久期财经讯，5月23日，惠誉评级将中国山东高速金融集团有限公司$山高金融(00412)$ (China Shandong Hi-Speed Financial Group Limited，简称“山高金融”，00412.HK)的长期外币和本币发行人违约评级(IDR)从“BBB+”上调至“A-”。
惠誉还将一部分归属于中期票据计划的、由山东高速集团有限公司(Shandong Hi-speed Group Co., Ltd，简称“山东高速”，A/稳定)提供维好协议及股权收购承诺协议并由山高金融提供担保、2024年5月到期、息票率为3.95%的2亿美元高级无抵押债券评级从“BBB+”上调至“A-”。上述票据由山高金融的全资子公司Coastal Emerald Limited发行。
本次评级上调是根据2021年12月1日发布更新的《母子公司评级关联性标准》进行重新评估之后进行的。上述评级于2021年12月7日被列入评级观察名单(UCO)，目前已将上述评级移出该名单，并将评级列入评级观察变化列表(RWE)，因为收购可能导致与山东高速的联系更紧密或更弱。惠誉预计，在山高金融修改更多信息后，将在6个月内解决RWE的问题。
山高金融于1992年在香港证券交易所上市，由山东高速持有43.42%的股份，专注于金融资产投资。
关键评级驱动因素
重大收购：评级行动是在山高金融于2022年3月宣布收购北控清洁能源集团有限公司(Beijing Enterprises Clean Energy Group，简称“北控清洁能源集团”，01250.HK)的重大资产之后采取的，交易和董事会重组于2022年5月19日完成。山高金融成为北控清洁能源集团的最大股东，持有其43.45%的股份，并取得了控制权。公司的主要业务包括太阳能和风能、水力发电、清洁供暖和其他清洁能源。
此次收购是山高金融从金融投资平台向产业投资平台战略转型的一部分。该公司的业务概况和财务状况将与目前的情况有很大不同。将评级列入RWE反映了惠誉的观点，即山高金融的评级可能上调或下调，这取决于山高金融与山东高速之间的联系和惠誉根据《母子公司评级关联性标准》对该联系的评估。
母公司提供支持的评级驱动：惠誉认为，山东高速支持山高金融的可能性为“中等”、战略关联性为“中等”和运营关联性为“中等”。根据惠誉的PSL标准，这些评估导致山高金融的评级比山东高速低一个子级。
母子公司关联性：山东高速通过另外两家离岸子公司间接持有山高金融——山东高速(香港)国际资本有限公司(Shandong Hi-Speed (Hong Kong) International Capital Limited)持有山高金融22.66%的股份，山东国际(香港)有限公司(Shandong International (Hong Kong) Limited)持有20.76%的股份。山高金融的大部分董事会和高级管理层是由山东高速任命的，其业务在母公司的指导下进行。发行人的财务状况也被合并到母公司的财务状况中。
中等法律关联性：在过去三年中，山高金融的总债务超过50%由山东高速提供担保，截至2022年5月，这一比例上升至65%，随着资产收购和进一步运营，该比例可能会变动。其他法律关联性包括山东高速对债券提供的维好协议及股权收购承诺协议。考虑到担保债务的百分比尚未达到一个稳定的重大比例，惠誉对其法律关联性的评估为“中等”而非“高”。
中等战略关联性：山东高速将山高金融定位为其一级子公司和关键的离岸金融投资平台。该公司参与了母公司的离岸业务战略。收购北控清洁能源集团意味着山高金融正在向以可再生能源产业为主要投资方向的重点产业投资平台转型。此次收购获得了山东高速和山东省国资委的批准。可再生能源的战略作用与山东高速的核心业务和该省的战略均是一致的。
考虑到目前处于转型的早期阶段，以及进一步详细的运营整合尚未建立，惠誉预计山高金融未来的业务将有适度的增长潜力。适度的竞争优势和增长潜力减轻了对财务贡献较低的评估。鉴于战略转型正在进行，对战略关联性的评估可能会根据其业务的未来发展和业绩而变化。
中等运营关联性：惠誉将运营协同关联性、管理关联性和品牌关联性都评估为“中等”。对于管理关联性来说，山高金融的董事长也同时担任山东高速的执行董事。关键业务和融资决策需要得到山东高速的批准。山高金融以山东高速的名义运营。山高金融在短期内很难被替代，因为该公司被认为是一个关键的工业投资平台，并正在通过此次收购经历战略变化。
评级敏感性
评级列入RWE可能在审查发行人的财务和其他信息，使惠誉能够评估山高金融与母公司山东高速的联系后得到解决。
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
-更强有力的法律、战略和业务关联性，促使山东高速支持山高金融，可以缩小母子公司之间的评级差距;
-对山东高速采取正面的评级行动;
-山高金融的发行人违约评级的任何正面评级变动都将导致其担保的中期票据计划的部分采取类似的评级行动。
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
-山东高速和山高金融之间的法律、战略和业务关联性被削弱，包括降低母公司的竞争优势和增长潜力，或较不常见的管理和业务整合;
-稀释母公司的股权;
-对山东高速采取负面评级行动;
-山高金融的发行人违约评级的任何负面评级变动都将导致其担保的中期票据计划的部分采取类似的评级行动。
流动性和债务结构
债务结构：截至2021年底，山高金融总债务为139亿港元，其中74%将于一年内到期。债券占总债务的57%，银行贷款占31%。收购北控清洁能源集团的代价约为47亿港元，此次收购的融资将增加山高金融的债务。
发行人简介
山高金融是山东高速的一级子公司，也是关键的离岸金融投资平台。截至2021年底，金融资产占总资产的50%以上，包括上市和非上市的债务和股权投资，其次是应收贷款(16%)和融资租赁应收账款(4%)。净资产约为86亿港元，包括71亿港元的永续债券。