久期财经讯，3月12日，惠誉将中国化工企业上海华谊控股集团有限公司(Shanghai Huayi Holdings Group Co., Ltd., 简称“上海华谊”)的长期发行人违约评级从“BBB-”上调至“BBB+”，并将其从评级标准观察名单中(UCO)中移出。展望稳定。
评级上调是由惠誉于2024年1月12日公布的《政府相关企业评级标准》的变化推动的。根据更新的标准，基于“bb”的独立信用状况(SCP)中上调四个子级，而不是之前的两个子级。上海华谊是上海市国有资产监督管理委员会(上海市国资委)的全资子公司。
稳定展望反映了惠誉的预期，即政府支持将保持强劲，上海华谊的净杠杆率将在2024年降至3.0倍左右，因为其广西项目的贡献更大，资本支出下降，EBITDA增加。
关键评级驱动因素
政府决策能力以及监督能力为"强"：上海华谊由上海国资委100%持股，国资委任命其高级管理人员，并对公司的关键战略和投资决策产生影响。因此惠誉评定上海政府对上海华谊的决策和监督评估为“强”。上海华谊也是唯一一家政府所有的化工企业，也是上海市国资委下属的主要国有企业之一。
政府支持力度为“强”：惠誉认为政府对上海华谊的以往支持力度为“强”，因为政府一直以偿还债务、定期补贴和注资的形式向上海华谊提供支持。此外，政府的支持使上海华谊能够为其几个化工项目获得低成本资金。
政府支持创新力度为“强”：惠誉对上海华谊若违约的传染风险评估为“强”，原因是该公司相对于上海国资委旗下其他政府相关企业的规模较大，且在上海以外拥有大量业务和投资。若上海华谊违约可能会中断融资，或增加上海其他国有企业的融资成本。惠誉评估认为，保留政府政策角色因素不适用于上海华谊。
杠杆率暂时上升：根据国家统计局的数据，惠誉估计，由于化工市场的低迷，导致全行业利润下降了30%以上，净杠杆率从2022年的2.1倍上升到2023年的3.6倍。因此，惠誉估计，由于平均售价大幅下降，上海华谊的EBITDA从2022年的16%降至2023年的10%。
然而，随着在广西地区2022年底建成的新产能全面投产，惠誉预计2024年杠杆率将降至约3.0倍。惠誉预计，这将使上海华谊的EBITDA从2023年的约60亿元人民币增加到2024年的70亿元人民币。
利润率稳定：惠誉预计，随着客户重新进货，全球化工市场将在2024年企稳。因此，惠誉预计上海华谊的并表EBITDA利润率在2024-2025年将保持在10%(2023年预计为10%)。惠誉预计，2024年煤炭价格的修正幅度将超过天然气价格，这将使上海华谊等煤炭甲醇生产商受益。
资本支出下降：惠誉认为，由于需求复苏速度慢于预期，上海华谊已度过资本支出周期的高峰期，并将缩减投资计划。惠誉预计2024-2025年的年度资本支出约为50亿元人民币。该公司已经在2023年前9个月将资本支出削减至40亿元人民币，是2022年前9个月支出的一半。
基于并表方法下的独立信用状况：尽管上海华谊仅持有 A 股上市公司上海华谊集团股份有限公司(Shanghai Huayi Group Corporation Limited，简称“华谊集团”，600623.SH)36.99% 的股权，但鉴于上海华谊对该子公司的绝对控制权，惠誉仍根据其并表财务状况对上海华谊的独立信用状况进行了评估。华谊集团下属的财务公司是上海华谊的资金集中管理平台。上海华谊及其子公司与华谊集团相互提供原材料。
评级推导摘要
惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，采用自下而上的评级方法对上海华谊进行评级。这反映了上海华谊可能从其最终母公司上海市国资委获得支持。
上海华谊拥有大量大宗化学品业务，因而其现金流波动性高于其他投资级化学品发行人。因为其在大宗商品化工领域的敞口很大。其“bb”的独立信用状况较Methanex Corp.(Methanex，BB+/稳定)和Tata Chemicals Limited(Tata，BB+/稳定)低一个子级。Methanex是全球最大的甲醇供应商，与上海华谊相比，该公司虽然产品组合多元化程度相对较低，但市场地位更强、地域多元化程度更高、财务指标更强劲。Tata的规模不及上海华谊，但地域多元化程度更高、利润率和杠杆率波动更小。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
-2023年至2026年间每年的营收增长率分别为0%、8%、2%和1%
-2023年-2025年的经营性EBITDA利润率约为10%，2026年为11%
-2023年至2026年间每年的资本支出分别为55亿元人民币、40亿元人民币、50亿元人民币和50亿元人民币
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
-上海市政府向上海华谊提供支持的可能性增强;
-净债务/EBITDA比率持续低于2.5倍。
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
-与上海市国资委的关联性减弱;
-净债务/EBITDA比率持续高于3.5倍。
流动性及债务结构
流动性充足：截至2023年9月末，上海华谊的可用现金为180亿元人民币，短期债务为120亿元人民币。此外，该公司尚未使用的银行授信额度高达1000亿元人民币。然而，鉴于承诺性授信在中国银行业中并不常见，以上授信为非承诺性授信。
发行人简介
上海华谊是上海市国资委全资拥有的化学品生产商，拥有从商品到特种化学品的多元化产品组合。上海华谊在中国上海、安徽和广西拥有三个综合化工生产基地。上海华谊是中国最大的醋酸生产商和主要轮胎生产商之一，也是中国最大的丙烯酸和丙烯酸酯生产商之一。