文：云闲
上市仅三天的哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司（以下简称“敷尔佳”），已经创造了多项行业历史纪录。
8月1日，敷尔佳在深交所创业板上市，成为“医美面膜第一股”，当日发行价格 55.68 元 / 股，开盘大涨40%，市值一度超300亿元。当天收盘，敷尔佳报70.7元/股，涨幅26.98%，成交额20亿元，总市值283亿元。
8月2日，敷尔佳股价当日回撤超15%，报收60.04元/股，一天时间，市值蒸发42亿元。随后两日收盘价不断走低，8月3日、8月4日分别报收59.61元/股、57.98元/股。
面膜印钞机
根据招股书显示，敷尔佳在2020年至2022年，公司综合毛利率分别为76.47%、81.95%、83.07%；其中，医疗器械类产品毛利率分别为78.67%、84.13%、86.06%。毛利率的持续上涨，已直追A股神话——茅台，根据财报数据，贵州茅台2022年毛利率达94.19%。
公开资料显示，敷尔佳是一家从事专业皮肤护理产品的研发、生产和销售的公司。公司在售产品覆盖医疗器械类敷料产品和功能性护肤品，主打敷料和贴、膜类产品，并推出了水、精华及乳液、喷雾、冻干粉等其他形态产品。
从最早的医药企业转型切入医美市场，在介于医用和美妆之间，敷尔佳精准找到了科学和变美的合集，“医美面膜”横空出世。通过医美专用、皮肤科医生推荐等一系列专业背书，敷尔佳迅速在护肤“成分党”中间走红，又因为单盒不到百元的售价，实现医美般效果，成为了很多人心中的白月光。消费者们一盒一盒的囤货中，为敷尔佳创造了巨大的利润。
招股书显示2019—2021年，敷尔佳分别实现营收13.42亿元、15.85亿元、16.49亿元；归母净利润分别为6.61亿元、6.48亿元、8.06亿元，三年合计盈利21.15亿元。
从数字上可以看出，靠着一片面膜，敷尔佳3年净赚21个亿。
低投入高回报
在化妆品市场中，医用敷料成为近几年消费者的新宠，市场上以敷尔佳、可复美、创福康等品牌为代表的医用敷料类面膜热度居高不下。
一个热知识，这类面膜、冷敷贴等产品在广义的医用敷料范围中属于一个很小的分类，在成分和配方上，医用敷料以玻尿酸、胶原蛋白等低功效性、高安全性的成分为主，配方精简、原料成本较低。在最终的产品价格上，却有着不俗的表现。
根据敷尔佳在淘宝天猫旗舰店的售价来看，一盒标注“医用”字样的面膜售价，在叠加优惠满减后，售价均超过百元，按照4盒捆绑价格售价达到397元。
事实上，敷尔佳的股价在各种质疑声中震荡的同时，其成本与售价也被诟病已久。敷尔佳在回复深交所审核问询函时表示，2020年与2021年1-2月两期内，敷尔佳医用敷料的采购单价分别为9.12元/盒和9.8元/盒，面膜的采购单价分别为10.17元与9.99元。而根据官网售价对比，按照单片价格换算，一片面膜成本不足2元，但售价单片超过20元。而其在招股书中所示的同行业对比公司——珀莱雅的神经酰胺面膜价格为99元/20片，单片价4.95元，两者差价超过五倍。
敷尔佳正是凭借这样主打“械”字号面膜，赚的盆满钵满。招股书显示报告期内，其医用透明质酸钠修复贴（白膜）占其医疗器械类产品收入的占比分别为 67.90%、70.23%及 72.07%；医用透明质酸钠修复贴（黑膜）的占比分别为 29.94%、28.21%及 25.46%，两者整体占比较为稳定。
这两款“械字号面膜”主要适用于医美后修复，比如轻中度痤疮、促进创面愈合与皮肤修复，及辅助治疗痤疮愈后、皮肤过敏与激光光子治疗后早期色素沉着和减轻瘢痕症状。
对比宣传中强大的功效，敷尔佳的研发团队有些“袖珍”。招股书数据显示，2019—2021年，敷尔佳研发费用分别为60.39万元、147.97万元及524.29万元，合计732.65万元，占各期营业收入的比例分别为0.04%、0.09%及0.32%，均不足1%。而媒体报道同类公司平均水平分别为3.71%、3.94%、4.87%，远远低于同行。此外，截止2021年底，敷尔佳员工总数441人，其中研发人员6人。这样的研发实力是否能够支撑起口碑中“换颜一新”的效果，都成为业内外关注的焦点。
玻尿酸赛道持续创造“神话”
无论是不是智商税，也不管玻尿酸的热度是否减退。消费市场对于玻尿酸类产品的趋之若鹜，成就了包括敷尔佳在内多个公司成功上市。其中，既有行业公认的玻尿酸原料龙头企业华熙生物，也有头顶“玻尿酸第一股”的爱美客，还有曾以89.23元的定价创造科创板最贵新股的昊海生科。被业界公认为医美三剑客，均在玻尿酸领域深耕。
与茅台相比，玻尿酸的盈利能力丝毫不逊色。
公开资料显示，爱美客在2020年9月登陆深交所后，不到一年时间，股价翻了7倍，市值最高点冲到1800亿元，尽管遭遇监管后缩水，目前总市值仍保持在956亿元。
综合媒体报道及公开数据，爱美客的毛利率自2019年起就高于茅台，2021年一季度甚至达到了的92.5%，而华熙生物和昊海生科的毛利率也达到了75%以上。根据财报数据显示，2021年爱美客实现营收为14.48亿，同比大幅增长104.13%；实现净利润为9.578亿，同比大幅增长117.81%，营收、净利润均实现了三位数的增长。
2022年上半年，昊海生科是三剑客中唯一出现净利润同比下降的，且降幅高达近70%。但困境只是暂时的，2023年7月22日，昊海生科发布上半年业绩预告称，报告期内预计实现净利润1.8亿元—2.2亿元，同比增长153.41%—209.73%。其中提到：特别是医美玻尿酸产品的销售情况表现良好，带动了上半年净利润的大幅增长。
玻尿酸是目前国内为数不多，不论是产量还是专利水平均领先全球的成分。媒体报道，截止到2022年，全球销售占比前四的企业均为中国企业，这四家企业的销量就占到了全球市场的80%。
龙头企业的示范效应加之巨大的市场容量，点燃了众多品牌加入玻尿酸阵营的热情，许多相关领域产品都打着“添加玻尿酸”的名号入局分羹，让这条赛道开始拥挤。
医美线上平台数据显示，截至2022年上半年，市场上已有超过60个玻尿酸皮肤填充剂。而2020年、2021年同期这一数量分别是约40个、46个。
源源不断的后来者，也反作用于龙头企业寻找新增量。2021年7月，国家卫健委正式批准了由华熙生物申报的透明质酸钠(即透明质酸，俗称玻尿酸)为食品原料的请求，准许在普通食品中添加使用，范围包括乳及乳品、饮料类、酒类、可可制品、巧克力和巧克力制品以及糖果、冷冻饮品等。这意味着，玻尿酸食品赛道正式开启，也被业内视为下一个千亿级市场。
有分析人士指出，伴随着对玻尿酸相关研究的持续深入，以华熙生物为代表的企业未来仍将维持较高的毛利。