3月18日$金麒麟风控致胜FOF组合$暂时减持了权益类资产，核心理由是疫情发展出现远超预期的全球大流行，可能带来长远的经济影响，而市场危机第一阶段对此的反应可能并不足够。出于对坏的情景概率的谨慎，组合暂时减持了权益类基金。面对两种情景，也做好随时评估并纠错的准备。
好的情景是，疫情虽然大流行，但是在4月内较快到达高峰，虽然代价巨大但依然可控，对经济损害巨大但是短暂，全球经济3季度后进入恢复轨道。同时在全球财政货币超级大宽松环境下，对应的可能是风险资产一波巨大的反弹。
坏的情景是，疫情高峰反复波动，持续时间长，严格防疫措施长期化，经济冰冻时间被迫延长，造成就业、债务问题恶化，需求萎缩，供给受损，导致的是全球长时间衰退局面。这种情景对应熊市反弹，反弹后资本市场还将有探底阶段。
这两种情景意味着截然不同的投资预期，经济和企业盈利的V型/U型复苏还是L型的持续底部，对应着市场会在跌个跟头后重回复苏轨道还是继续走向熊市。
从近两周情况来看，市场表现尚可，尚未向更坏的情景发展；美股自底部大幅反弹超过25%。那么如何评估当下的市场风险？这是熊市反弹还是已经触底走向复苏？
A股基本面和国外市场不同，如果全球局面可控，A股没有太大的系统性风险。近期A股表现较强，一方面和全球市场大反弹有关，另一方面和国内不断出台的利好政策有关。但如果全球经济和市场走下坡路，A股也会有系统性风险。眼下的主要不确定性来自全球市场和经济，其中关键又在美国。
第一阶段：美国市场引领的全球金融风暴。疫情初期爆发引发大跌——美联储急降利率引发进一步恐慌——石油危机加剧市场崩盘——市场陷入正反馈抛售、流动性紧张的危机。随着史无前例的无限量化宽松、美联储提供全球美元流动性，市场恐慌链条被美联储的无限弹药封堵了。美元流动性危机解除，避免了金融市场动荡连锁反应导向金融危机。
这一阶段大致都已清楚。4月5日后欧洲疫情数字从高点呈现下降趋势，美国确诊也首次明显下降。另外石油危机也暂告一段落，市场对达成石油协议有比较强的预期。在这几方面因素的共同作用下，市场风险情绪缓和，美股大幅反弹，应该是对市场危机的修复。但疫情发展和经济影响还有很多不确定性，市场可能尚无法对经济衰退作出准确评估。
接下来就是第二阶段：疫情是否已进入减缓期，经济停摆会不会造成持久性损害？疫情持续的时间是关键。只要能够在市场预期内较快结束，那么史无前例的救援政策能够迅速疗伤止损，避免外伤成为伤筋动骨的内伤。
第一， 美国疫情的前景究竟如何？
这一点个人还是觉得不能下结论。之前我的观点美国疫情一定是可控的，关键是需要多长时间。如果相信公开数据（约翰霍普金斯大学数据），那么指数型爆发增长的阶段可能已经结束。病毒传播的R0值下降是比较确定的。但是新增确诊的下降可能与检测数量的下降相关，而阳性确诊率却没有太大变化。包括疫情中心纽约，检测阳性率还是居高不下。从不同报道来看，美国的检测策略还是存在疑问，对轻症是否全面检测在各州执行的标准不一。这也意味着美国疫情此伏彼起的可能性更大，疫情扩散是否到达高峰还不能下结论。
图1：美国新增确诊变化
此外，武汉的疫情拐点是以建立方舱医院，对全部轻症隔离阻断传播为标志，这一点在国外普遍没有看到，轻症居家隔离为主。欧美医疗界普遍有对疫情长期化甚至二次高峰的担忧。总体来说，美国的疫情曲线和中国在见顶之后较快回落的走势可能不同，在高点持续的时间可能会更长，也可能会有反复。
第二， 疫情的经济影响有多大？
当前市场的假设是，只要疫情较快得到控制，经济可以比预期的更快重启，经济损害可以在很大程度上由救援政策弥补，那么之前股市的下跌就可能已经反映了经济影响，估值已经触底。但股市是否已充分反应也是存在疑问的。首先即使疫情已经见顶，但经济和盈利损失目前还未在数据上真正体现，近一周的大反弹（主要反映前期市场危机的修复）至少还需要经济和企业盈利数据第一波下滑的考验，有可能出现股价大幅下跌后估值反升的情况；其次，如果疫情接下去还有反复，持续时间更长，那么就业、需求的滞后影响会比放大很多。美国GDP占比80%的服务业就业受的影响不小（今晚美国公布首申失业数字，美国股指期货仍然反应较为积极）。简单来说，还不能排除经济较长期衰退的可能。
以上这两个关键因素，目前都很难主观下结论，只能进一步观察数据来验证。个人认为，3月经济数据将会是对市场反弹的第一波考验，评估国内复苏程度，以及国外领先数据的下滑情况。
有利因素是，疫情可能比最坏的预期更加可控；各国都准备拿出最大的政策工具对抗可能的衰退。不利因素是，市场对于疫情数字初步下降反应可能过于乐观，且经济影响还只是在初级阶段，反弹还有待考验。
市场是否已在前期下跌中充分体现了经济衰退预期，无法主观判断，只能从后续市场反应中观察。从此逻辑来看，预计市场在快速反弹修复后，至少会有一段震荡观望的时期。