核心观点：
2023年初以来，国内外重大工程有序推进，4月建筑业商务活动指数为63.9%，建筑业、房地产连续三个月高位景气，整体呈现快速扩张态势。建筑类央国企估值持续低于非国有企业。
建筑业央国企估值改善的机会两个方面：（1）在于中国特色社会主义估值体系构建语境下对国有建筑企业现有资源和业务优势的挖掘与关注。（2）在于业绩考核、疫后存量需求恢复以及“一带一路”等国家战略引致的增量需求带来的价值创造。
建筑类国资企业估值长期低估。从企业估值看，建筑业央企、地方性国企和非国企的市净率分别为0.54/1.19/2.02倍，建筑业央国企价值处于长期低估状态。
从实体经济维度看，流动性、疫情等因素下中小建筑央企相继倒下，国资建筑类企业订单量不断提高。2023年一季度，八大建筑央企新签订单额总计达到37430亿元，市占率达到9.05%。
从资本市场吸引力的维度看，REITs等新融资模式带来的证券化率提高、分红率提高等举措将加强国有资产吸引力，推动增量资金入场布局。上述因素都将助力实现建筑央企实现估值重塑。
我们认为建筑业央国企重塑思路为：
一是专业化整合、产业化整合带来资源要素优化分配。建筑装饰行业实施过资产重组的央国企占比达到40.0%，“链长”类企业值得关注。
二是考核指标优化有望带来业绩稳健增长。2023年初国资委将央企高质量发展考核指标体系优化为“一利五率”，引导央企注重投入产出效率和经营活动现金流，对建筑业企业尤为重要，从根本上增强自生能力、积累能力、可持续发展能力和价值创造能力。
三是股权激励提高员工积极性，其中八大建筑企中中国中铁、中国交建、中国化学与中国建筑均实施了股权激励计划，可能影响推动国有资产质量优化、带来利润提升空间等。
四是“一带一路”国家战略。进入2023年来，中国与“一带一路”沿线国家合作规模不断扩大，基建业务口碑不断提高，将推动建筑业境外工程业务量打开新成长空间。
风险提示：政策变化以及市场不及预期，报告中列示上市公司不涉及投资建议。
来源：招商证券
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