来源：安信证券深圳分公司
安信证券深圳分公司指出，市场对国内经济复苏力度存一定分歧，央企创新驱动ETF短期走势或有所承压；但不改中长期向好趋势，中长期配置获得行业贝塔收益的胜率和赔率均较高。本文将简要介绍中证央企创新驱动指数及$央企创新驱动ETF(SH515900)$，并从业绩、估值、交易拥挤度、风险偏好、流动性等方面入手，对央企创新驱动ETF的投资价值进行分析，并给出短期和中长期的投资策略。
一、中证央企创新驱动指数
1、指数聚焦具有高科技创新属性的公司。指数内成分股选取综合考虑了市值规模、股票收益、流动性、科技创新能力、财务质量等多重因素。因此，该指数能展现具有适中规模、财务质量良好、科技创新实力优异等特点的央企上市公司的整体表现。同时，中证央企创新驱动指数采取限制个股与行业权重的准则，整体行业分布较为均衡。
资料来源：公开资料
2、覆盖行业齐全，配置权重均衡。从iFinD三级行业看，四大权重分别为，建筑与工程占比17.9%，电气设备占比9.3%，电子设备、仪器和元件占比9.2%，石油、天然气与供消费用燃料占比8.4%，均为国民经济的重要行业。
数据来源：iFinD
3、中大市值公司为主。截止2023年5月16日，指数成分股市值规模均大于100亿，规模在100亿至500亿的成分股有60只，规模大于500亿的成分股有37只，占比超过1/3，体现了中证央企创新驱动指数的大盘股属性。
数据来源：iFinD
二、央企创新驱动ETF（515900）介绍
央企创新驱动ETF的前十大权重股的行业分布较为多样，高科技特征鲜明，战略新兴产业成分股占比过八成。指数既包括建筑与工程及石油、天然气与供消费用能源、化工等传统行业，权重占比16.39%；也包含电子设备、电器设备、软件等战略性新型行业，权重高达83.61%。其中，后者的成份股包含科大讯飞、海康威视、国电南瑞、中芯国际等高科技企业。
数据来源：iFinD
三、业绩
1、国资委考核目标转变
2023年1月5日，国务院国资委召开中央企业负责人会议，确定了央企考核体系从“两利四率”调整为“一利五率”，2023 年的“一利五率”目标定为“一增一稳四提升”。
相比于“两利四率”，“一利五率”提出：用净资产收益率替换净利润指标、营业现金比率替换营业收入利润率，引导央企围绕ROE提升将进入利润改善的兑现阶段，基本面向好趋势有望延续。
将ROE作为考核的重要指标，预示政策发力点或将落在对相关央企净利润及分红的提升上，相关企业的经营业绩提升具备政策基础，同时分红上升也将提高中长期配置价值。
2、经济恢复进行时，企业盈利改善可期
2023年一季度货币政策执行报告延续2022年四季度货币政策执行报告的积极态度，在具体措辞上：
对国内经济基本面，此次执行报告指出“我国经济社会全面恢复常态化运行，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解”，并将“国内经济恢复的基础尚不牢固”改成了“国内经济内生动力还不强，需求仍然不足”。该说法表明央行肯定国内经济复苏的方向；分歧点在于央行对复苏强度的担忧。
从市场反应来看，据iFinD盈利预测综合值，2023至2025年的营收同比增速预期分别为7%及10%左右，表明市场看好创新型央企的后续发展前景。
数据来源：公开资料，安信证券深圳分公司整理
四、估值
1、估值较低，且大概率不会发生估值陷阱。
截止2023年5月12日，央企创新驱动的PE为12.4，从数值维度和时间维度上看，分别处于24.34%和29%的百分数，均处于较低位置。同时，国内经济复苏方向确定已多次得到重要经济数据验证，在后续复苏力度逐步提升的情况下，相关央企盈利同步改善具备一定的确定性，当前央企创新的低估值存在估值陷阱的概率较低。
2、估值底层逻辑顺势而变，央企价值尚待挖掘。
央企是我国公有制经济的中流砥柱，也是国民经济的支柱型企业，始终在我国工业化和现代化的道路上发挥着至关重要的作用，但基于以企业经营效率为指标的传统估值体系，当前央企的市场估值长时间内低于其他类型企业，央企价值在相当程度上被低估。
而在中国特色估值体系下，央企价值需要将盈利以外的国家战略、安全、社会责任等因素纳入估值体系。其中，与国家安全相关的银行业安全相较于企业效率的重要性要高很多，特别是四大行一类的国有大行更关乎的是国家信用相关。随着国家政策的引导和助力，未来央企的价值有望被市场更充分的理解，推动估值的重塑。
五、交易拥挤度及风险偏好
交易拥挤度高位继续提升，板块热度或达到阶段性高点。
截止至2023年5月12日，央企创新过去20日及5日平均成交额占比、平均市值占比及平均换手率均环比上周提升；同时，在换手率分位数处于中位偏上的情况下，平均成交额占比及平均总市值占比均处于较高或接近天花板的分位位置。一方面，表明创新型央企板块的头部央企获得了更多资金关注；另一方面，出现板块交易热度达到阶段性高点的迹象，结合板块自5月9日触及近期高位后回落调整的走势，或表明短期内相当部分资金获利了结，板块短期走势大概率有所承压。
六、流动性
流动性以经济发展为主，出现超预期紧缩的概率较低。
（1）过去一周，DR007低位震荡，周五收至1.8107，处于较低水平。
（2）上海银行间同业拆放利率shibor隔夜及周度利率出现略微上升。本周央行通过国债逆回购操作，回笼资金260亿，短期资金回笼会对市场利率产生一定的影响。
数据来源：上海银行间同业拆借利率
七、结论
对于央企创新指数，安信证券深圳分公司认为指数中长期内整体震荡上行趋势已基本确立，短期内由情绪扰动而引起的走势调整不改中长期向好趋势。
当前央企改革政策及目标有序落实，国内经济复苏向好的基本基调已多次得到数据验证，在政策加持下，后续市场对央企价值的认识大概率得到进一步深化。因此，在企业基本面盈利预期向好、估值重塑通道开启的背景下，央企创新指数获得盈利和估值双重修复的概率进一步增加，中长期内指数上行的胜率和赔率较高。
但，当前国内有效需求仍不足，整体经济复苏力度仍弱于预期，市场对后续经济恢复力度的变化存在一定分歧，短期情绪扰动频出，因此短期指数走势大概率有所承压。但当前指数估值处于较低位置，向下调整空间不大。
综上，央企创新指数中长期内整体震荡上行趋势大概率已确立，当前由于短期情绪扰动而引起的走势调整不改中长期向好趋势。
八、投资策略
安信证券深圳分公司指出，对于央企创新驱动ETF（515900），短期和中长期均具备一定的持有价值。
短期内，在市场对经济复苏力度分歧存在，短期情绪扰动频繁出现的情况下，指数短期走势大概率有所承压；但当前指数估值较低，在近期连日调整后，持续下行空间不大，建议投资者使用网格策略，在指数有所调整后逢低布局。
中长期内，企业基本面盈利预期向好，叠加估值重塑通道开启，央企创新指数获得盈利和估值双重修复的“戴维斯双击”的可能性较高，中长期配置获得行业超额的胜率和赔率较高。
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$央企结构调整ETF(SH512960)$ $中国动力(SH600482)$
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