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中国央行购买沪深300ETF等指数基金可行性研究-写于2023年8月16日
一、法理依据和现实日本央行案例依据：
1、法理依据：目前并无法律明确禁止或支持中国央行购买ETF指数基金，在理论上没有法律障碍。后续或将出台法律或法规明确。
2、现实案例依据：日本央行自2002年起开始购买本国股票资产，截至2010年总额为3880亿日元，并于2010年转变策略，转为每年大幅增持本国ETF股票指数基金。2010-2012年每年增持4500亿日元，2013年-2015年提高至每年1万亿日元，2016年-2023年提高至每年6万亿日元。 截至2023年3月，日本央行持有的ETF账面价值为37万亿日元（2657.5亿美元），市值为53万亿日元，这相当于东证主板市场总市值(约710万亿日元)的7%。为刺激经济，日本央行通过不断买买买，最终手里积累了全国超50%的ETF。
二、央行购买ETF基金优点
1、央行是货币发行者，一是货币发行量每年非常大（2022年中国央行新发行28万亿），二是央行的资金成本几乎就是印钞成本，数字经济下更是成本几乎为零，且是自有资金，可以更加长期持有。如果产生浮亏，也几乎不会产生任何压力（相比养老金和保险资金如果投资股市浮亏，舆论压力和经营压力会更大）。
2、央行是中央政府的一个重要部门，不以盈利为目的，但每年会靠息差赚1万亿的利润（美联储2022年赚880亿美元），赚的利润几乎全部都上缴中央政府，是中央政府一块非常重要的收入。如果央行大量购买ETF基金，赚了较多利润，会充实中央政府财政收入。而沪深300ETF和上证50ETF指标股中含有大量央企和地方国企，这些企业大股东是中央政府和地方政府，估值提升有利于改善政府资产负债表。所以央行购买ETF基金带动股市上涨不仅会让普通投资者享受上涨收益，而且各级政府也会受益。在当前各级政府面临很大财政压力下，会有很大动力推动这项改革。
3、央行购买ETF基金而不是直接购买股票，可以在很大程度上避免过度扭曲市场，避免个股的暴涨暴跌和不当交易行为，反而会促进低估值股票估值合理回归。
4、过去央行投放货币的法理依据是出口盈余、卖地收入、居民和企业贷款、政府债务等，目前这几个方面皆遇到困境，央行购买ETF基金成为投放货币新的法理依据，且更加精准，将有更多资金投放到股票市场而不是房地产市场，加快促进我国摆脱对房地产的过度依赖。
5、优化A股投资者结构和投资偏好
长期以来，A股投资者以小散户为主，市场化基金机构考核又以短期考核为主，热衷追涨杀跌、炒作垃圾股、概念股，呈现大散户特征。海外资金撤退、保险资金和养老金怕浮亏不敢大量进入，导致长期投资者不足、价值投资者不足，央行购买沪深300ETF、上证50ETF为代表的的蓝筹ETF基金，可以加大长期投资者比重，引导散户和机构长期投资、价值投资。
二、央行购买ETF基金风险点
1、过度发行货币有引发汇率贬值和通货膨胀的风险，个人认为在卖地、贷款大头减少情况下，假设央行每年新增1000亿-3000亿元货币投入ETF，相对每年28万亿的货币发行总量还是很少，单凭这1000亿元不会对汇率和通胀造成很大影响。
2、扭曲股票市场，造成股市泡沫
2015年、2016年的救市有成功也有失败之处，救市资金直接购买股票尤其是中小创扭曲了市场，激进的退出又加剧了市场波动。央行购买沪深300ETF基金可以很大程度避免这个风险，而且目前政策导向最重要的是活跃资本市场，而不是防泡沫。
三、结论与预测
综上所述，在目前宏观经济下行、政府收入锐减、资本市场极度低迷、海外资金撤退情况下，央行购买ETF基金可以带来股票市场上涨、政府收入增加、散户投资收益增高（进而拉动百姓消费）、促进企业直接融资等诸多好处。
个人预计，央行购买ETF计划目前可能仍在谨慎论证和细节讨论中，中央对该重大措施保持谨慎、小心论证其相关潜在风险、全面优化相关制度细节还是非常有必要的，或将在2024年完成论证，在法理和制度设计上迈出实质性一步并有望在2024年下半年或2025年正式实施。如果经济和股市继续大幅下行，各项刺激措施效果不大，不排除2023年就实施的可能性。
$沪深300(SH000300)$ $上证50(SH000016)$ $恒生ETF(SZ159920)$
