久期财经讯，4月12日，标普将利丰有限公司(Li & Fung Ltd，简称“利丰”)的长期发行人信用评级从“BBB”下调至“BBB-”。同时，标普还将其MTN计划的高级无抵押评级由“BBB”下调至“BBB-”，其次级永续混合证券评级由“BB+”下调“BB”。
“稳定”的展望反映了标普的预期，即利丰的贸易业务将趋于稳定，而物流业务将实现健康增长，从而使该公司的债务/EBITDA的比率将在未来24个月改善至3倍以下。
标普下调了评级，因为标普预计利丰的杠杆率在EBITDA较低和现金结余枯竭的情况下仍将居高不下。该公司的贸易业务在2020年进行了重组，从2021年开始，其对EBITDA的贡献可能会更低(尽管更稳定)。利丰于2017年开始重组其架构，整合业务、精简流程和客户组合。2020年，在疫情期间，该公司进行私有化，并采取了一些措施来提高生产效率和提高服务水平。它削减了30%的员工总数，将报告层从10多个减少到不超过6个，并精简了支持功能。利丰还将业务转移到生产效率较高的国家，并将重点转移到规模更大、利润更高的客户。标普相信，到2021年，其贸易业务将稳定在一个较低的水平，因为97%的客户都有足够强大的业务来维持或增加他们的贡献。
应收款拨备将对利丰的资本基础造成压力。自2014年利丰分拆以来，利标品牌有限公司(Global Brand Group Holding Ltd.，简称“利标品牌”，00787.HK)的平均营业额为11亿美元，约占利丰营业额的7.7%。利标品牌在利丰内部的信用状况良好，在2018年之前没有超过90天的应收账款逾期。但2018年10月，利标品牌将其大部分投资组合剥离给Centric Brands Inc.后，其业务疲软，逾期天数增加。利丰和利标品牌的最大股东冯氏家族通过无抵押、无息的股东贷款向利标品牌注入约2.92亿美元，以稳定业务。当时，利丰认为，这笔注资将使其能够收回逾期越来越严重的应收账款。2020年，鉴于疫情的打击降低了收款的可能性，利丰为逾期应收款计提了准备金。该公司表示将寻求收回这些应收款项，但标普在基本假设情况中不包括任何可收回金额。标普认为，该拨备不会影响公司的银行契约或净债务。
标普继续评估利丰的管理及治理得分令人满意。尽管大部分拨备是为利标品牌提供的，但冯氏家族仍持有约35.9%的经济股份( economic stake)。标普不认为这方面存在治理问题，预计未来利标品牌的营业额占比将低于利丰营业额的3%(2020年为2.97亿美元)。标普预计利丰管理层在与关联方进行公平交易时，对盈利业务会有选择性。
利丰延长债务期限，将使其有时间积累现金，增强资产负债表。该公司通过发行了5亿美元票据(2024年到期)，6亿美元票据(2025年到期)，将其债务期限从2019年底的2.3年延长至2020年底的4年以上。但是，它的债务总额基本保持不变，为14亿美元，现金余额约为5.65亿美元。标普预计利丰将通过其稳定的贸易业务和不断扩大的物流业务，以及持续良好的营运资本管理，产生正且不断增长的现金流。这些资金应该超过公司的资本支出和股息分配。
物流业务将推动利丰的业务增长，2021年和2022年可能占到EBITDA的55%-60%。利丰在亚洲的物流业务中，约有三分之二是由当地业务推动的。随着购物者继续转向网上购物，以及客户越来越多地寻找管理整个亚洲的服务提供商，本土业务受益于物流需求的不断增长。在标普看来，利丰充分利用其在交易业务中建立的强大网络，并从这一趋势中受益。此外，该公司的供应链管理系统与客户的充分整合转化为非常高的客户保留率。此外，利丰的后端系统和数字化工作将增加价值，并提供相对于物流同行的竞争优势。2020年，利丰在竞标中赢得的报价与它所争取的报价相比，达到了历史新高，这受到了新客户的推动，突显出利丰在物流业务方面的实力。物流合同通常为3至5年的期限，随着服务的增加，服务提供商的收益有逐年增加的趋势。
其物流首席执行官Joseph Phi于2019年初被任命为集团总裁，随后于2020年10月被任命为集团首席执行官，GLP Pte Ltd.于2020年5月通过私有化参与成为战略合作伙伴，进一步支持物流业务的增长。Phi的任命标志着管理交易业务的方式与前任管理层相比发生了转变。与GLP的物流合作包括仓储空间、运输解决方案和技术。利丰向GLP租赁仓库空间，以管理过剩空间的损失，从而支持利润率。利丰还将受益于GLP更强大的供应链管理技术，该技术已开始整合。
标普预测，物流部门的收入将在2021年增长9%-12%，2022年增长6%-8%，而其EBITDA利润率将在未来24个月保持18%-20%。
稳定的展望反映了标普的预期，即利丰将稳定其核心贸易业务，发展高利润的物流业务，并继续维持保守的负债管理。标普预计，EBITDA的回升将在未来24个月将该公司的债务/ EBITDA的比率改善至3倍以下。
如果利丰的交易业务进一步恶化导致杠杆率上升或现金流比标普预期的更弱，标普可能会下调利丰的评级。该公司的债务/EBITDA的比率仍高于4.0倍，或其可自由支配现金流在未来24个月转为负值，可能表明该业务疲弱。
如果利丰物流业务的表现远好于标普的预期，而贸易业务恢复实力并恢复到远高于标普预期的水平，标普可能会上调利丰的评级。债务/EBITDA的比率保持在3.0倍以下将是上调评级的触发因素。