久期财经讯，11月17日，标普已确认新濠博亚娱乐有限公司(Melco Resorts & Entertainment Limited, 简称“新濠博亚娱乐”，MLCO.US)的运营子公司新濠博亚(澳门)股份有限公司(Melco Resorts (Macau) Ltd., 简称“新濠博亚澳门”)的长期发行人信用评级为“BB-”，以及Studio City Company Limited(简称“Studio City Company”)的长期发行人信用评级为“B+”，以及所有发行级别的评级。同时，标普将评级展望从稳定上调至正面。
对新濠博亚澳门和Studio City Company的正面展望反映了标普的观点，即澳门特区大众市场的加快复苏将为新濠博亚娱乐的收入和现金流的强劲反弹提供支持，以及杠杆率在2024年和2025年分别改善至4.2倍和3.2倍。
标普认为，澳门特区大众博彩市场的强劲复苏将大幅改善新濠博亚娱乐的EBITDA，并为其在未来12-24个月内将去杠杆化水平改善至接近防控措施前的水平提供支持。在2023年第三季度，全市场大众博彩总收入(GGR)恢复到2019年第三季度水平的93%，VIP GGR恢复到2019年第三季度水平的38%(或分别为运营商所披露的95%和20%-30%)。多家运营商表示，2023年10月黄金周期间的成交量超过了2019年的水平，这一势头一直持续到11月。这一复苏超过了标普之前的预期(于2023年7月设定)，即大众GGR今年将恢复到2019年水平的85%-90%。
标普最新的基本情况假设预测，2024年澳门特区的中场GGR将比2019年的水平高出5%-15%。这意味着20%-30%的年增长率。大众市场的强劲势头主要是由高端细分市场所推动。标普预计，随着更多游客访问澳门特区，随着澳门特区和香港特区航空客运量的恢复，基础客运量将在2024年增长。VIP客户数量可能会保持在当前水平附近。标普认为，在监管收紧的情况下，运营商不太可能大幅扩大博彩中介VIP业务。
新濠博亚娱乐的复苏在很大程度上与澳门特区市场一致。在2023年第三季度，新濠博亚娱乐的澳门特区中场GGR约为90%，该集团披露的EBITDA约为2019年水平的70%。在未来几个季度，由于澳门特区游客数量增加、酒店客房供应增加以及Studio City Phase 2的增量贡献，EBITDA的改善应该会加快。因此，标普预计2024年新濠博亚娱乐的EBITDA将是2019年水平的94%，2025年将比2019年高出7%。
标普预计新濠博亚娱乐的杠杆率将在2025年恢复到接近防控措施之前的水平。截至9月底，新濠博亚娱乐调整后的债务总额为78亿美元，比2019年的水平高出约70%。这是在澳门特区和内地严格的防控措施的限制下，对Studio City Phase 2及City of Dreams Mediterranean的建筑项目投资的结果。
在防控措施之前，新濠博亚娱乐的运营杠杆率低于3.0倍，该公司的目标是长期保持这一杠杆水平。标普认为，在未来24个月内，公司将专注于削减债务，并继续谨慎管理股东回报和投资支出，以实现这一目标。标普预测新濠博亚娱乐的杠杆率(债务与EBITDA比率)将从2023年的7.0倍降至2024年的4.2倍和2025年的3.2倍。这与2019年的2.7倍形成对比。
新濠博亚娱乐在澳门特区的EBITDA恢复速度略慢于评级同业。该公司加大了营销力度，以吸引更多的优质大众客户。与此同时，Studio City Phase 2开业，增加了900个客房。标普当前的基础案例假设新濠博亚娱乐将在2024年和2025年保持相同的营销支出水平。
也就是说，这种支出可能会随着时间的推移而减少，最终回到2019年的水平。如果这种情况发生，可能会导致标普对2025年的基本案例EBITDA预测增加4%-6%。
此外，新濠博亚娱乐正在增加非博彩活动的支出，如在Studio City举办的常驻音乐会系列和在City of Dreams重新推出的“水舞间”(the House of Dancing Water)。标普认为，这些支出中的一部分是根据新的博彩特许权承诺的投资的一部分，根据该特许权，其博彩许可证将于2023年初续签10年。
适度的资本支出(capex)将支持新濠博亚娱乐的自由经营现金流(FOCF)。标普的基本案例假设新濠博亚娱乐将在2023年花费约2.8亿美元用于资本支出，在2024年-2025年期间每年花费2.5亿美元，低于2022年的5.5亿美元。该公司今年在塞浦路斯推出了Studio City二期和City of Dreams Mediterranean项目，目前没有其他重大开发项目。
标普对2024年-2025年的预测包括1.5亿美元的维护支出，以及集团在澳门特区特许权下的投资。新濠集团已同意投资15亿美元用于资本和运营支出(不包括根据实际GGR的增量)。它可以在新特许权的10年期限内履行承诺。
这样，新濠博亚娱乐将在2024-2025年间每年产生9亿-9.7亿美元的FOCF，而2023年期间约为4.6亿美元。该集团可能会将大部分FOCF用于偿还债务，因为标普认为该公司在恢复股息支付方面将是谨慎的。
新濠博亚娱乐的再融资计划将成为2024年的一个观察点。新濠博亚娱乐在2024年没有到期债务，但在2025年年中约为27亿美元的到期债务。这包括其约20亿美元的承诺循环授信额度(RCF)下的约12亿美元未偿贷款、10亿美元的新濠博亚债券(Melco Resorts bonds)和5亿美元的Studio City债券(Studio City bonds)。
鉴于美元利率上升及其降低杠杆率的目标，标普预计集团将利用内部现金资源(包括2023年第三季度末的15亿美元现金，以及FOCF在未来12-18个月产生的现金)部分偿还这些到期债务。
该集团将有可能对其承诺循环授信额度(RCF)进行展期，该业务主要由澳门特区各大中资银行提供。这些银行甚至在防控措施时期都为新濠博亚娱乐提供支持。
对Studio City Company的评级反映了其重要的战略地位。新濠博亚娱乐拥有新濠影汇酒店有限公司(Studio City International Holdings ltd ) 55%的股份，后者是运营实体Studio City Company的上市母公司。这两家公司有部分共同的董事。作为一家面向大众市场的博彩公司，Studio City Company对新濠博亚娱乐在澳门特区的整体大众市场战略至关重要。标普相信，作为亚洲最大的博彩场所和综合度假村运营商之一，运营子公司可以利用新濠博亚娱乐的优势和经验，包括其已建立的客户数据库。新濠博亚娱乐的支持提升了标普对Studio City Company的评级。
如果新濠博亚娱乐在澳门特区的现金流复苏不再为其债务与EBITDA比率降至3.5倍或以下提供支持，标普可以将对新濠博亚澳门和Studio City Company的展望调整为稳定。如果由于中国经济放缓和旅游需求疲软，澳门特区大众博彩市场的强劲势头不能继续符合标普的预期，上述这种情况业可能会发生。
标普的案例基于标普对新濠国际发展有限公司(Melco International Development Ltd.，简称“新濠国际发展”，00200.HK)4.0倍比率的假设，新濠国际发展是集团的最终母公司。
如果新濠博亚娱乐有望恢复并维持其杠杆率低于3.5倍(中期为4.0倍)，标普可以上调其评级。标普将在2024年年中做出这一决定，届时标普将对新濠2025年的现金流复苏及其2025年到期债务的再融资计划有更清晰的了解。