久期财经讯，8月23日，惠誉已确认长江基建集团有限公司 $长江基建集团(01038)$ （CK Infrastructure Holdings Limited，简称“长江基建集团”，01038.HK）的发行人违约评级（IDR）和高级无抵押评级为“A-”。展望“稳定”。惠誉还将长江基建集团的独立信用状况（SCP）从“bbb+”上调至“a-”。长江基建集团的IDR现在反映了该公司的SCP，且与母公司长江和记实业有限公司（CK Hutchison Holdings Limited，简称“长和”，00001.HK，A-/稳定）的IDR持平。
惠誉上调了长江基建集团的SCP，因为惠誉相信该公司在整个周期中表现出了运营和财务具备韧性的长期记录，其稳健的战略和一贯强劲的执行力为其提供了支撑，这在新冠肺炎疫情中表现得尤为明显。惠誉认为，长江基建集团的财务韧性水平抵消了其适度但稳定的杠杆，与评级为“A-”的全球公司相当。
关键评级驱动因素
经营业绩稳健：惠誉预计长江基建集团的投资组合将在2021年保持稳健。该公司公布的营运现金流（FFO）在2021年上半年同比增长29%。惠誉认为，这部分是由于2020年上半年的基数较低，但也由于长江基建集团专注于其受监管公用事业业务的经营现金流较高，该业务在受监管资产基础上提供稳定回报。
财务状况稳定：惠誉预计该公司2021年下半年净债务将出现下降，在未来两三年内，稳健的经营现金流和FFO净杠杆率将保持在4.6-4.9倍。惠誉还预计，在稳定的FFO支持下，利息覆盖率将保持在7.0倍以上的相对稳定水平。此前，由于全年股息支付和其他因素，长江基建集团上半年的现金流出通常较高，2021年上半年净负债增加17亿港元至356亿港元。
现金流入稳定且多元化：长江基建集团的评级由来自受监管公用事业和基础设施投资的多元化投资组合所产生的稳定、可预测收入支撑。
该公司现金流入的很大一部分来自于受监管的天然气和电力网络和水利资产：位于中国香港地区的电能实业有限公司（Power Asset Holdings，简称“电能实业”）；英国的UK Power Networks Holdings、Northumbrian Water Group、Northern Gas Networks和Wales & West Gas Networks；以及澳大利亚的SA Power Networks、Victoria Power Networks、Australian Gas Networks、United Energy、Energy Developments、 Multinet Gas和Dampier to Bunbury Pipelines。
调整中的监管：更为严格的监管调整即将生效，尤其是在英国和澳大利亚。英国水利和天然气公用事业的新价格审查期分别于2020年和2021年开始，这提供了较低的允许回报率以及更严格的激励方案。惠誉认为，这些变化可能导致运营商产生的现金流减少，并对其支付股息的能力造成压力。
惠誉认为，英国电力运营商将面临类似的趋势，即将于2023年开始进入新的价格周期。不过，由于长江基建集团的多元化投资组合，对其股息流入的影响将在几年内错开，这一风险有所缓解，惠誉预计该公司在监管调整后将继续产生较低但稳定的现金流。
结构性从属风险：长江基建集团的FFO主要来自股息和股东贷款的利息。然而，长江基建集团与合作伙伴（通常为电能实业，其中长江基建集团持有36%的股份）以及长江实业（Cheung Kong group）的其他附属公司（包括其长江基建集团母公司长和和长江实业集团有限公司（CK Asset Holdings Limited，简称“长实集团”，01113.HK））共同进行投资。这实际上使其拥有了对其投资的多数控制权。此外，该公司从各个地区的各公司中获得股息和股东贷款利息，较好地实现了多元化，并提供了健康的利息保障，从其2020年7.3倍的FFO利息覆盖率可见。
与母公司的关联性：长江基建集团的长期IDR反映了其SCP为“a-”，与母公司长和（实际持股75.7%）的评级持平。该公司SCP减弱至“bbb+”，但基于与长和的中等关联性，惠誉将其上调了一个子级。
评级推导摘要
长江基建集团的IDR是由多元化投资组合(主要是受监管的公用事业，也包括基础设施资产)带来的稳定和可预测收入来源所支撑。IDR还考虑了结构从属关系和强大的财务灵活性等因素，这是由其强大的管理团队提供支撑，该团队具有良好的财务纪律和执行记录，在疫情和持续的监管调整中表现出韧性。
就商业模式而言，该公司几乎没有同行。国网国际发展有限公司（State Grid International Development Limited，简称“国网国际”，A+/稳定，SCP：bbb-）也有类似的商业模式，因为该公司从其在欧洲和巴西输电系统运营商的股权中获得稳定的现金分红。国网国际的规模更大，但惠誉认为长江基建集团拥有的现金流质量较高，因为大部分来自投资级企业，而巴西业务占国网国际现金流入的60%以上。惠誉认为，长江基建集团的财务状况也较为优越，具有较强的财务灵活性和较低的杠杆率。
中电控股有限公司（CLP Holdings Limited，简称“中电控股”，00002.HK，A/稳定）与长江基建集团类似，该公司享有稳定、可预测的现金流，因为其从位于中国香港地区的受监管资产中获得约70%的EBITDA。与长江基建集团相比，中电控股的业务多元化程度较低，但不存在任何结构性从属问题，且财务状况更为强劲，这解释了其与长江基建集团的SCP之间一个子级的差异。
长江基建集团的IDR也与英国和澳大利亚的“BBB+”评级受监管公用事业公司（如Electricity North West Limited（BBB+/稳定）和AusNet Services Limited（BBB+/稳定））的状况具有一定的可比性。这些受监管的公用事业同行不像长江基建集团那样面临结构性从属风险，而长江基建集团受益于其投资组合，其在地域上和监管风险方面更为多元化，因为该公司跨越了英国、澳大利亚、新西兰和中国香港地区的受监管电力和天然气分配、天然气传输和水利资产，上述资产监管调整时间交错。长江基建集团的财务状况也稍好一些，由于资本支出要求有限，与典型的公用事业相比，长江基建集团的自由现金流结构为正，其大部分现金流来自股息或投资回报。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
-2021-2022年期间来自联营企业、合资企业和投资的现金流入上升2%-4%，然后在2023年下降3%
-股息支付与历史水平一致
-2021-2023年期间每年额外收购金额为15亿港元
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级/上调行动的未来发展因素包括：
-除非现金流质量有显著改善，且母公司长和的评级获得上调，否则惠誉预计短期至中期内不会采取正面评级行动。
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级/下调行动的未来发展因素包括：
-长和的评级被下调
-长江基建集团与其母公司之间的战略或运营关联性削弱，以及出现以下任何因素：
-惠誉计算的调整后FFO利息覆盖率持续低于5.5倍（2020年：7.3倍）
-由于非监管业务出现重大收购，削弱了长江基建集团的现金流质量，导致投资产生的现金流入质量下降
-FFO净杠杆率持续高于5.0倍
流动性和债务结构
流动性充足：截至2021年6月底，长江基建集团的现金和现金等价物为81亿港元（2020年：135亿港元），而短期到期债务为143亿港元（2020年：47亿港元），债务总额为437亿港元（2020年：473亿港元）。其中包括75亿港元（2021年第一季度赎回94亿港元）的永续证券，惠誉没有授予任何权益权重。债务到期分布较好。该公司拥有强大且经检验的银行和债务资本市场准入渠道。
发行人概要
长江基建集团是一家全球性基础设施公司，在能源、交通、水基础设施、废物管理、废物能源和基础设施相关业务方面进行了多元化投资。该公司在英国、澳大利亚、新西兰、加拿大、欧洲大陆、中国香港地区和中国大陆都有业务。