$爱普股份(SH603020)$ 昨晚研究了一晚上，还没完全研究清楚。
第一，在中国的工业巧克力市场上，纯可可脂的产量占20%，代可可脂的产量占80%，这是几年前的数据，我们现在假设是30%和70%吧。按照这个比例计算，纯可可脂涨价能否把代可可脂的价格拉起来，现在很难确定。计算过程是这样的：纯可可脂会有多少转变为使用代可可脂呢？30%？30%的30%就是9%，而9%占70%的比例是13%。也就是说，代可可脂的需求增速会一次性增加13%。那么代可可脂是否会有供需缺口呢？关键要看代可可脂的产能利用率如何。天舜表示，自己是以销定产。这说明他们的产能利用率不是很高。因此，13%的一次性需求增长有可能会被产能利用率的提高吸收掉。
第二，从全球的角度思考这个问题，而不仅仅考虑中国的情况。全球纯可可脂和代可可脂的产量比例是50%对50%。但我估计全球对纯可可脂的使用会更加刚性，这会抵消纯可可脂占比高的效应。因此，我们从全球角度考虑这个问题，与第一点的结论基本一致。
第三，从公司角度来考虑，公司产量中，10%是纯可可脂，90%是代可可脂，两种产品共用一条生产线，因此可以互换生产。对于纯可可脂，公司会承受成本上涨的冲击。但我相信公司会适当提价，因为公司是2B业务，不是2C的消费品业务，涨价是可以被接受的。当然，毕竟他们的客户的集中度很高，而客户正在接受成本上涨的冲击，因此他们不会涨价太多。而且，为了维护长期客户关系，他们也不会停止生产。因此，公司会承受一些纯可可脂业务的利润挤压。在代可可脂方面，公司毫无疑问地会享受代可可脂的价格上涨所带来的盈利增加。但这个盈利增加需要首先抵消掉纯可可脂的利润挤压效应。
综上所述，我决定暂时观望，跟踪代可可脂的价格变动后，再做决定。