$科伦药业(SZ002422)$  华创策略会科伦交流----转
2020年预计
全年净利润7-8亿
川宁今年2.5-2.7亿的净利润
研发投入会增加2-3亿

2020Q1-9净利润大致拆分，未完全摊销研发，还有7个亿的研发和1亿的投资收益。
大输液是5.4 2019年是7.7
非输液是1.5 2019年是2.4
新药是1.9 2019年是1.1
API是2.1 2019年是2.2

新产品2019年16亿
2020年23亿
2021年破30

2021年
川宁预计是4亿左右，因为2020年接了很多低单，现在价格已经起来了
仿制药2020年是23亿，2021年过30亿。

2020年研发投入是15亿，资本化率估计在10-15%之间，前3季度是12%。研发费用2021年会增加3亿左右，临床投入会变大。

川宁IPO的进度：希望能以9-30为基准，争取12月初能定下来，不然就到明年了。

Q注射液集采对公司的影响？
A现在科伦批了几个都是注射剂品种，科伦的基础输液占输液的80%，20%是治疗型输液，
治疗型输液也分2种，有老品种，有新品种例如帕瑞昔布，这些公司的占比大部分都是小于30%，只有2个产品市占率大于30%。

肠外营养多特销售了6亿，现在就是原研、科伦和海思科，格局比较好。现在是自己在销售。原研是600万瓶，科伦现在400万瓶，海外80%都是多室袋，所以国内空间很大，拿出来一部分市场做集采，对更大的空间来说，还是增长。

帕瑞昔布就是集采后以价换量。1-9月的销售3.8亿，通用名的市占率40%，后续还可以拿其他麻醉镇痛的市场。

基础输液价格已经很低了，对于科伦而言，毛利来源于规模，而且不会进入全国集采。

Q研发，创新药进度？
A PD-L12个适应症，chl临床已经完成，在数据整理，预期再2021Q1末能够提交BLA。鼻咽癌在临床。也计划开联合用药。

ADC是166的1期已经完成，正在和CDE沟通，计划在2021年中进入到2期
264预计2021年上半年1期完成，进入2期。

双抗今年开始有产品能进入临床。

小分子： 277，术后镇痛注射剂，已经进入到2期临床。204，乙肝核衣壳抑制剂，在1期。还有JAK 223在做RA。

仿制药：2021年计划有8-9项获批，一致性评价有15项。
NDDS计划2021年有一个产品NDA，伊立替康的脂质体。

王晶翼未来的激励，科伦博泰未来可以有多种方式。

大输液Q4的发货会恢复正常，医院基本正常经营了，终端的恢复比较快。手术量，主要在大三家，和去年同比还是弱一些。

生物类似药EGFR单抗的3期，临床入组刚开始

Q产能计划？
A对于片剂和胶囊剂，公司有自有产线。
对于肠外营养，看明年的需求，可能扩产，包括白紫，都已经选定了场地和人员。

Q财务费用？
A2020年的利息支出下降5000万左右，汇兑损益有6000万，因为哈萨克斯坦的工厂以美元计价的浮亏，真实的财务费用是下降的。

研究员2000多人，剔除固定人员。一半在创新药，一半在仿制药，800人承担300项仿制药，800人做创新药。

新增的研发投入主要在临床。

Q资本市场的计划？
A股权激励， 公司回购了2000多万股，后续会有安排。
定增并购需要财务指标，首先科伦需要满足，公司现在项目很多，会有后续的计划。

2021年获批的产品还是仿制药：最大看点还是肠外营养，计划有2个首仿；有造影剂，碘帕醇，原料药和制剂都是自己做的。

财务费用大，后面川宁上市，对公司是减少了一点的负债，现金流在逐渐变好。

基础输液不用做一致性评价也不集采；治疗型输液要做一致性评价，会集采。

Q2021年业务的预计？
A大输液2021年比今年好，今年是疫情受损，
川宁2021年预计4亿左右利润，增长比较快。
仿制药新品放量。

Q环保上有没有退出？
A现在小产能就是自产自销，大产能是根据国家要求调整。整体产能收缩。今年下半年原料药价格恢复就是产能收缩的结果。

Q2021年，原料药的价格判断？
A目前硫红是稳定的 供需稳定，只有2家
6-APA是相对稳定，有产能收缩
7-ACA价格是有压力，今年报价最高到480，头孢今年需求端受疫情影响大，所有有压力
川宁主要利润是硫红和6-APA。

Q大输液价格？
A基础输液有涨价的空间和趋势
治疗型输液看品种，有的高端品种有降价压力，有的没有
整体大输液有小个位数增长2%。//@午后窗外的阳光:川宁不是垃圾项目，是平庸利基项目，这种规模的发酵原料中间体，一旦达到一定规模盈亏平衡，如果原料成本再有优势，人用药品大宗原料中间体顶多再受点兽用养殖周期影响，无非随周期挣多挣少的事，而且随着中国经济的发展阶段，固化熵增越来越利害，周期影响越来越弱，大宗原料强周期产品都固化了，况且还是人用药品原料弱周期呢？再亏钱很难。
川宁覆盖折旧和利息，还有盈利，而且切合科伦企业文化，完全可以按一倍pb估值。起码上市后这块资产可以值回账面投入。再看看集采下的种种，谁说老刘投川宁这种稳当拼规模投入成本控制的生意又错在何处呢？
另外，关于科伦研发，你找人谈什么？人家说得你能听懂？是非曲直你你做判断？即使要装，也请挑一个正确的姿势，假设你真得去搜集你消化不了的信息，然后再控制不住的做判断，必然是错的，判断越多，错误的概率越大，最后，可能连掷硬币蒙的概率都不如。
要看事实，事实是科伦仿制制剂已经可以证明自己的能力，说是国内前七家，应该靠谱。而创新药则未证明，估值这块，你完全可以把创新药归零考虑，如果侥幸被证明，算意外之喜，如果证伪，无非科伦一年少花八亿左右研发费用，剩余的研发费用也足够科伦维持仿制制剂正常推进。
而且，从目前估值看，市场估值也明显没包涵科伦创新药管线和能力。
单论科伦大输液，作为基础医疗手段的半垄断型的龙头公司，科伦大输液叠加增速迅猛的肠外营养部分，利润15到20亿左右，再加20%的石四药股份，单纯这块，即便负债率稍高，给400亿估值说得过去。
集采对输液的影响要具体考量，不同于制剂，输液算低值产品，产能不仅从包材到辅料产业链完整的要求很高，扩充投入大，而且还要全国性布局，有点类似于啤酒，输液是经过价格战后形成的格局，科伦毛利率高点，并不意味着科伦可以替代，杀掉销售带金费用可以，再往下杀，科伦落标，别家未必补得上去。所以集采影响之于大输液，完全不应该套用制剂。
关于科伦的仿制药制剂，即便是集采杀价后，以科伦这今年的产品线，营收过30亿没问题，妥妥的国内30家之内（最基本的估算了，恐怕几轮集采下来，三十亿营收会排仿制药前二十），而且，前期品种没集采波及的，或波及轻的，一两年就可以上到这量，后面集采深度波及，科伦的品线后续持续丰富可以叠加对冲，按集采后50%毛利率（依据充分，就是最基本口服制剂按集采价估算的行业一般水平）15%的净利率（梯瓦迈兰普强波动低位）科伦仿制药这块也有7.5亿利润，在一个日益发展稳定老龄化持续进展的14亿人口大国，给150亿估值不高。
你看，科伦这几块加一起，五百亿估值显然蛮合理的嘛！科伦创新药死掉会怎样呢？无非多了八九亿利润而已。万一没死掉，那也不算坏事情是吧。
你前面把科伦的问题胡乱归因，科伦的资金确实饥渴，但主要体现在大股东体外部分，科伦本身的现金流非常充沛，而且随着集采推进结算迅速，科伦资金链会越来越松，你不看报表也就罢了，基本事实请关注一下，有资金链要断的企业主动一年花十几亿真金白银去投研发的吗？瞎分析信用债，且不说仅从宏观上说，中国特色的金融环境信用约束历来偏软，最近金融委表态你也该关注，单就具体企业标的，你觉得一个花十几亿做可花可不花的费用投入的企业，资金情况会像你说得那样子不堪？会被一两个点的利息波动压断资金链吗？
有些人，观点都是从散户微信群里贩来的，脑子是让人跑马的，然后就拿来装神弄鬼，装什么独立思考？装蛋这事，真得好好马拉松老师，标的判断学他人炒作业也可以，就是基本面分析，真的就别学，没营养的很！
我一直说，科伦最大的问题就是股权分散，从实控人到前大小非反复进出当做资金池变现救急而且博弈逐利，除非科伦基本面所有的都硬性反映报表利润里，否则科伦基本上不会有资金炒作，最近两年都会上下波动，短期股价高低谁也说不准，上下10%到20%都很正常。
但科伦胜在低估安全，两年之内见四百到五百亿还是大概率的，就看你的预期目标设置了，反正作为一个烟蒂标的，我觉得科伦大概率蛮理想的。
那些拿科伦当反转标的，当好企业，当未来伟大企业的投资人，我觉得预期有点高，想多了恐怕就会有情绪压力了吧。。。