1、银华工银南方东英标普中国新经济行业ETF产品概况
1.1、产品基本信息
银华工银南方东英标普中国新经济行业交易型开放式指数证券投资基金（QDII）（下文简称“新经济ETF”），将于2020年10月23日在深圳证券交易所上市。银华基金9月新增获批3亿美金QDII额度，新经济ETF作为首批深港互通ETF，采取QDII模式，与多数跨境ETF相似，以ETF-of-ETF的方式运作，主要投资于工银南方东英标普中国新经济行业ETF（3167.HK）份额。
工银南方东英标普中国新经济行业ETF是全球领先的人民币合格境外投资者(RQFII)资产管理公司南方东英于2016年推出的，跟踪标普中国新经济行业指数（SPNCSCHN.SPI），主要投资于港股、美股、A股三大市场上市的消费及科技类中国企业，成分股多数是中国优质新经济龙头，旨在分享中国经济转型至消费主导所带来的新增长动力。
与国内大部分ETF不同的是，新经济ETF作为跨境ETF，由于投资的工银南方东英标普中国新经济行业ETF主要投资于港股和美股的中国优质新经济龙头，所以新经济ETF具有“T+0”交易产品的特点。
1.2、基金管理人与基金经理
银华基金成立于2001年5月，是国内成立时间较早的公募基金管理公司，截至2020年9月30日，银华基金管理规模达到3919.36亿元，旗下管理公募基金产品126只，产品线覆盖股票型、混合型、债券型、货币型及QDII基金等多种产品类型，是一个具有大资金管理能力的综合型资产管理公司。
银华工银南方东英标普中国新经济行业ETF现任基金经理马君、李宜璇。
马君女士为复旦大学理学硕士。曾就职于大成基金管理有限公司。2009年3月加入银华基金，历任研究部行业研究员、量化研究员，现任基金经理。自2012年9月4日起担任“银华中证内地资源主题指数证券投资基金”基金经理，自2016年1月14日起兼任“银华抗通胀主题证券投资基金（LOF）”基金经理，自2017年9月15日起兼任“银华智能汽车量化优选股票型发起式证券投资基金”基金经理，自2017年11月9日起兼任“银华医疗健康量化优选股票型发起式证券投资基金”基金经理，自2017年12月15日起兼任“银华稳健增利灵活配置混合型发起式证券投资基金”基金经理，自2018年5月11日起兼任“银华中小市值量化优选股票型发起式证券投资基金”基金经理，自2020年1月22日起兼任“银华中证5G通信主题交易型开放式指数证券投资基金”基金经理。
李宜璇女士，博士学位，曾就职于华龙证券有限责任公司，2014年12月加入银华基金，历任量化投资部量化研究员，现任量化投资部基金经理助理。2017年12月起担任银华抗通胀主题证券投资基金(LOF)基金经理。2018年3月起担任银华信息科技量化优选股票型发起式证券投资基金、银华恒生中国企业指数分级证券投资基金、银华新能源新材料量化优选股票型发起式证券投资基金、银华全球核心优选证券投资基金、银华文体娱乐量化优选股票型发起式证券投资基金基金经理。2020年9月30日起担任银华工银南方东英标普中国新经济行业交易型开放式指数证券投资基金(QDII)基金经理。
2、标普中国新经济行业投资价值分析
2.1、指数基本信息
标普中国新经济行业指数旨在衡量在中国内地和香港地区的新经济行业,指数自2019年4月9日起生效，以2010年12月31日为基期，是由标准普尔公司发布的股票类指数。在境内外上市的中国内地和香港上市公司中，经过市值、流动性及行业筛选后，选出代表中国消费、医疗、通讯等服务业的蓝筹上市公司。该指数是港币计价的净收益指数，且将A股部分权重限制为不超过15%。
2.2、指数投资理念：消费+科技正当时，内循环将继续助力
中国拥有14亿客户的超大体量，而超大体量带来的就是强大的数据库和不可替代的市场容量，日趋完善的基础设施建设和中国独有的“共享经济文化、电商文化”，使得中国的消费行业在科技应用的推动下展现出了巨大的潜力。
标普中国新经济行业指数多筛选可以反映中国新经济增长的相关行业 (按照国际行业划分标准GICS定义)，但这些行业的代表公司，（如阿里巴巴、京东、百度、网易等）多在美股上市，使得虽然这些具有巨大潜力的中国公司对于大多数投资者却变得遥不可及。
但港股发行机制的不断优化或将吸引越来越多中资企业在这个市场一次或二次上市。短期来看，下半年港股市场或将成为中概股回归或拟赴美首次上市的中资企业更换上市场所的首选：
1）港股市场上市流程与美股市场更为相似；
2）港股市场在外资行业准入、汇兑等方面更为宽松灵活；
3）同股不同权企业纳入港股通，为南下资金投资拟回归中概股打通渠道；
4）加上阿里巴巴的成功回归经验，吸纳中概股回归机制相对成熟。
新经济ETF的标的ETF的投资范围，是在港、美、沪、深四大市场上市的以中国大陆和香港特区为基地的公司，这使得那些曾经“求而不得”的海外上市中概股，新经济ETF使它们变得“唾手可得”。随着中概股的回归，相信新经济ETF将更能够抓住这些公司的投资机会，让遥不可及变为近水楼台。
据国家统计局2019年统计，我国消费对经济增长的贡献已经达到57.8%。今年以来，由于新冠疫情的影响，全球经济低迷的同时，美国对中国持续刻意打压，但国际货币基金组织（IMF）预计中国将是2020年世界主要经济体中唯一保持正增长的国家。
强大的内需将进一步拉动消费，助推新经济，疫情之下海外消费需求也将回流，而中国科技创新、基建升级、和医疗保健制度的完善也将进一步助力新经济。
2.3、成分股及行业分布：集中于消费、通讯、金融行业，更多投资于港股中国企业
截至2020年8月17日，标普中国新经济行业指数涵盖了港、美、沪、深四大市场上市的以中国大陆和香港特区为基地的159只新经济行业股票，覆盖自由流通市值2.5万亿美元，总市值4.7万亿美元。其中包括，56只为未在A股上市但被纳入港股通的股票，23只未在A股上市且为纳入港股通的股票，指数前十大持仓股权重占比超过50%。
标普中国新经济行业指数按照国际行业划分标准GICS来定义和筛选行业，指数的成分股主要来自于非核心消费、通讯、金融、核心消费等行业（四个行业合计占比83.13%）。成分股地区方面，指数成分股中港股份额为56.66%，美股份额为28.22%，A股份额为14.77%。
2.4、重仓股：科技带动消费
标普中国新经济行业指数主要投资于“中国新经济龙头”企业，如阿里巴巴、京东、腾讯控股、美团点评等，这些“以科技带动消费”的企业涉及到了中国人日常“衣、食、住、行、娱、康、奢”的方方面面，而“以科技带动消费”同样是众多科创公司想要成为的目标。
为何这些企业能成为“中国新经济龙头”，光大证券研究所传媒团队曾在研究报告中给予了较为详细的说明，我们接下来将通过这些报告中的内容来对这些公司进行介绍。
根据光大证券研究所传媒团队2020年8月的报告《“BABA is losing market share？”—阿里巴巴（BABA.N) 1Q FY21业绩点评》所述，2020年上半年，阿里巴巴金融科技及云计算等新业务方面同样实现了强劲的增长。
2019年9月底之后阿里巴巴上市主体正式获得了33%的蚂蚁集团股权，之前的利润分配协议随之终止。通过整理阿里巴巴公告信息可以发现，蚂蚁集团在3QFY20与4Q FY20（按阿里财政年度）分别实现了155亿与91亿净利润。随着移动支付行业格局逐渐稳定，支付费率正有序提升；同时基于支付宝流量的小贷、理财等衍生业务的商业模式也已开始逐渐贡献规模化利润，蚂蚁集团盈利能力正开始快速提升。
云计算业务在高基数下继续保持了快速增长，阿里云1QFY21实现营业收入123.45亿元，同比增长59%；营业利润率-14%，同比收窄5pct，环比基本持平；调整后EBITA利润率-3%，同比收窄2pct。报告期公司公有云及混合云客户ARPU值均有不同程度增长，从而拉动云计算业务规模进一步提升。
京东：组织架构调整，进一步发挥供应链效率的竞争优势
根据光大证券研究所传媒团队2020年5月的报告《为什么我们看错了京东？——京东（JD.O）重点动态跟踪报告》所述，自从2018年底京东经历了史上最大规模组织架构调整之后，京东的盈利空间得到了进一步的提升。
2018年末，京东经历了史上最大规模的组织架构调整。三大事业群被调整为“前台”“中台”“后台”三个部分，属于三个部分的各个事业群不再向刘强东汇报，改为主要向集团CEO徐雷汇报。2019年的改革措施实现了有效的落地，并在财务报表上得到了充分的体现。2019全年公司Non-GAAP净利润率由2018年的0.7%提升1.2pct至1.9%，公司终于踏上了回归零售本质的道路。
2020年，京东的主基调由“有质量的增长”升级为“有质量的加速增长”。作为一家自建物流基础设施起家、以供应链效率为核心竞争力的线上零售商，并充分发挥自身在供应链效率的竞争优势才是最适合京东的发展战略。因此公司董事会主席刘强东在2020年5月发出全员信，宣布公司将“坚定不移地转型成为一家技术驱动的供应链服务公司，并将供应链的优势发挥放大，并应用于产业的场景中，和合作伙伴一起降低行业成本，提升社会效率。”
腾讯控股：C2B连接战略提高社会整体信息传递效率
根据光大证券研究所传媒团队2019年10月的报告《转型周年考，腾讯产业互联网进展如何？——腾讯控股（0700.HK）转型一周年跟踪点评》所述，腾讯C2B（Customer to Business，即消费者到企业）的连接战略将提高社会整体信息传递的效率，在智慧政务、智慧零售、金融等领域已经看到了产业互联网带来的效率提升。
腾讯产业互联网的C2B模式创新起源于腾讯自身的资源禀赋：C端用户基础，以及多年累积的工具和能力。传统商业模式下，C端与B端缺乏有效的连接，C2B模式为C端和B端搭建了桥梁，对于信息的传递有质的提升：1）B端通过腾讯提供数字工具，可实现用户触达和用户数据的沉淀与分析，提高商业决策的科学性和及时性，并有可能通过识别新的用户场景发现新的商机；2）C端拥有直接与B端沟通的渠道，个性化、多样化的需求具备了被满足的可能性。
为了进一步发展C2B模式的优势，腾讯在与部分领先企业共同探索零售数字化的过程中已帮助诸多企业实现了用户沉淀与销售增长。结合不同客户的实际经营模式，腾讯目前通过三种新业态帮助客户导入和运营私域流量：1）小程序官方旗舰店；2）B2C官方导购；3）社交裂变。
此外，腾讯智慧零售业态的最终变现模式，升级为以数据为核心支撑的云服务、金融、广告等方式，多维群体性用户数据将拥有长期重要价值。
美团点评：以“吃”为核心，实现餐饮“线上化”与“数字化”
根据光大证券研究所传媒团队2019年6月的报告《换个角度看美团：本地生活服务行业的“阿里巴巴”——美团点评（3690.HK）首次覆盖深度报告》所述，美团点评是一家帮助线下生活服务商家通过“线上化”“数字化”等方式实现效率提升，并以广告及佣金等方式实现变现的电商平台公司。
2019年，在美团新一轮战略升级中，王兴宣布将在战略上聚焦“Food+Platform”，并以“吃”为核心对组织架构和业务模块进行新一轮调整。从居民生活服务行业规模数据及美团的战略布局我们都可以发现，餐饮是本地生活服务的核心领域，而餐饮行业的效率提升空间也同样显而易见。
传统线下商户的流量获取是被动的。商铺位置直接决定了商户所能够获取的人流量水平，而商铺位置所对应的租金价格则可以看作是流量获取成本。美团点评平台为商户提供了主动获取线上流量的新渠道。凭借美团点评超过4亿的用户规模，商户可以通过多种营销工具主动获取线上流量，从而提升经营业绩。
随着生活水平的提高，中国消费者在餐饮外卖、到店餐饮及食品零售的消费支出越来越多。根据艾瑞数据，服务消费占居民人均个人消费支出比例持续提升，2013年仅为48.1%，2017年已提升至50.8%，预计2023年这一比例将达到53.8%，消费支出的增长也将推动服务业市场规模的增长。
2.5、业绩表现：长期业绩优异，夏普比率显著优于可比宽基指数
标普中国新经济行业指数自2010年12月31日以来累计涨幅201.8%，与沪深300指数、MSCI中国指数，以及恒生中国企业指数进行对比，其表现显著优于另外三个指数。例如，标普中过新经济行业指数相对于沪深300指数，有3.65%的年化超额收益。
从分年度收益率统计情况来看，标普中国新经济行业指数在2017年和今年相比于其他三个指数获得了更高的收益。2011年以来，相比于沪深300，标普中国新经济行业指数的胜率（年度收益率较高）为70%，更具有收益稳定性。
以2010年12月31日为起点计算指数与其他可比指数的各项风险收益指标，标普中国新经济行业指数年化收益为10.97%，年化夏普比率0.57，显著高于沪深300指数、MSCI中国指数和恒生中国企业指数；最大回撤水平和年化波动率相对其他三个指数更低，风险较小。
风险提示
报告基于基金历史数据计算业绩表现及风险特征，历史业绩不代表未来。指数未来业绩受市场波动影响。投资行业主题基金需关注行业特有风险，具体可参照光大证券研究所对应行业团队的相关报告。
文章来源：光大证券
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