久期财经讯，12月23日，惠誉评级将利福国际集团有限公司$利福国际(01212)$(Lifestyle International Holdings Limited，简称“利福国际”，01212.HK)的长期发行人违约评级（IDR）从“稳定”下调至“负面”，并确认IDR为“BB+”。惠誉还确认了利福国际的高级无抵押评级及其未偿债券评级为“BB+”。
展望下调至“负面”，反映出该公司产出现金流的不确定性增加。2019年6月以来中国香港地区零售业受到重大影响，预计将导致2019年下半年的收入下降。该公司产生的自由现金流（FCF）也可能受到影响，但影响程度将取决于资本支出和股利支付的速度。
关键评级驱动因素
疲软的零售环境：惠誉预计，中国香港地区零售业经营环境仍将面临挑战。利福国际是香港的主要零售商。惠誉预计，2019年利福国际营收将下降13.9%，与整体零售市场持平。2019年8月中国香港地区的零售额下降22.9%，2019年10月继续下降24.3%。
此外，中国内地游客到港旅游，为该地区零售业作出重大贡献，2019年7月入境人数开始下降，直至2019年10月下降了46%，这是自2003年5月该地区爆发SARS以来最大的一次下降。
现金流产生较弱：惠誉估计，由于中国香港地区零售环境面临困境，利福国际的现金流产生将削弱。惠誉预计该公司2019年营运现金流（FFO）固定费用覆盖率将达到3.1倍，低于2018年的4.1倍，这是由于惠誉预测的利润下降。利福国际的自由现金流也可能受到影响，因为惠誉之前的预期是，2019年启德项目的资本支出为10亿港元，股息支付为10亿港元，与过往水平一致。然而，任何支出的减少都可能有助于现金的保值。
杠杆率将保持高位：惠誉预计，在2022年启德项目完成之前，利福国际的FFO净杠杆率将保持高位。惠誉预计2019年，FFO调整后净杠杆率将从2018年的4.3倍增加至5.9倍，主要原因是营运现金流较弱，但总债务不会发生实质性变化，因为大部分债务与启德项目融资有关。因此，惠誉预计，在该项目完成之前，总债务不会发生重大变化。
流动性趋缓：惠誉预计，尽管其杠杆率在2022年启德项目完成前仍处于高位，但利福国际仍将拥有充足的资本资源。该公司有足够的现金和银行贷款来支付其短期债务，以及该公司的金融资产（截至2019年6月底：34亿港元），惠誉没有对此授予现金信贷评级(cash credit)，但可以为该公司提供流动性。
物业价值支持：利福国际的评级仍然由其财产所有权支撑，东角中心（崇光铜锣湾），这是香港最著名的零售物业之一。启德项目将在未来五年内不会贡献EBITDA，但惠誉预计其将保本，由香港零售地产的弹性资本价值支持。此外，崇光 CBW和崇光 TST的主要门店位置吸引了当地和游客步行游览，帮助公司保持稳固的竞争优势。
评级推导摘要
在中国香港地区和中国内地的百货公司中，最接近的同行是金鹰商贸集团有限公司$金鹰商贸集团(03308)$(Golden Eagle Retail Group Limited，简称“金鹰商贸集团”，03308.HK，BB，稳定)，该公司的店铺也拥有的财产所有权水平较高。利福国际对优质资产拥有物业所有权水平更高，其成熟的市场使其信用状况更接近投资物业公司，因为其位于东角中心的崇高铜锣湾是这一顶级零售区最著名的建筑之一。收购启德项目土地后，利福国际的杠杆率与金鹰商贸集团相当。
评级差异一个子级是由利福国际的更高收入和盈利能见度支持，因为中国香港地区是一个更为成熟和稳定的市场，与此相比，金鹰的关键市场在中国内地，视高度竞争的环境和潜在的消费者情绪的变化而定。然而，负面展望反映了近期中国香港地区的不确定性以及对利福国际现金流产生的相应影响。
关键假设
-2019年收入下降13.9%，2020-2022年恢复3%的增长
-2019-2022年EBITDA利润率为59%
-2019年的年度资本支出约10亿港元，2020-2022年增至约15亿港元
-每年派息10亿港元
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括：
-在一段时间内避免以下负面敏感性的经营业绩可能会导致展望被修正为“稳定”
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括：
-商业模式的重大变化，如从特许经营模式中转移
-FFO固定费用覆盖率持续低于3.0倍（2018年：3.1倍）
-股息后自由现金流持续为负
流动性与债务结构
流动性充足：截至2019年6月底，利福国际有58亿港元现金，还有相当于约76亿港元的未使用的银行贷款。这足以支付其36亿港元的短期债务，以及启德项目未来几年的款项。除公布的现金外，该公司还有34亿港元的金融资产，其中主要包括上市股票。