久期财经讯，7月11日，惠誉已确认长江基建集团有限公司$长江基建集团(01038)$ （CK Infrastructure Holdings Limited，简称“长江基建集团”，01038.HK）的长期发行人违约评级（IDR）和高级无抵押评级为“A-”。展望稳定。
长江基建集团的IDR反映了其独立信用状况（SCP）为“a-”，与持股75.7%的母公司长江和记实业有限公司（CK Hutchison Holdings Limited，简称“长和”，00001.HK，A-/稳定）的评级持平。长江基建集团的IDR也反映了基于该公司在整个周期内的运营和财务记录具备韧性，以战略谨慎和一贯的强大执行力，这在疫情中尤为突出。惠誉认为，长江基建集团的财务韧性的水平抵消了中等但稳定的杠杆率，与评级为“A”的全球公司相当。
即使SCP恶化至“bbb+”，长江基建集团的IDR将保持不变，这反映了惠誉根据《母子公司评级关联性标准》，评估长和将提供支持，运营和战略意愿为“中等”。
关键评级驱动因素
监管重置基本完成：过去几年中生效的监管重置收紧（尤其是在英国和澳大利亚）基本完成，但英国电力运营商除外，当地即将到来的新价格周期始于2023年。惠誉认为，这些变化可能会导致运营商产生的现金流减弱，并挤压他们支付股息的能力。
然而，鉴于长江基建集团的多元化投资组合，多年来对其股息流入的影响错开。惠誉预计，在监管重置后，该公司将继续产生稳定的现金流。此外，惠誉认为，未来几年的现金流可预测性有所改善，目前只有英国电力运营商参与了这轮监管重置。惠誉还认为，英国和澳大利亚不断上升的通货膨胀可能有利于受监管公用事业公司的资产基础和收入。
稳健的经营业绩：惠誉预计，由于最近和即将进行的监管重置，长江基建集团投资组合的现金流贡献将在2022年略有下降，但在未来两三年内基本保持稳定。经惠誉调整后的运营现金流（FFO）在2021年增长了20%。这部分是由于2020年的基数较低，但也由于长江基建集团专注于其受监管的公用事业业务而产生了较高的经营现金流，从而在受监管的资产基础上提供了稳定的回报。惠誉认为，不受监管但稳定的业务贡献也在继续改善。
财务状况稳定：长江基建集团的净债务从2020年的338亿港元下降到2021年的316亿港元，这是因为FFO有所改善。惠誉预计未来几年净债务将略有上升，但保持相对稳定，反映出现金流生成稳定。在利率上升的环境下，未来两三年的利息覆盖率应该会下降。即便如此，惠誉预计整体财务状况将保持稳定，EBITDA/利息覆盖率保持在6.0倍以上（2021年：9.6倍），净债务/EBITDA的比率保持在4.0倍左右（2021年：3.7倍）。
现金流入稳定、多元化：长江基建集团的评级由来自受监管公用事业和基础设施投资的多元化投资组合的稳定和可预测收入所支撑。
其现金流入的很大一部分来自其受监管的天然气和电力网络以及水资源资产：位于中国香港地区的电能实业有限公司（Power Asset Holdings）；英国的UK Power Networks Holdings、Northumbrian Water Group、Northern Gas Networks和Wales & West Gas Networks；以及澳大利亚的SA Power Networks、Victoria Power Networks、Australian Gas Networks、United Energy、 Multinet Gas和Dampier to Bunbury Pipelines。
结构性从属风险：长江基建集团的FFO主要来自股息和股东贷款的利息。然而，长江基建集团与合作伙伴（通常为电能实业，其中长江基建集团持有36%的股份）以及Cheung Kong group的其他附属公司（包括其长和以及长江实业集团有限公司（CK Asset Holdings Limited，简称“长实集团”，01113.HK））共同进行投资。这实际上使其拥有了对其投资的多数控制权。此外，该公司从各个地区的各公司中获得股息和股东贷款利息，较好地实现了多元化，并提供了稳健的利息保障，从其2021年9.7倍的FFO利息覆盖率可见。
评级推导摘要
长江基建集团的IDR是由多元化投资组合(主要是受监管的公用事业，也包括基础设施资产)带来的稳定和可预测收入来源所支撑。IDR还考虑了结构从属关系和强大的财务灵活性等因素，这是由其强大的管理团队提供支撑，该团队具有良好的财务纪律和执行记录，在疫情和持续的监管调整中表现出韧性。
就商业模式而言，该公司几乎没有同行。国网国际发展有限公司（State Grid International Development Limited，简称“国网国际”，A+/稳定，SCP：bbb-）也有类似的商业模式，因为该公司从其在欧洲和巴西输电系统运营商的股权中获得稳定的现金分红。国网国际的规模更大，但惠誉认为长江基建集团拥有的现金流质量较高，因为大部分来自投资级企业，而巴西业务占国网国际现金流入的60%以上。惠誉认为，长江基建集团的财务状况也较为优越，具有较强的财务灵活性和较低的杠杆率。
中电控股有限公司（CLP Holdings Limited，简称“中电控股”，00002.HK，A/稳定）与长江基建集团类似，该公司享有稳定、可预测的现金流，因为其从位于中国香港地区的受监管资产中获得约70%的EBITDA。与长江基建集团相比，中电控股的业务多元化程度较低，但不存在任何结构性从属问题，且财务状况更为强劲，这解释了其与长江基建集团的SCP之间一个子级的差异。
长江基建集团的IDR也与英国的“BBB+”评级受监管公用事业公司（如Electricity North West Limited（ENW，BBB+/负面））的状况具有一定的可比性。ENW不像长江基建集团那样面临结构性从属风险，而长江基建集团受益于其投资组合，其在地域上和监管风险方面更为多元化，因为该公司跨越了英国、澳大利亚、新西兰和中国香港地区的受监管电力和天然气分配、天然气传输和水利资产，上述资产监管调整时间交错。长江基建集团的财务状况也稍好一些，由于资本支出要求有限，与典型的公用事业相比，长江基建集团的自由现金流结构为正，其大部分现金流来自股息或投资回报。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
-来自联营企业、合资企业和投资的现金流入在2022年下降了4%，然后在2023年保持稳定；
-股息支付与历史水平一致；
-2022-2023年每年额外收购金额为15亿港元。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级/上调行动的未来发展因素包括：
除非现金流质量有显著改善，且母公司长和的评级获得上调，否则惠誉预计短期至中期内不会采取正面评级行动。
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级/下调行动的未来发展因素包括：
-长和的评级被下调；
-EBITDA/利息总额和经惠誉调整后FFO利息覆盖率持续低于4.5倍；
-净债务/EBITDA和FFO净杠杆率持续高于6.0倍；
-由于非监管业务出现重大收购，削弱了长江基建集团的现金流质量，导致投资产生的现金流入质量下降
流动性和债务结构
流动性充足：截至2021年12月末，长江基建集团的现金和现金等价物为81亿港元（2020年：135亿港元），而短期到期债务为104亿港元（2020年：47亿港元），债务总额为397亿港元（2020年：473亿港元）。其中包括99亿港元的永续证券，惠誉没有授予任何权益权重。债务到期时间很长。惠誉认为，尽管资金短缺，但流动性充足，因为该公司拥有强大且经证明的银行和债务资本市场渠道。
发行人简介
长江基建集团是一家全球性基础设施公司，在能源、交通、水基础设施、废弃物管理、废弃物能源和基础设施相关业务方面进行了多元化投资。该公司在英国、澳大利亚、新西兰、加拿大、欧洲、中国香港地区和中国大陆都有业务。