我们认为公司具有原料自供、工艺路线环保高效等多重优势，有望加速推进医药业务发展，进一步丰富公司产业链。
在建项目陆续落地，多点支撑长期成长根据年报，公司在建项目较多，包括营养品板块年产蛋氨酸15万吨项目，香精香料板块年产5000吨薄荷醇项目，新材料板块年产7000吨PPS三期项目等，公司以化工和生物两大核心平台不断发展各类功能性化学品，多点突破提升综合竞争力，有望依靠新产能支撑长期高质量成长。
风险提示：原材料价格大幅波动；新项目达产不及预期；汇率波动。