久期财经讯，5月18日，惠誉确认深圳高速公路集团股份有限公司(Shenzhen Expressway Company Limited，简称“深圳高速公路股份”，00548.HK，600548.SH)的长期发行人违约评级(IDR)为“BBB+”。展望“负面”。
评级理据
根据惠誉的《母子公司评级关联性标准》，深圳高速公路股份与其母公司深圳国际控股有限公司(Shenzhen International Holdings Limited，简称“深圳国际”，00152.HK，BBB+/稳定)的发行人违约评级一致。深圳高速公路股份的“bbb”独立信用状况(SCP)强于深圳国际的“bbb-”SCP，但惠誉认为来自政府的支持可能会延伸至深圳高速公路股份，因此两者的发行人违约评级互相关联。
“负面”展望反映了惠誉的预期，即受防控措施、对短期债务的依赖以及因债务融资扩张导致的2022年EBITDA下降的影响，集团合并净杠杆率在中期将保持高位。
SCP反映了深圳高速公路股份强大的高速公路投资组合，其中包括高质量资产和更大的车流量基数。上述资产主要位于中国广东省，主要集中在深圳。
继政府和社会资本合作(PPP)项目被叫停后，其扩张及融资计划仍存在不确定性。然而，扩张计划对深圳高速公路股份的经营权至关重要，深圳高速公路股份的经营权将于2027年到期。机荷高速的财务贡献很大，约占深圳高速公路股份总收入的14%。项目细节的最终确定以及巨额债务融资扩张计划，将引发对评级的审查。
关键评级驱动因素
与母公司的密切联系
深圳国际持有深圳高速公路股份51.56%的控股权。基于深圳高速公路股份与深圳国际之间法律层面的关联性“弱”、战略层面的关联性“强”、运营层面的关联性“中等”，惠誉 “采用自上而下的评级方法下调一个子级”得出深圳高速公路股份此次的评级。
惠誉预计，包括中期股息在内，深圳高速公路股份将占深圳国际经惠誉调整后EBITDA的70%以上。惠誉相信，从中期来看，子公司对母公司的财务和股息贡献仍将是重要的，因为这将为深圳国际的扩张计划提供重要支持。
战略性高速路网，增长强劲 - 营收风险(车流量)：中等高位
深圳高速公路股份的大部分高速公路资产处于战略位置，分布在经济较为发达的广东省，包括深圳市，另有部分收费公路位于华中地区。该公司的运营组合主要包括城市主干道，拥有大量通勤车流且竞争有限。公司路网车流量增长历来强劲且波动性较小。在防控措施解除后，车流量强劲，通行费收入迅速恢复。
由于受到政策限制且政府不时进行的价格下调，高速路网的收费普遍较低。由于深圳高速公路股份不断扩大非收费公路业务——此类业务的风险状况与其收费公路核心业务略有不同，因此惠誉评定其车流量营收风险指标为“中等高位”。惠誉预计，短期内非公路业务对深圳高速公路股份的EBITDA 贡献将较为有限。倘若此趋势出现变化，惠誉将重新评估深圳高速的风险状况。
监管缺乏透明度 - 营收风险(价格)：较弱
惠誉评定深圳高速公路股份的价格风险因素为较弱，原因是行业监管缺乏透明度和可预见性。收费公路的费率设定及调整受到政府部门高度监管，运营商调价的灵活性有限，很难收回因通货膨胀而攀升的成本。现行费率大部分已数年未变，未来亦无上调预期。
政府以往实施的高速公路收费减免等对公司不利的政策导致某些路段的整体平均费率下降。即便如此，惠誉认为这些政策将有助于缓解路网拥堵，提高车流通行量，因此长期而言将令公司获益。
资本支出预算明确、灵活 - 基础设施扩建及重建：较强
深圳高速公路股份在高速路网投资领域拥有丰富经验及卓越专长。公司未来三年的资本支出预算十分可观，约为60亿元人民币。深圳高速公路股份的资本支出计划十分完善及详尽，且惠誉预计逾半数资本支出预算将由贷款和经营性现金流支持。深圳高速公路股份展现出很高的灵活度，可以在必要时推迟实施资本支出预算。深圳高速公路股份未来三到五年的资本支出预算较为进取，因此惠誉认为此举将令其中期杠杆率承压。
财务状况
随着2022年底防控措施的开放，业务活动恢复，惠誉预计深圳高速公路股份的收费公路和垃圾处理业务将在2023年和2024年强劲反弹。然而，由于未来几年几项收费资产的特许权到期，交通复苏带来的EBITDA增长将在很大程度上受到抑制。
惠誉的基准方案假设在很大程度上与管理层的预测一致。基准方案预计，到2023年，单个收费资产的收入将增长15%至28%，整体收费收入增长约13%。2023年之后，惠誉预计单个收费资产的年收入将增长2%至8%。
基准方案还预计，在新项目投产和将近期收购项目并入年报的影响下，环保业务在2023年将实现强劲增长。惠誉预计2024年后收入增长将放缓至2%至17%左右。基准方案预计清洁能源领域现有风电项目收入增长停滞。
所有业务部门的EBITDA利润率基本符合防控措施实施以前的过往规律。基准方案还预计，未来三年每年的资本支出将在15亿至30亿元人民币之间。
惠誉的评级方案包含了多种压力因子，主要是对基准方案下的收入和EBITDA利润率下调1-2个百分点，浮动利率上调200个基点，资本支出增加3个百分点及派息比提高5个百分点。
由于与地方政府的PPP项目终止后，围绕扩张和融资计划的高度不确定性，基准方案和评级方案中没有考虑机荷高速公路扩建带来的收入增长和资本支出。
根据基准方案，净杠杆率在2023年达到5.1倍的峰值，然后在2025年逐渐降至5.0倍以下。预计5年平均净杠杆率为4.4倍。
于基准方案的预测相似，评级方案的净杠杆率在2023年达到5.5倍的峰值，然后在2025年降至5.0倍以下。预计5年平均净杠杆率为5.0倍。
同业集团
与深圳高速公路股份最接近的同业公司是越秀交通基建有限公司(Yuexiu Transport Infrastructure Limited，简称“越秀交通基建”，01052.HK，BBB-/稳定)。深圳高速公路股份的独立信用状况与越秀交通基建的发行人违约评级相似。两家公司拥有相同的车流量、价格和基础设施开发和重建属性。深圳高速公路股份的核心资产具有近乎垄断性的特征，但越秀交通业务地域分布更加多元，剩余特许权使用期限更长。
相比之下，深圳高速公路股份的上行空间更小。在评级方案中，深圳高速公路股份的净杠杆在未来2到3年内将逐渐向“bbb”的评级下调阈值靠近，然后逐渐下降。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
在惠誉对深圳高速公路股份与深圳国际之间关联性的评估结果不变的前提下，惠誉下调深圳国际的评级。
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：