久期财经讯，8月28日，惠誉已确认中化国际(控股)股份有限公司（Sinochem International Corporation，简称“中化国际”，600500.SH）的长期外币发行人违约评级（IDR）和高级无抵押评级为“A-”。展望稳定。
鉴于母公司中国中化控股有限责任公司（Sinochem Holdings Corporation Ltd.，简称“中国中化”）将提供支持，且两者之间法律关联性较弱、战略关联性中等以及运营关联性较强，惠誉依据其《母子公司评级关联性标准》，采取自上而下的方式对中化国际进行评级。
上述评级是基于惠誉依据其《政府相关企业评级标准》，采用自上而下的评级方法，基于中国主权信用评级（A+/稳定）对国务院国有资产监督管理委员会的全资子公司中化股份进行评估。稳定展望反映了惠誉对中国中化和中化国际之间的关联性将保持不变的预期。
关键评级驱动因素
国家控制，母公司提供支持：惠誉将中国中化的法律地位、政府持股及控制程度评估为“强”，因为中国政府完全拥有和控制该公司。惠誉评估中国中化的政府以往支持为“强”。该公司及其前身一直得到政府的政策和财政支持。鉴于中国中化对中国农业、粮食安全以及化学工业发展的战略重要性，惠誉预计中国中化将继续得到国家的支持。
母公司对农业至关重要：惠誉评定中国中化违约带来的社会影响为“很强”，因为该公司在中国农业化学品供应中发挥着关键作用。惠誉评定其违约带来的融资影响为“强”。中国中化若陷入财务困境将限制其他国有企业的融资，因为该公司及其子公司活跃于发行境内外债券。
与母公司的关联性奠定评级：中化国际的评级由惠誉根据《母子公司评级关联性标准》对中国中化信誉的内部评估得出，中国中化是实力较强的母公司。中化国际由中国中化通过中国中化集团有限公司（Sinochem Group，简称“中化集团”）和中国中化股份有限公司（Sinochem Corporation，简称“中化股份”）间接持有54.54%的股份，这两家公司是中国中化的全资子公司。惠誉将中化集团和中化股份视为中间实体，并预计中化国际获得的支持将直接来自其最终母公司中国中化。
运营支持意愿“强”：中化国际的最终控股股东中国中化及其相关办公室监督、监督和批准中化国际的关键运营、投资和融资决策。中化国际的基础化学材料、化学中间体、高性能材料和聚合物添加剂业务是中国中化核心化学材料业务的组成部分。中化国际的化学材料业务与中国中化旗下的基础化学和材料部门之间存在着巨大的协同效应。
战略支持意愿“中等”：中化国际是中国中化的关键化工材料生产部门。该公司是国内外领先的环氧氯丙烷、烧碱、二氯苯系列、硝基氯苯、氯苯、环氧树脂、丙烯腈-丁二烯-苯乙烯、抗氧化剂6PPD生产商。此外，中化国际近年来建立并扩大了其锂电池材料生产能力。
中化国际在需求不断增长的产品类别中的领先市场地位和影响力为中国中化的材料和化工业务提供了相当大的竞争优势。中化国际的财务贡献很低，不及母公司收入和EBITDA的10%，但随着中化国际的新生产设施开始产生大额销售额和利润，财务贡献可能会逐渐增加。
法律支持意愿“低”：惠誉将母公司支持中化国际的法律意愿评估为“低”，因为中化国际与最终母公司中国中化以及中间母公司中化集团和中化股份之间缺乏担保和交叉违约形式的法律联系。
专注于化学材料生产：中化国际于2023年2月以约1.81亿美元的对价完成了对其天然橡胶运营平台Halcyon Agri Corporation Limited（HAC）36%股权的出售。交易完成后，HAC不再并入在中化国际的账户中，这标志着中化国际退出了天然橡胶业务。此外，中化国际于2022年12月完成了50亿元人民币的股权配售。这些交易补充了中化国际的资金，并进一步支持其向专注于新型化学材料的领先化工生产企业的战略转变。
杠杆率逐步稳定：惠誉预计中化国际的净杠杆率（以净债务/EBITDA之比衡量）将在2023-2026年逐步稳定在5倍至6倍，这是由于EBITDA稳步扩张和投资速度可控。中化国际的净杠杆率从2021年的4.5倍降至2022年的3.6倍，这得益于A股股票配售及其新化工材料板块的强劲表现。然而，由于化学材料价格和需求以及对化学材料生产设施的投资下降，核心业务减弱，中化国际的净杠杆率可能在2023年回升至5倍以上。
评级推导摘要
中化国际的评级与中国蓝星(集团)股份有限公司（China National Bluestar (Group) Co, Ltd，A-/稳定）的评级相当——后者同为中国中化的子公司。中化国际和中国蓝星都是中国中化重要的材料和化工产品制造部门。中化国际专注于化学中间体、聚合物添加剂、高性能材料和锂电池材料的开发和生产，而中国蓝星专注于有机硅单体、聚苯醚、聚氯乙烯糊树脂、蛋氨酸及电解槽。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
-2023年收入下降23%，2024-2026年收入每年增长1.9%至2.3%；
-2023-2026年EBITDA利润率为6.5%-7.6%；
-2023-2026年期间的资本支出为每年45亿至55亿元人民币。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的未来发展因素包括：
-若中化国际和中国中化之间的联系保持不变，惠誉上调中国主权评级行动和/或国家支持中国中化的可能性增加；
-有迹象表明中化国际与中国中化之间关联性增强。
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的未来发展因素包括：
-中化国际与中国中化之间的关联性减弱。
流动性和债务结构
流动性充裕：截至2022年底，中化国际的短期债务约为60亿元人民币，可用现金约37亿元人民币，未使用的银行授信额度约620亿元人民币。这些授信额度为非承诺性授信额度——承诺性授信额度在中国银行系统并不常见。
发行人简介
中化国际是一家SEO，负责生产和分销高性能材料、化工中间体和聚合物添加剂。该公司向100多个国家和地区销售产品和提供服务。