高股息（红利）策略年初以来在A股和港股的热度相信大家有目共睹。在高股息风格占优的背后，政策面新“国九条”等资本市场新制度文件对分红的约束、资金面险资对高股息资产的相对确定性的偏好逐渐广为人知。
但是，抽丝剥茧，高股息资产具体包含哪些行业？这些行业的景气度如何对高股息风格形成支撑？未来这些行业的景气度能否持续？本文为大家一一解答。
以高股息ETF（563180）跟踪的高息策略指数为例，其前三大权重行业分别为银行、煤炭和石油石化，可以用“红利+资源”进行概括。
大家也知道，除红利以外，供给端具有刚性的资源股在全球大通胀背景下也具有较强的业绩逻辑。我们接下来分别看下三大权重行业的情况。
一、银行
经济转型升级期，能够定期提供稳健回报的资产配置性价比和稀缺性与日俱增。资产配置视角，前期投资房地产、高收益非标资产和高成本存款的资金，如险资、理财等，寻求替代性类债资产，高股息资产逐渐进入这些资金的视角。
而银行股是高股息资产的重要代表。2024年至今红利指数、银行指数的股息率均值分别为6.01%、5.48%，二者较为接近，且相较10年期国债收益率的溢价提升至3.62%，也显著高于10年期AAA企业债的到期收益率。
当前沪深两市5300多家上市公司中，股息率在5%以上的只有226家，对应自由流通市值占全部A股的12.6%。这个视角看，银行股的股息率或可较为轻松地进入A股整体样本的前10%，或是当之无愧的“高股息资产”。
银行股当前估值也处于历史低位，2020-2022年在疫情反复、地产下行连带地产财政承压的冲击下，资本市场对银行的不良资产率担忧持续加大，银行股估值持续下行，估值中隐含的不良资产率高达18%。
银行的不良资产率（Non-Performing Assets Ratio，简称NPL比率）是衡量银行资产质量的一个重要指标，它表示银行不良资产占总资产的比例。不良资产通常指的是那些借款人未能按照合同约定按时还款的贷款，以及其他可能无法收回的资产。
然而实际上，截至2023年三季度，上市银行的不良率只有1.27%，伴随近期热点城市限购松绑政策带来的地产市场预期向好，银行板块估值修复空间较大。
二、煤炭
大多数投资者对煤炭行业或存在“傲慢与偏见”，即认为煤炭是典型的处于成熟期甚至衰退期的行业，尤其是那些对新能源行业高景气有所了解的投资者，可能认为煤炭这种传统行业终将被替代，沦为“鲸鱼油与马车”效应的牺牲品。
“鲸鱼油与马车”效应通常用来形容那些在技术或市场环境发生根本变化后仍然坚持过时技术或商业模式的企业和个人。这个比喻源自19世纪中后期，当时随着石油的发现和内燃机的发明，鲸鱼油作为照明和润滑的主要来源迅速被石油产品取代。那些继续投资于鲸鱼油产业的企业和个人最终面临了巨大的经济损失。
然而，我们同时知道事物的发展是波浪式前进、螺旋式上升的，技术迭代并非一蹴而就。我国新能源产业发展速度举世瞩目，但水电、光伏、风电等均存在明显的季节性和峰谷期，以光伏为例，白天日晒充足时，供电较为充足，但相对可能并非用电高峰期；到了夜里，日照消失光伏供电为零，却刚好是一天内居民用电的高峰期。
因此，在能源转型过程中，要对能源系统的平稳运行进行“保驾护航”、“削峰填谷”，安全稳定和成本低廉、技术成熟的煤电成为了最佳选择。中长期维度，火煤发电的主体地位或难以撼动。叠加短期油价中高位，煤化工项目的建设积极性提升，未来数年煤炭需求或将提升。
供给侧，开采煤矿手续复杂、建设周期长，新建矿井意愿偏弱，叠加东部地区存量资源枯竭，矿井不断退出，行业供给约束仍然较强。
供不应求背景下，煤价或迎来支撑，当前时点煤价的趋稳或为产业提供积极预期。
三、油气
价和量或是衡量我国油气行业景气度的两大直观指标。
价的维度，OPEC+（石油输出国组织）的自愿性减产或对油价形成了重要支撑。
OPEC（石油输出国组织，The Organization of the Petroleum Exporting Countries）是一个政府间国际组织，由世界上主要的石油出口国组成。OPEC的成立旨在协调和统一成员国的石油政策，维护石油市场的稳定，并为产油国提供稳定的收入和利益。OPEC在全球石油市场中扮演着重要角色，其成员国的石油产量和探明储量占全球的很大比例。
2020年，新冠疫情导致石油需求锐减，OPEC+达成历史性减产协议，从5月开始日均减产970万桶。2021年后，OPEC+在不同时间点根据市场情况逐步调整减产措施，以应对经济复苏和油价波动。2023年，OPEC+宣布自愿减产220万桶/天，以支持石油市场的稳定与平衡，减产从1月1日开始直至2024年3月结束。
新一轮会议决策或在2024年6月进行，全球通胀、中东扰动不断背景下，油价或易涨难跌。
量的维度，逆全球化背景下，我国能源安全挑战较大，当前时点石油和天然气进口依存度较高，分别为73%和41%依赖进口，未来“国产替代”空间大。
2019年起我国正式实施油气行业增储上产“七年行动计划”，油气公司大力提升资本开支，我国原油产量连续6年保持增长，天然气连续7年增产，但进口替代空间仍然较大，为相关油气龙头业绩提供较强支撑。
整体来看，红利与资源相关行业的景气度后续仍有望持续上行，高股息资产占优行情或将持续，$高股息ETF(SH563180)$ 配置价值凸显。
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