久期财经讯，8月30日，标普将其对中国建筑国际集团有限公司 $中国建筑国际(03311)$ （China State Construction International Holdings Limited，简称“中国建筑国际”，03311.HK）的评级展望从“负面”调整为“稳定”。标普确认了该公司“BBB”长期发行人信用评级。
“稳定”展望反映了标普的观点，即中国建筑国际有可能在未来两年内实现去杠杆化。随着公司业务转型，利润增长和债务增长放缓应有助于改善其财务空间。
标普将中国建筑国际的评级展望调整为“稳定”，因为标普预计在未来24个月内该公司的杠杆率将有所改善。中国建筑国际的业务在2020年疫情爆发后有所发展，并将更多精力放在现金转换周期较短的项目上。标普预计，到2022年，该公司的EBITDA利息覆盖率将从2020年的3.1倍提高到4.5倍。
中国建筑国际的收入和利润将在2021年和2022年稳步增长。该公司充足的订单积压为其良好的业务增长前景提供支撑。截至2021年6月30日，中国建筑国际的订单积压量为2850亿港元，相当于其2020年收入的4.5倍。随着疫情影响减弱，中国建筑国际应该能够加快项目执行，并在2021年和2022年实现13%-20%的年收入增长，而2020年的增长率为1.3%。
标普预计中国建筑国际的EBITDA利润率将从2020年的15.1%下降到2021-2022年的14.5%-15.0%，这是由于业务转型到现金回收期较短但盈利能力较低的项目。然而，EBITDA仍应以13%-18%的年增长率在2021年增至100亿港元110亿港元，2022年增至120亿港元130亿港元。
中国建筑国际的业务组合发生变化将在未来24个月改善其经营现金流和杠杆率。
为了改善经营现金流，自2019年以来，该公司将其在中国内地的业务重点从公私合作（PPP）项目转向短期政府定向回购（GTR）项目。与PPP项目（通常现金回收期为8至10年）相比，GTR项目的现金回收期较短，为2至4年。这将大大改善中国建筑国际的现金转化周期。虽然该公司仍有可能产生营运资本流出以支持业务增长，但标普预计流出将缩小，且运营现金流可能在2022年转正。
标普相信中国建筑国际致力于这一业务转型，只会有选择地参与少数PPP项目。2021年上半年，GTR和其他短期项目在公司获得的中国内地新合同中所占比例大幅上升至87%左右，而2019年为44%。同时，标普估计，截至2021年6月30日PPP项目仅占公司订单积压的5%-6%。中国建筑国际在2021年上半年没有增加任何PPP项目。因此，标普预计，该公司将在2021-2022年将其年度资本支出稳定在5亿港元至8亿港元，而前几年为8亿港元14亿港元。
此外，标普预计中国建筑国际将在2021-2022年减少对PPP项目合资企业或联营企业的年度股权投资。上述这点连同改善经营现金流和降低资本支出将有助于将2021年和2022年总债务的年增长率控制在5%以下， 而2020年则为16%。随着利润增长超过债务增长，标普预测中国建筑国际的债务/EBITDA比率将从2020年的5.5倍改善至2022年的4.6倍。其EBITDA利息覆盖率也将从2020年的3.1倍提高到2021-2022年的3.5倍-4.5倍。
考虑到新合同增长强劲，中国建筑国际很可能保持其在中国内地、中国香港特区和中国澳门特区的市场地位。自2020年第二季度中国内地的疫情得到控制后，工程建设(E&C)一直在加快。中国香港特区政府在未来几年内也会将其每年的建设费用从2020港元的2264亿港元增至3000亿港元，这得益于中国建筑国际在中国香港特区和中国澳门特区市场的领先地位。凭借其在模块化集成建筑技术方面的优势以及与直接母公司——中国海外发展有限公司（China Overseas Land & Investment Ltd.，简称“中国海外发展”，00688.HK，BBB+/稳定/--）——的关系，该公司在内地住宅建筑市场上也建立了良好的声誉，并参与了多个社会住宅项目。因此，标普预计中国建筑国际在2021年上半年同比增长40%至705亿港元后，其新合同将在未来12-24个月保持强劲。
标普预计中国建筑国际将继续作为其最终母公司（中国建筑股份有限公司(China State Construction Engineering Corp. Ltd.，简称“中国建筑”，601668.SH，A/稳定/--)）具有重要战略意义的子公司。标普预计，中国建筑国际将在未来两年至三年内继续在中国内地以外（尤其是中国香港特区和中国澳门特区）的集团E&C业务中发挥重要作用。中国建筑国际也是中国建筑在中国内地投资项目的旗舰子公司。标普认为，如果发生财务危机时，中国中央政府极有可能通过中国建筑向中国建筑国际提供充分、及时的特别支持。
“稳定”展望反映了标普的观点，即中国建筑国际有可能在未来两年内去杠杆化。随着市场复苏和公司业务转型，利润扩张加大和债务增长放缓应支持杠杆率降低。同时，标普预计中国建筑国际能够在中国内地、中国香港特区和中国澳门特区保持其E&C市场竞争力。公司充足的订单积压可能会支持业务健康增长。
如果中国建筑国际的EBITDA利息覆盖率下降至3.0倍以下，标普可能会下调该公司评级。这可能发生在以下情况，如果：（1）该公司业务转型和在中国内地竞争加剧导致的利润下降超出标普的预期；（2） 中国建筑国际的营运资本周转率没有如标普预期有所改善；或者（3）其债务融资投资项目大幅超出标普预期。
如果中国建筑国际的EBITDA利息覆盖率维持在6.0倍以上，标普可能会上调该公司评级。这可能发生在以下情况，如果公司：（1）通过加速营运资本周转显著改善其营运现金流；（2） 降低对债务融资扩张的依赖；或（3）减少股权投资。
中国建筑国际主要从事E&C服务。其中包括在中国香港特区和中国澳门特区的常规形式的E&C、GTR形式的E&C、在中国内地以建设转让(BT)和PPP的形式的E&C业务，以及在中国内地的基础设施运营。该公司在中国香港特区上市，拥有E&C和房地产开发方面的专业知识，大型国有企业中国建筑(间接)持有该公司64.8%的股份。