久期财经讯，1月9日，标普已确认拉斯维加斯金沙集团(Las Vegas Sands Corp.，简称“LVS”，LVS.US)及附属子公司金沙中国有限公司( Sands China Ltd.，简称“金沙中国”，01928.HK)的长期发行人信用评级均为“BB+”，以及确认所有发行评级，并将上述评级移出负面影响信用观察名单(2022年7月7日起列入负面影响信用观察名单)，评级展望为负面。
内地控制措施的放宽速度快于此前预期，这将有助于澳门特区在2023年的博彩业总收入的复苏，并将令LVS2023年底的杠杆率(根据EBITDA运行率(run-rate)计算)降低到4.5倍以下。2022年12月内地和澳门特区调整了防疫政策，放宽了旅行限制，包括检测和防疫要求。这早于标普此前的预期，即政府将在2023年（可能在第二季度）更加系统地放松其对疫情的政策，并将循序渐进落实。减少检测、取消检疫措施，加上11月1日恢复电子签证，将降低进入澳门特区的个人的入境门槛，可能导致今年的游客高于标普之前预期。因此，标普认为，澳门特区的博彩业总收入复苏可能会在未来几周内持续得到改善。在2022年1月5日，标普更新了对澳门特区整体博彩业总收入的基本情况预测，预计在2023年恢复到2019年的60%-70%，为此前发布的预测值(50%-70%)范围的上限。标普预计，在最初几个月，澳门特区的复苏可能会是循序渐进的。根据标普在拉斯维加斯和新加坡等其他博彩市场观察到的复苏情况，今年下半年整体博彩业总收入的复苏可能会更加显著加速，达到2019年水平的80%以上。
这将降低LVS的现金消耗，并支持其在未来12个月信贷措施的改善。LVS在很大程度上依赖澳门特区的复苏来改善其杠杆率，因为澳门特区的业务占该公司剔除拉斯维加斯业务的2019年资产EBITDA(property-level EBITDA)预估的约三分之二。根据标普对澳门特区博彩业总收入预测，标普预计到2023年，LVS的EBITDA可能约为2019年水平的 45%-60%，并在2024年恢复到75%-85% 。因此，2023年底LVS的杠杆率可能为4.5倍左右，在2024年改善到近3.0倍。
标普相信，LVS在全球深度博彩市场上的优质博彩资产终将复苏。尽管标普预计在2023年的大部分时间里，LVS的杠杆率将高于标普对“BB+”发行人信用评级负面评级触发阈值(4.5倍)，但标普预计2023年后期LVS的授信额度(根据EBITDA运行率(run-rate)计算)将恢复，因为其拥有高质量的资产组合，并且标普相信其博彩市场和资产最终将随着休闲、商务和团体旅游的恢复而恢复。LVS在全球最大的博彩市场(澳门特区)拥有良好的业务，该市场具有良好的长期增长前景及有限的许可证，通常会迎合大量对博彩有高度兴趣的游客。此外，该公司在双寡头市场的新加坡亦保持着强大的市场地位。
此外，其他博彩市场的复苏也支持了标普的观点，即在放松防控措施和中国内地与澳门特区之间的旅行限制后，澳门博彩业将加速复苏。在新加坡，LVS旗下的滨海湾金沙私人有限公司(Marina Bay Sands Pte. Ltd.，简称“滨海湾金沙”)的博彩总收入在2022年第三季度恢复到2020前水平的104%;樟宜机场的客运量持续攀升，在2022年11月达到2019年水平的约70%。自2022年4月放宽旅游限制以来，前往新加坡的游客数量显著上升。在拉斯维加斯，尽管由于商务和团体旅行复苏缓慢，2021年的游客人数下降了24%，但拉斯维加斯大道(Las Vegas Strip)的博彩总收入恢复到2019年水平的93%左右。截至2022年11月的游客数量已恢复到2019年水平的90%以上，博彩总收入超过2019年水平近25%。
澳门特区授予新特许权消除了许可证发放的不确定性，但与之相关的投资可能会减缓去杠杆化进程。继2022年11月26日获得临时特许权后，澳门特区政府与金沙中国于2022年12月16日新签署一份为期10年的博彩特许权合同。这符合标普的预期。即六家现有持牌人将获得新的特许权。作为协议的一部分，金沙中国已同意在资本和运营项目上投资约37.5亿美元(其中35亿美元用于非博彩项目)，以吸引国际游客。这些投资承诺可能会在新特许权的10年期限内分批实现，包括资本支出和运营费用，以支持非博彩设施和活动。金沙中国尚未透露资本支出和运营费用的具体分配，但另一家市场参与者美高梅(MGM)初步表示，支出分配将相当平均。标普相信，只要澳门博彩业总收入从今年开始复苏，这一投资水平对集团而言将是可控的。此外，标普预计大型资本支出项目前期可能需要设计规划和政府批准。然而，根据支出的时间和速度，此类投资可能会减缓现金流和授信额度的改善。
标普认为，该公司的财务政策可支持这一评级，并且其将优先恢复授信额度，而非恢复任何水平的股息。在疫情之前的几年内，LVS的净杠杆率相对适中，截至2019年12月31日，经标普调整后的净杠杆率为1.8倍。该公司在疫情早期已采取了措施，以保持其强劲的流动性并保护其资产负债表，包括暂停在美国的季度股息计划，及未支付金沙中国2019年的期末股息。标普认为此举为谨慎的决策，因为其保留了公司的流动性，为其提供了财务灵活性，以应对2020年经营业绩的显著恶化和缓慢复苏。此外，暂停派息使LVS得以继续其正在进行的开发项目，特别是在澳门特区，标普相信这些项目将在较长期内加强其投资组合。
标普相信，LVS在决定重启美国母公司派息计划时，会审慎行事，且金沙中国恢复派息的做法也会类似。标普预计该公司在现金流恢复之前不会恢复派息，且现金流恢复的可持续性将是显而易见的。因此，鉴于标普对该公司今年现金流复苏和净杠杆率的预测，标普在基本情况下预计该公司在2024年之前不会重启派息。在恢复派息之前，标普认为该公司将专注于大幅降低净杠杆率并恢复其庞大的现金余额，特别是在澳门特区，其现金余额因疫情而有所下降。此外，标普相信在授信额度大幅改善前，LVS将优先投资于其资产基础的质量，而非重新发放股息。标普预计其投资将主要集中在完成新加坡酒店客房的翻新及开展在新加坡的业务扩张。尽管新加坡项目的时间和资本支出会根据疫情的影响进行修订，且目前已被推迟，但该公司已承诺为开发提供延期贷款。
LVS具有稳定的流动性，以支持今年的逐步复苏，并且资产出售所得收益将增强其流动性，并支持其改善净杠杆率。截至2022年9月30日，LVS的现金和循环授信额度总计79亿美元(不包括目前于2023年7月到期的金沙中国剩余约10亿美元的循环授信额度)。该公司还有一笔25.7亿美元的延期贷款，用于在新加坡的资本支出扩张计划。去年，该公司出售了拉斯维加斯度假区，从而提升了其流动性状况。标普预计，在现金流和信贷措施持续复苏之前，该公司将继续将这些资产出售所得收益保留在资产负债表上，以作为流动性缓冲，但在较长期内可能会将其用于新的开发项目，而这些新的开发项目最早可能要等到几年以后。因此，标普预测，资产出售收益将是2023年和2024年净杠杆率改善的关键组成部分。如果该公司在今年或明年将这些资产出售所得收益用于其他用途，比如股东回报或收购方面，将去杠杆化时间推迟到下调评级的阈值以下，标普可能会下调评级。
负面展望反映了LVS在澳门特区的收入和现金流持续承压，标普预计澳门特区的自由经营现金流将在2023年上半年保持负值，净杠杆率将在未来几个季度保持在标普下调评级的4.5倍阈值以上。这是因为疫情在过去三年对公司在澳门特区的业务产生了负面影响，以及在防控政策放宽后，不断变化的公共卫生环境将对复苏的展开造成不确定性。
标普对2023年预测的最大下行风险是，公众卫生状况将令公众更多地自愿保持社交距离，暂停活动和支出。标普也不能完全排除再次收紧措施的可能性，这可能导致澳门特区整体博彩业总收入的放缓。如果2023年澳门特区整体博彩业总收入未能恢复，导致LVS经标普调整的净债务与EBITDA的比率(根据EBITDA运行率计算)在2023年底或2024年初降低至4.5倍或以下，标普可能下调其评级。如果LVS采取更激进的财务政策，如恢复支付股息或进行股票回购，改善其净杠杆率至超于标普的4.5倍评级下调阈值，以具备消化未来潜在的经营波动的缓冲能力，标普也可能下调评级。
如果标普预计LVS在澳门特区的现金流将恢复，并将净杠杆降低并维持在4.5倍以下，标普可能将其展望调整为稳定。鉴于目前的公共卫生状况，如果中国内地消费者对澳门特区博彩的被压抑需求导致游客和消费的恢复速度快于标普目前的预期，可能导致展望调整。
ESG信用指标:E-2, S-4, G-2