久期财经讯，3月27日，惠誉已确认并同时撤销内蒙古包钢钢联股份有限公司(Inner Mongolia Baotou Steel Union Co.,Ltd，简称“包钢股份”，600010.SH)的长期外币发行人违约评级(IDR)为“BB+”。
惠誉基于对包钢股份直接母公司包头钢铁(集团)有限责任公司(Baotou Iron & Steel (Group) Co., Ltd.，简称“包钢集团”)并表信用状况的内部评估结果得出包钢股份的评级。鉴于包钢股份与包钢集团之间的强关联性，惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》的“母强子弱”路径将包钢股份的评级与包钢集团的信用状况相关联。包钢集团由内蒙古自治区政府持股77%，惠誉根据2024年1月12日修订的《政府相关企业评级标准》对其信用进行评估。
出于商业原因，惠誉选择撤销其评级。惠誉将不再为该实体提供评级或分析服务。
关键评级驱动因素
政府强有力的支持责任：惠誉认为政府对包钢集团的决策和监督为“强”。包钢集团的主要决策和战略决策需要得到其母公司内蒙古自治区政府的批准，该公司经常向母公司提供运营和项目更新。鉴于母公司以资金支持、补贴和税收优惠的形式持续提供支持，惠誉还将包钢集团的支持先例评估为“强”。
支持意愿为强：惠誉评定包钢集团保留政府政策职能为“强”，因为该公司是内蒙古自治区国有资产监督管理委员会下属最大的公司，也是全球最大的高度战略稀土生产商。包钢集团目前获得中国工业和信息化部发布的年度稀土矿生产配额的75%(过往记录约为一半)。惠誉将包钢集团若违约后的蔓延风险评估为“强”，因为包钢集团是内蒙古自治区活跃的债券发行人，其违约将严重影响该地区其他国有企业的融资。
运营及战略层面支持意愿强：惠誉评定，包钢集团对包钢股份运营及战略层面的支持意愿 “强”。包钢股份是包钢集团(对包钢股份持股55%)的主要钢铁运营子公司，截至2023年9月底，包钢股份占包钢集团70%以上的总资产，占合并毛利的45%。此外，包钢集团对包钢股份拥有绝对的管理控制权，且两家公司的高管层高度重叠。包钢集团的部分稀土也用作部分包钢股份钢铁产品的原材料。
法律层面的支持意愿中等：惠誉认为，包钢集团对包钢股份法律层面的支持意愿 “中等”。原因是包钢集团持续为包钢股份较大部分的银行贷款提供担保。公司管理层表示，2022年起担保债务规模将有所缩减，但惠誉认为担保的百分比仍然较大。惠誉预计包钢集团将为包钢股份2023年逾40%以上的总债务提供担保。
杠杆率料将回落：惠誉预计包钢股份的杠杆率(以净债务/EBITDA之比衡量)将在2023年和2024年分别降至4.5倍和4.0倍左右(2022年:5.7倍)，而包钢集团的杠杆率将因原材料成本合理化而保持在3.5倍左右。包钢集团的杠杆状况优于包钢股份，这得益于其稀土业务受益于产量的增加和有利的平均售价(ASP)。尽管环保升级导致资本支出增加，但惠誉预计两家公司在2025-2027年的钢铁原材料成本正常化和稳定的稀土收益方面的杠杆作用将继续改善。
财务灵活性抵消高杠杆：尽管包钢股份的杠杆率较高，但由于其良好的银行关系和包钢集团的政府相关实体地位，其融资成本较为适中，受益于此，包钢股份的财务灵活性较为稳健。惠誉预计2023-2024年包钢股份的EBITDA利息覆盖率将保持稳定在5.0倍左右(2022年为4.1倍)。
评级推导摘要
惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》，基于对包钢股份母公司包钢集团的评估，采用自上而下的评级方法对包钢股份进行评级。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对包钢集团信用状况进行内部评估。
惠誉对包钢股份采用的评级方法与对中国铝业股份有限公司(Aluminum Corporation of China Limited，简称“中国铝业”，02600.HK，A-/稳定)及招金矿业股份有限公司(Zhaojin Mining Industry Company Limited，简称“招金矿业”，01818.HK，BB+/稳定)采用的评级方法相同。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
- 由于产能扩大将部分抵消钢铁平均售价持续下跌的不利影响，2023年营收约为700亿元人民币。随着钢价继续趋稳，2024年营收将维持在约700亿元人民币。
- 由于原材料成本回落，2023年EBITDA利润率将回升至9.5%，此后随着原材料成本继续下降，2024至2026年间将进一步升至10%以上的平均水平。
- 2023至2026年间，资本支出占营收的比重为2%-3%;资本支出主要用于环保相关设施升级与自动化。
评级敏感性
由于评级正在撤销，因此不适用。
流动性与债务结构
流动性充足：截至2023年6月底，包钢股份的未偿短期债务为240亿元人民币，不受限现金50亿元人民币，尚未使用的授信额度110亿元人民币——此为非承诺性授信额度，但惠誉认为已足够充分，原因是承诺性授信额度在中国不常见。包钢股份的债务类型较集中，短期债务占总债务的50%以上。鉴于包钢股份与银行之间的良好关系以及包钢集团对包钢股份的支持，惠誉预计包钢股份近65%的短期债务是银行借款。
发行人简介
包头钢铁(集团)有限责任公司主要从事铁矿石和稀土开采以及钢铁生产。它有两家上市子公司，分别为内蒙古包钢股份有限公司(包钢股份)和中国北方稀土(集团)高科技股份有限公司(China Northern Rare Earth (Group) High-Tech Co., Ltd，简称“北方稀土”，600111.SH)。包钢股份是内蒙古资产规模最大的公司，也是内蒙古产量最大的钢铁制造商。北方稀土是全球最大的稀土生产商。
包钢股份是包钢集团的主要运营子公司，截至2023年第三季度，包钢股份约占包钢集团总毛利和资产的45%和70%。截至2023年6月底，包钢股份的钢铁产品产能约为1700万吨/年，其主要产品包括管材、扁钢、型钢和长材。近年来，通过包钢集团的资产注入，包钢股份已将其业务范围扩大至铁矿石和稀土开采。