好多人都担心煤炭作为周期股，去年和今年会是煤炭顶部，这是可以理解的。但本文就聊聊这种认识下存在的一些不足之处。
所谓周期顶部其实分有好几种，主要分煤价顶、业绩顶、估值顶、股价顶、收益率顶5项，这5项有关联，但区别也很大，大部分投资者只是盯着煤价顶看股价顶，但最终还是要看收益率顶，那今天就聊聊这5个顶的关系和区别，到底关联度有多大。
市场动力煤价和焦煤价格实际在2021年10月就完成了顶部，2022年整体仍维持高位，今年回调，这个是确定的，目前煤价已经深度回调到正常合理价格。
2022年大部分煤炭公司也到了业绩顶，但中煤能源因为去年四季度有70亿的主动减值，今年还会业绩增长，所以中煤业绩顶不会成立，后续还有产能会释放。假设以2023年煤价为基准作为后续煤价长期合理价格，很多煤炭公司业绩确实在2022年到达一个顶部，中短期可能很难突破。但是还有一些公司会陆续产能释放，这些有产能增量或2022年资产减值的公司就不会是业绩顶。
估值顶的话，目前中煤能源港股约0.54倍市净率，A股0.8倍市净率，肯定不是估值顶，是历史估值相对底部区域。
股价顶，2022年中煤股价11块多，现在8块多，目前股价已经反映煤价下跌预期，但还未反映估值重估预期，目前这个价格肯定不是股价顶。中煤能源后续每年净资产厚增约2元（含股息），5年后，包含分红的每股净资产是21元左右，假设港股市净率从0.54倍降到0.35倍市净率，那也是7.35元，对应港币是8.07港元，比当前股价还能有33%的收益。说明即便是目前0.54倍市净率的估值是估值顶的话，最终也不会是股价顶和收益率顶。
这就是煤价顶不一定会造成业绩顶，业绩顶不一定对应的估值顶，估值顶不一定对应股价顶，股价顶不一定对应最终收益率顶。
即便是煤炭价格回到2020年的均价，近几年最差时，中煤能源也会有100-120亿元净利润。对应港股7倍市盈率，A股10倍。今年煤价属于正常价格，中煤每年赚200来亿，现金流300亿，每股净资产每年增加约2元，每股净资产每年增加就会推着股价向前走的。
只要公司底层资产很优质，能长期赚大钱，而且估值处于底部，做长期投资就不用担心。
只要是优质资产+估值便宜，就不用担心各种顶。
我经常举一个烂苹果的例子，假设一个正常苹果合理估值2元，烂苹果1分，好苹果4元。如果一个烂苹果从10元极度泡沫跌到了1元，看着是跌了90%了，但长期仍没有任何买入的价值，一个好苹果从极度低估的1毛涨到了5毛，虽然涨了5倍，但这个好苹果实际值4元，仍然非常值得买入。
有人可能会拿银行低市净率反驳我，说银行市净率更低，那为啥不会每年净资产增长推动股价增长？
因为银行是92%-95%的负债率，20倍的杠杆经营，如果发生经济危机只要不良资产从2%涨到5%，那净资产就会亏完，煤炭会出现这种情况吗？即便是煤价坑口降到200元一吨，煤炭企业会出现亏损，但也亏不到折旧现金流，对中煤能源账上的900亿现金也没有任何影响。
